印花税是否真是洪水猛兽

　　尤旭东

　　市场近日发生的事情，给人沸反盈天的感觉。但其实大家可以看一下，在中国证券发展史上大部分时间段内，印花税都是处在3‰这样一个水平上，应该说是一个非常正常的水平，那么为什么市场的方方面面会有如此剧烈的反应呢？

　　从财政学角度说，印花税是一个典型的行为税种，也就是说，是国家为了达到某种特定的政策要求，对某些特定行为的课税。说到这里应该明白了，这种税的调整不是为了征收多少税款，而主要是体现一些政策取向和政策意图。再联想到近期的货币政策、证监会风险警示、商业银行奉命对信贷资金违规入市进行自查等一系列事件，市场将印花税的调整视为政策面的重要风向标也就不足为怪了。

　　无可否认，历史也一再证明，政策面变化是左右市场运行趋势的重要因素之一。然而难就难在，市场运行趋势是诸多纷繁复杂的因素共同作用的结果，即便政策面变为给股市降温，市场主趋势会否因此改变？还是留给趋势派高手发表高论吧。

　　而以下问题也许值得思考：宏观经济运行、行业景气有否发生变化？你持有的公司基本面有否发生变化？是否在持续增长？安全边际是否还在？事实上，最应该将加印花税调整视为晴空霹雳的莫过于交易型玩家，特别是喜欢在盘中做T+0的。有位短线玩家曾做过一个交易量分析，大致是交易成本每变动0.1%影响个人年绩效10%；这次变动0.2%，一年下来就差了20%。

　　也是机缘巧合，就在印花税调整的前一日，笔者还撰文探讨过目前国内基金的高换手率，这一类机构日后会面临相当大的策略调整的压力。高昂的交易成本确实是杀手，但它只针对短线玩家。而对于真正的价值派人士而言，对过度投机的遏制是一大福音，因为这会使他们少受市场噪声的干扰。另外，只要思考一下目前市场日均4000亿交易量的最大受益者是谁，就可以明白此次印花税调整的重灾区非券商股莫属。

　　最后，拿几段话与价值派同道共勉：老巴说：在投资中，我们把自己看作公司分析师，而不是市场分析师，甚至不是

证券分析师。最终，我们的经济命运将取决于我们拥有的公司的经济命运，无论我们的所有权是部分的还是全部的。费雪说：如果当初买进

股票时事情做得很正确，则卖出时机几乎永远不会到来。在晨星的一个创始人所拜访过的一百多位优秀基金经理人中，发现其中没有一个人是把精力放在市场趋势方面的研究，而都是致力于研究自己所持股票的价值及其公司的动态。

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