股市热钱从何而来

　　王俊寿

　　去年以来，我国股市出现了历史上少有的火爆行情。股市的繁荣主要得益于我国宏观经济的持续增长、股权分置改革的顺利完成、人民币的升值预期和以基金为代表的机构投资者的不断成长和壮大，等等。但也应该承认，境内外“热钱”对行情的演变也起到了一定作用。虽然目前我国还基本保持着金融分业经营的格局和人民币资本项下的非自由兑换，但是，市场中仍存在一些或明或暗的“连通器”。借助这些“连通器”，“热钱”得以进入货币市场、信贷市场和证券市场，进行资本化套利。

　　那么，“热钱”是如何流入的呢？

　　从境外角度来讲，“热钱”可以通过资本项目进入，如虚假投资、提前注资或增资，撤回境外投资或利润汇回，QFII的非证券投资安排等；也可以通过贸易项目进入，如进口少付汇出口多收汇，进口不付汇以及无真实货物出口的贸易收汇等。此外，还包括非贸易形式下的居民、非居民收入以及非法地下钱庄等。

　　从手法看，“热钱”以贸易方式进入主要是利用贸易手段“低报高收”，如，一个企业出口1亿美元，却上报说出口了2亿美元，这多出的1亿美元便合法进入中国。利用非贸易手段则可以在服务收支中，利用向境外提供运输、建筑施工等服务的机会，收到远远超过服务价值的外汇收入。利用转移支付方式，则不论是境外公司对境内关联公司、还是境内公司对境外关联公司，都可以通过支付内部收益的方法将“热钱”输入中国。在直接投资项目下，境外公司还可以通过追加直接投资的方式使热钱流入。此外，国内许多企业和金融机构在国外留存有大量的外汇资金，现在也开始参与到国际游资对

　　境内“热钱”流入股市的路径主要有以下几种：

　　一是信贷资金直接流入股市。一些企业通过虚拟贷款用途或挪用，将银行发放的用于生产经营的信贷资金投入股市；二是信贷资金间接流入股市。借款企业将信贷资金通过内部关联交易或企业之间的虚假往来，在披上一层合法的“外衣”之后，通过“第三方”汇入股市；三是银票资金和贴现款项辗转流入股市。通过企业单方造假或银企“串谋”，无真实贸易背景或增值税发票做依托的银行承兑汇票，以及经贴现后的资金余额，由于没有具体用途的约束，或银行业疏于监控，很容易流入股市；四是个人消费信贷径直流入股市。一些金融机构对一部分人群发放“无抵押、无担保、无指定用途”的所谓高端类的“三无”个人信贷。这部分资金十有八九都殊途同归流入股市。五是个人经营贷款变相流入股市。一些金融机构为尽快做大零售贷款，放松对个人经营贷款的审查和贷后的监控，致使这部分资金因失控而进入股市。六是证券公司融资注入股市。证券公司通过同业拆借市场或以存量股票质押等方式，套取银行资金，参与新股申购或二级市场运作。

　　为了阻止股市泡沫的生成，促进资本市场健康发展，维护投资者切身利益，监管部门正在积极采取措施，以减少资金通过非正常渠道流入市场带来的潜在风险。如银监部门提示商业银行管好信贷资金，证监部门严查非法私募基金，保监部门要求保险公司严格控制保险资金入市比例，而外汇管理部门将着重深化外汇管理体制改革，有序拓宽资本流出渠道，大力发展外汇市场，严格资金流入和结汇监管。

　　当然，针对“热钱”，管和堵不是工作的全部，更重要的是促使企业和资金走出去，通过促进对外金融投资来改变国际收支失衡，并减轻“热钱”流入可能带来的金融风险。同时，也需要进一步完善银行间外汇市场，促进