证券市场的新环境和新风险

　　储著胜

　　随着社会经济的不断发展、体制改革的逐渐深入以及对外开放的日益扩大，我国证券市场所面临的客观环境也出现了一些变化，主要表现在以下几个方面：

　　其一，股份全流通，证券市场的本色得以恢复。2005年5月份开始启动的股权分置改革，让占总股份三分之二以上的非流通股逐渐实现自由流通，证券市场的基本功能有了能够发挥的基础和条件。股份全流通在相当程度上把控股股东、上市公司管理层和广大中小股东的利益紧密结合在一起，使控股股东和上市公司管理层不再漠视公司股票的市场表现。股份全流通使我国证券市场恢复了本色，成为真正意义上的证券市场，今后彻底走向市场化和国际化完全可以预期。

　　其二，整体上市已成趋势，国家战略资产越来越多地转入可流通状态。股改以后，证券市场出现了一股整体上市的风潮。从国家、企业和投资者三个角度看，这种风潮都具积极意义。整体上市的一个必然的结果是，越来越多的国家战略资产将从原来的高度控制状态逐步变成可市场化流通状态。这种状态一方面可以使国家战略资产通过市场化的方式进行价值重估，另一方面又意味着其控制权将具有很大的流动性和不确定性。对于国有资产管理者来说，这是一个全新的课题。

　　其三，国际资本进出我国的规模日益扩大，社会经济影响不断增强。伴随对外开放的不断深入，国际资本进出我国的规模日益扩大，目前已成为一支不可忽视的力量。“蒙牛”的迅猛崛起和“乐百氏”的彻底陨落背后都可以看到国际资本的强大身影。这一正一反两方面的事例提醒我们：对于国际资本，我们在表示热情欢迎的同时，还应该保持应有的谨慎。至于那些缺乏约束、流动性极强且来去诡秘的国际游资，我们除了保持谨慎外，还需要给予高度的警惕。

　　其四，虚拟经济对实体经济的反作用力越来越强。我国证券市场总市值与GDP的比例随着市场规模的不断扩大和股价指数的快速上升而明显提高：2005年中期，该比例还不到18%，而现在已经接近90%了。股改前由于三分之二以上的股份不能流通，所以

股票总市值存在很大程度上的失真，而股改以后，非流通股逐渐转为可流通，总市值也就变得真实可靠起来。以证券市场为核心的虚拟经济，一方面反映并最终决定于实体经济，另一方面又可以对实体经济存在一定程度上的影响和反作用力。这种影响和反作用力随着我国证券市场总市值以及其与GDP比例的不断增长而日益增强。

　　面对上述新的环境，我国证券市场不可避免地会遇到一些新的风险。这些风险主要包括以下几个方面：

　　首先，是不同于以往的市场异常波动风险。这里又可以分为两种：一种是在全流通和整体上市形势下，控股股东进行虚假陈述、内幕交易和市场操纵而造成的相关公司股票异动的风险；另一种是国际游资投机流动所导致的市场异动的风险。这两种风险都是近年来才凸显出来的。国际游资对证券市场稳定运行的冲击作用屡见不鲜，1997年亚洲金融危机中一些国家和地区证券市场的系列“雪崩”就是最好的证明。近年来，包括各种游资在内的国际资本越来越多地进入我国，其中就有一部分流到了证券市场。如果不能采取有效措施对其进行监督和控制，就有可能对证券市场形成冲击，使风险放大。

　　其次，是国家战略资产逐渐被外资控制从而危害国家经济安全的风险。随着事关国计民生的大型企业逐步上市，我国国家战略资产将会越来越多地汇集于上市公司，并在证券市场上以虚拟的方式呈现出来。在股份全流通的新形势下，从理论上讲，凡是没有被绝对控股的上市公司，其控制权都存在通过证券市场收购其股份而获得的可能。这就提醒我们，对于那些在我国社会经济生活中起着举足轻重作用的企业而言，在国际资本越来越多地进入我国的情况下，一旦置身于证券市场，就有可能成为这些资本“大鳄们”所围猎的目标。当相关条件具备时，“大鳄们”就会在证券市场上发起没有硝烟的战争，以资本的力量夺取这些公司的控制权。如果拥有国家战略资产的上市公司被国际资本控制达到一定程度且这些国际资本又另有所图的话，那么我国社会经济的安全就会受到严重的威胁。

　　第三，是市场泡沫破裂对实体经济伤害的风险。我国证券市场总市值与GDP的比例，虽然远远低于发达国家水平，但是几经沉浮，目前毕竟已运行到一个相对较高的位置，它意味着我国证券市场对实体经济的影响已经不容忽视。2005年以来，证券市场一直保持上升的势头，在一定程度上刺激了住房、汽车和其它许多产品的消费，进而对相关行业的发展起到了促进作用。然而市场走势不会是只涨不跌的，泡沫一旦破灭，受损的不仅是证券投资者，实体经济同样会受到伤害。

　　为了防止上述各种风险，就必须：

　　从社会经济全局的高度重新定位证券市场，正确认识和处理证券市场和实体经济之间的关系，注意各项政策之间的协调和统一，使证券市场真正成为国民经济的“晴雨表”。

　　在继续扩大开放、吸引更多国际资本的同时，加强相关方面的制度建设，提高对国际经济和金融等相关形势变化的认识水平和把握能力。面对日益庞大和“任性”的国际资本，要争取化被动为主动，加强跟踪和监管，做好各种异常情况的应对准备。

　　加大市场监管和执法力度，大幅提高各种违法、违规行为的经济成本和社会成本。启动行政问责制和民事赔偿制。强化市场主体的自律意识，加强相互监督，尽力提高市场透明度。

　　在不断增加新的投资渠道的同时，努力扩大证券市场规模，通过增加有效供给来平抑市场的过度需求，防止市场泡沫超限度的积累和膨胀。

　　加强市场参与主体的引导和教育，提高他们的法制观念、风险意识、认识能力和专业水平。让他们努力成为市场健康发展的建设者。建立市场秩序破坏者的淘汰机制。寻求国家、企业和个人在证券市场上利益互动和共享的最佳制度安排。等等。

　　如此，则证券市场幸甚！国家和人民幸甚！

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