钾肥权证把病态投机推向巅峰

　　上周五，钾肥认沽权证在最后一个交易日的换手率达到了1741.2%，最终以0.107元报收，成为了第一个没有归零的认沽权证。由于该权证的行权价远低于行权日的正股价，因此事实上也就成为了废纸，但这1166万张废纸竟然卖出100多万的天价，这种近似癫狂的炒作把中国股市的投机病态暴露无遗。

　　谁在花钱买近似于废纸的钾肥认沽权证？未经证实的结论是，此前在该权证获得暴利的庄家在“乐善好施”。笔者认为，与其说是暴富庄家的乐善好施，还不如说是一种地道的投机病态。毕竟若真有乐善好施的庄家也完全可以通过慈善机构或者干脆成立一个慈善基金来完成善举，没有必要行如此吃力不讨好的笨拙之举。

　　出现这种病态的投机心态首先在于国内投资者对权证这一新的投资品种仍然不熟悉，仍然沿用投资正股的方法和手段运作。相对于正股来讲，权证具有典型的时间价值特征：随着权证行权日的临近，其内在价值一般都会逐渐收缩，甚至消失。但当前在国内上市的权证的时间价值走势并不具有明显的规律性特征，几乎是一种

无厘头的博傻游戏。聪明的投机者往往都能够通过低水平、频繁复制的博傻游戏获得暴利，进而使得聪明的投机者愿意冒更大的风险在博傻中赚取暴利。

　　其次，目前国内的权证市场鱼目混珠，上市公司的股改权证与

证券公司的创设权证混杂运营也在一定程度上为病态投机提供了条件。当前，国内市场交易的权证发端于股改权证，之后一些证券公司在股改权证的基础上又在开发类似的创设权证。上市公司的股改权证从性质上讲是一种保障权证或承诺权证，严格地讲不应该单独在市场上进行交易，其在市场的流转需要依附于正股的交易。而证券公司开发的创设权证是一种完全市场意义上的市场型权证品种，可以在市场上自由流动。

　　显然，股改权证和创设权证两者在性质和目的上都不相同。然而，当前市场同一正股同时存在两种性质和目的都迥异的权证品种，而且股改权证可以独立于正股进行交易。这一制度设置和交易规则，对于开设创设权证的证券公司来讲，其本身就是一种搭便车的投机炒作行为，人为地放大了权证供给，并为权证投机提供了炒作土壤。

　　另外，截至目前，不论是股改权证还是创设权证，几乎到行权日时内在价值都为零。但从行权日正股价格与权证行权价格的巨大差距看，实际上不仅反映了国内投资银行定价水平与国际同行相比还存在较大的差距，而且反映了国内市场尚没有成熟到可以负载更多金融衍生产品开发的程度。当前权证的癫狂投资行情再一次表明国内市场尚没有做好迎接更多金融衍生品的准备。

　　再次，监管的不到位也助涨了权证投机炒作的气焰。事实上，由于市场对钾肥认沽权证的投机炒作，深交所已于6月11日对钾肥认沽权证实施重点监控；并表示从6月11日至6月22日，盘中价格上涨出现异常情况时，深交所将对此实行临时停牌。然而，根据钾肥认沽权证行权价和当前的正股价看，事实上最近该品种的所有交易都应该看作是价格异常变动。监管的不到位、不及时是不容置疑的。

　　同时，这也进一步反映监管层对权证投资的监管并不完善，仍然沿用监测正股价格异常变动的指标来进行监管。笔者认为，监管部门在对权证等衍生品实行价格监测时，应该根据产品的特征引入如内在价值或时间价值与交易价格监控指标，防止过度的投机炒作。

　　总之，目前钾肥认沽权证谢幕前的癫狂投机炒作正以强大的张力逐渐把市场带离健康的轨道，监管部门需要高度警示。至于钾肥认沽权证末日癫狂投机问题，用庄家：“乐善好施”并不足以解释，有关部门应该摸底彻查，揭开幕后真相。

　　□刘晓忠(北京普蓝诺研究院研究员)

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