股市治疗方案之一：抛弃应急型货币紧缩政策

　　叶檀 每经评论员

　　要使我国股市形成明确预期，首先应抛弃为临时应急而设立的货币紧缩或扩张政策，这不仅使投资者无所适从，也会使企业无法形成明确的发展战略，导致股市无法拥有足够的有信誉有市场能力的上市公司以及上市资源。

　　有意思的是，围绕股市的争论逐渐演变成关于货币政策的大讨论。说句公道话，周小川先生关于利率的表态还是颇得格林斯潘虚与委蛇的真传的，所谓“不排除加息可能”进可攻退可守，股市、房地产市场是“观察的对象”，并不是“调整的对象”也是真理，世界上没有哪家央行会明确地把股市与楼市作为调整对象。唯一可以明确的是，取消利息税已是箭在弦上。

　　笔者赞同取消利息税，却不赞成实行紧缩型货币政策。中国经济的问题是结构性问题，以往反反复复为应急而施行的加息减息政策不仅没有解决这个结构性难题，反倒使问题越积越多，因为我们的货币政策与财政政策有异曲同工之妙，结果大致相同，那些该受调控的真正拥有巨额灰色收入的高收入阶层，还有效率低下的企业，没有因为紧缩而退出市场，反而是工资单清清楚楚、辛苦打工挣钱的中产阶层，以及无法拥有土地等抵押品、老老实实经营的中小企业成为首当其冲的利益受损者。另外，由于路径依赖的关系，我国每一调控，就容易被拉到行政主导资源配置的老路上去。

　　也许有人会说，你认为通胀老虎已经出笼，怎么又反对紧缩政策，这不是自相矛盾吗？不矛盾。我国的通胀颇有特色，并不是一般产品与生活用品价格的全面价格上涨，而是原材料、农产品等价格上涨与下游恶性竞争下低价质次的产品充斥市场、多数人的薪酬没有大面积提升同时并存，是部分低效率企业与机构提升了社会的生产成本。

　　我国的紧缩政策来自于外贸顺差带来的压力，以及内部货币流动性随前者不断攀升的压力，要对付这个压力，最直接的办法就是直接打压出口最具优势的制造业部门，但这也是我国经济中相对效率最高的部门。根据刘煜辉先生所引用的国家统计局数据，今年前5个月，第一、二、三产业分别完成投资307亿元、14205亿元和17533亿元，第三产业即非贸易品的固定资产投资远远超过第二产业即制造业，在第二产业的固定资产投资中，根据前五个月的数据分析，煤电油运这些一直制约着中国经济生产、生活的行业投资占第二产业总投资的近80%，而真正轮到终端消费产业的消费品和投资品固定资产投资，几乎无足轻重。可见，制造业投资量并不大，此时增加压力很可能陷入新一轮扩张-紧缩轮回，对中国经济的长远发展是不利的。

　　这与世界银行的研究报告可以互相印证。世银5月30日发布最新一期《中国经济季报》，认为从宏观经济的角度看，中国的实际经济并未显出过热，需求和供给总量增长大体上保持一致。结论是中国的关键经济挑战是重新平衡经济。这就要求生产从工业向服务业转移，更多地依靠内需，进一步实现公平分享和具有环境可持续性的经济增长。

　　由于我国的社保、教育等方面的缺口资金以万亿元计，紧缩政策将使消费下降。据国际知名商业研究公司MCG密西根近日发布的2007年第二季度中国3000家庭消费信心调查结果，第二季度中国消费信心指数为100.2，是一年来最低。物价上涨和经济过热让消费者对未来经济状况更加担忧，在公共产品不足的情况下，紧缩政策会让国内消费持续走低。政府在类似于

　　经济结构性问题显然不是货币政策能够化解的，货币政策屡屡失效就是拜结构问题所赐。而应急型的紧缩政策，只会对中国经济与股市造成重创。