易宪容：寻求股市发展的内在逻辑

　　易宪容：著名学者，中国社会科学院金融研究所研究员，国际航空报专栏作者。

　　从5月30日开始，国内股市又开始震荡不已，股价指数无论是快速上升，还是快速下跌，都在市场人士预料之外，特别是5月30日的股价指数大幅下跌，更有人认为是政府突然出台调升印花税导致的结果，是政府“半夜鸡叫”。

　　对于这一个月来股市震荡的问题，投资者在担心，研究者也在思考。为什么中国股市就无法走上健康发展之路？原因何在？是人为的因素，还是股市内在逻辑使然？还有，在国内股市的剧烈震荡中，谁是最大的受害者，谁又是最大的受益者？

　　中国为什么不能发展出西方那样的

证券市场？最为重要是基础性制度准备不足，如信用体系缺乏、政府对市场主导过多、法律与司法制度缺失、上市公司最终所有权为国有等，从而使得整个证券市场只能由政府作信用担保。在这种情况下，无论是上市公司还是市场投资者都一定会把市场运作成本让整个社会来承担而使其收益单位化及个人化。在这样的情况下，市场疯狂炒作就不可避免。在这种情况下，中国股市无法健康持续发展，而且它对整个

中国经济持续发展所带来的负面影响也不可估量。因此，尽管国内股市

股权分置改革基本结束，但要走上健康发展之路还得有一段时间。在这个过程中，最易受到伤害的仍然是中小投资者，政府不仅要通过大量的宣导让投资者清楚地认识到这一点，也应该检讨其政策内容及政策之时机等，特别是应该如何采取有效方式来尽量保护中小投资者利益不受到伤害。

　　我们可以看到，5月30日，国内股市大跌之后，早些时候中小投资者跟风炒作ST板块的狂喜，已经成了不少中小投资者深度套牢。尽管6月份上海综指又涨上4300点，但此4300点不是彼4300点了。早些进入ST板块及题材股炒作的中小投资者大多没有走出5月30日股市下跌的阴影。可以说，尽管目前仍然还有人竭力叫喊中国股市“牛市”没有结束，中国股市会上升到多少点，但是作为一个零和博弈的市场，当股市的中小投资者在这种疯狂的叫喊中涌入股市时，当这些中小投资者在股市的震荡中深度套牢时，他们的亏损哪里去了呢？明眼人一看就知道了。

　　目前国内股市的疯狂，尽管如赌场一样也会有几个幸运的赌徒赚上几个子，但是，如果赌博者一直玩下去，赌场不让赌博者赌得精光是不会罢休的。更何况，目前中国的股市许多方面还不如赌场，还黑于赌场。我想，如果我们不能够给中小投资者不断地提示风险，那么他们输得一无所有也就是时间问题了。特别是那些通过银行信贷进入股市的中小投资者。

　　因为国内股市的基础性制度缺陷，整个市场的脆弱性无以复加。投资者可以看到，近段时间来，任何市场之外的变化，立即会引起股市内翻江倒海，股市指数震荡不已。5月30日印花税的上调，按理说，应该对市场影响不大，但最终也引起市场巨大的波动。上个星期的利息税政策即将调整，财政部计划发行特别国债都会对市场产生冲击。这些本来是有利于市场的政策，比如取消利息税有利广大居民增加财富，发行特别国债有利于遏制过多流动性，但最终则成了冲击股市的因素。可想而知，这种现象不仅表现为国内股市的脆弱性，也表明市场人为操纵严重。

　　在这种情况下，政府首先要做的就是加强股市基础性制度建立与完善，改变以往那种“政策市”的监管模式，不要盯住股指高低，而是有规划地来谋求中国股市的长期发展，要采取切实的政策来保护中小投资者的利益。如果中小投资者利益不能够得到保护，那么中国股市要得到发展是不可能。而这些就得寻求中国股市发展的内在逻辑。

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