周末综合征消遁 4000点之下A股如何估值

　　本报记者 简俊东

　　7月6日，在连续两周之后，“周末综合征”的幽灵终没有在A股上空出现。

　　当天下午，中国人寿、工商银行、宝钢股份、中国石化等指标股集体发力，上证指数收盘大涨165.48点，再次逼近4000点。沪市成交量达到943.6亿元，而此前两个交易日沪市成交量仅维持在700多亿的水平。

　　A股在4000点之下徘徊7个交易日后，A股再次抬起了牛头。

　　资金面之辩

　　6月20日，《合格境内机构投资者境外证券投资管理试行办法》的出台被认为是A股市场这一轮调整的导火索。6月20日至7月5日，香港H股、红筹股、恒生指数分别上涨5.6%、6.8%、3.1%，而同期A股下跌15.3%。

　　7月5日上证指数暴跌200点，当天正是《合格境内机构投资者境外证券投资管理试行办法》正式施行的第一天。管理层召集基金公司进行QDII动员，以及5家基金公司申报QDII方案的消息见诸媒体，引起了A股投资者对于资金外流的担忧。

　　但是东方证券研究所副所长邓宏光认为，这样的担忧大可不必。

　　“虽是资本项目逐步开放的必然选择，但管理层更多是将其作为疏导内地市场流动性的手段。审批规模、速度都将视A股市场表现相机抉择，不必担心资金的持续分流。A股资金的供求关系长期依然乐观。”邓宏光认为。

　　“我们不应该把QDII看作是洪水猛兽，如果客观冷静地去分析H股投资前景，无论是估值水平还是未来的成长性，H股市场的投资价值优势并不明显，H股市场是和A股市场并行的一个市场，不可能取代A股。”邓宏光说。

　　邓宏光甚至乐观预测，随着A-H溢价降至合理比率、A股盈利能力再度提升和人民币持续升值，预计资金将选择再度回流。

　　申银万国资深分析师魏道科也认为，只要市场信心恢复，资金就会继续流入A股市场。

　　但是中金公司分析师郦彬对于资金面的估计，则不像上述两位人士乐观。

　　郦彬认为，“近期股市的大幅波动，散户的参与热情明显降温；国家前期出台打击违规交易的政策也使得部分违规资金纷纷离场；部分民间资金也可能随QDII分流进入香港市场；特别国债的发行又将加大市场资金面的不确定性；而下半年大型央企回归A股、新股发行以及大小非减持，市场供给预期明显增加。资金面驱动股市上涨的因素将在下半年大大减弱。”

　　“在关注点转向中期业绩之前，我们认为通胀引发的加息预期和特别国债发行方式等不确定性在短期内可能继续影响投资者情绪，加剧市场波动。”郦彬说。

　　三大因素

　　中信证券研究主管程伟庆认为，现在是买入的良机。

　　“目前已无专门针对股市调控政策，近期投资者关心的特别国债问题，财务部发言人已多次公开申明，不会对金融市场造成冲击。现在投资者情绪有点过度悲观。”程伟庆说。

　　程指出，市场自1月份以来涨幅较大，涨速较快，但也有基本面的支撑。比如，沪深300指数股2007年和2008年的净利润增长率分别由年初的26.8%、20%提高到46%和27%。目前沪深300指数2007年维持26.8倍的估值水平，相对于2008年27%的业绩增长，仍然是合理的，如果考虑所得税调整影响，估值水平更具吸引力。

　　“在A股大幅下跌的同时，H股却大涨，这在一定程度上受益于QDII的实施，但同时从另一个方面说明了海外市场对中国企业的盈利情况仍然非常看好。”程伟庆认为。

　　魏道科认为，大盘真正企稳需要有三大因素的配合。首先是上市公司的中期业绩高增长的预期能够得到证实。

　　其次是政策面能够宽松而且连贯。“现在政策面还是有压力，比如1.55万亿的特别国债怎样发行，最终对市场的影响会有多大，这些都有待明确。而红筹股回归如何操作，国有股减持对市场的影响等，都是影响市场的不确定因素。”他说。

　　第三方面的因素是监管部门对于违规行为的查处。“从长远的角度来看，市场规范有利于市场健康发展，但是在调整的市场状况下，监管力度太大可能会影响到一些个股的活跃度，长期目标和短期目标之间如何平衡也有待观察。”