李志林：印花税风波的六点教训

　　李志林(忠言)

　　上调印花税之后，沪市五天暴跌近千点，随后有关方面紧锣密鼓地发行基金、澄清传言、鼓舞信心，股指快速反弹，但“印花税风波”给予市场的教训是极其深刻的，值得认真吸取。

　　第一，对市场估值的判断不能轻易改变。5月中旬，中国证券业协会和沪深交易所发布了《当前股市估值的考察报告》，作出了“5月8日(4000点)的静态市盈率仅36倍，有结构性泡沫，但无整体泡沫”的结论。

　　第二，重大决策务必科学化民主化。诚然，按1988年制定的“印花税管理办法”，行政部门有权调整印花税，温总理要求各政府部门“坚持科学化、民主化决策，重大问题一定要听取专家和群众意见。”尤其是对上调印花税这样重大问题的决策，我们可以算一下，若以每天成交量2500亿计，印花税收3%。，一年的印花税3600亿元，券商佣金2400亿元，合计6000亿元，而2006年1400多家上市公司的利润仅3892亿元，属于流通股股东的利润仅1200亿元，何况大多数不分配。就是说，投资者付出6000亿元的交易成本去追逐上市公司仅1200亿的利润，这是严重的负回报投资。面对这个数字，你再说合法合理合规、符合国际惯例，也难以令人信服。若事先向市场人士征询意见，也不至于一下子将印花税上调200%，也不会有如此大的暴跌发生。

　　第三，不能再让境外机构唱空中国股市然后抄底的企图得逞。我们的有关部门对于一些外国人鼓吹的“中国威胁论”、“

中国经济崩溃论”，总是旗帜鲜明地有力反击，但对境外机构的“唱空中国股市论”却掉以轻心。2001年，国际投行及其代表鼓吹“千点论”、“只有12只

股票有投资价值”、“政府不要救市”，让QFII抄到中国股市千点大底。4000点上方，踏空了的国际投行和QFII们集体唱空，别有用心地将境外股市几十只样本股市盈率来对照中国内地股市所有股票的平均市盈率，欺骗舆论，发表“全民炒股论”、“泡沫论”等危言耸听的言论，甚至请出退休的格林斯潘来发布警告，呼吁中国政府用行政手段打压股市，而跌到3400点后，他们的唱空论都销声匿迹了，自然是在底部“吃饱”了。

　　第四，官员和经济学家不要随便对股市发议论。本次从4335点—4000点的暴跌是某些官员5月22日对上调印花税辟谣，5月29日证实并正式实施而引起的；从4000—3400点的暴跌是某官员在美国宣称终将征收资本利得税而“雪上加霜”。这两个人的讲话使股市市值五天蒸发了3万多亿。至于某些经济学家，他们不做股票或不懂股票，不了解中国国情，只知用静态市盈率来估值，动辄抨击“泡沫”，呼吁政府打压股市，引发股市动荡不已。由此可见，经济学家实应归于本份，不要对几千万人参与的敏感股市指手划脚。

　　第五，查违规不能停顿重组购并工作。本次暴跌之所以惨烈与对市场主流热点的参股券商概念中某些上市公司的违规查处也有一定的联系，券商概念股连续5个跌停效应传染给整个市场。如果像美国

证监会4天就查处一对华裔夫妇违规、同时又批准道琼斯的收购兼并案那样将监管常态化，既查个人违规，又不失时机地将没有违规的券商借壳上市案批准复牌，投资者就不会误认为是借查违规打压市场了。

　　第六，应尽早设立平准基金。有人以“5·30”暴跌为由呼吁尽早推出股指期货。在我看来，五天跌1000点的情况幸亏发生在股市，若发生在投机性更强的股指期货市场上，不知会有多少人将被强行平仓，不知有多少机构会被消灭。

　　鉴于中国股市上涨时，动辄九连阳、十连阳式地上涨，拒绝调整，动辄暴跌甚至连续暴跌，最大的机构投资者基金根本无力维系股市的稳定，反而在下跌时因遭赎回压力被迫在大盘股中平仓，加重股市暴跌(如6月4日)。我认为，针对目前中国股市群体性投机行为较严重的现实，应尽早设立不以盈利为目的的大型平准基金，这对股市的平稳运行、健康发展，对保护广大中小投资者利益而言是非常迫切的。

　　(本文作者为华东师范大学企业与经济发展研究所所长、博士)

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