巴菲特的追随者

　　Morningstar晨星(中国)梁锐汉

　　在晨星多年对投资人的跟踪研究中，其中最成功的主要是那些采用高持仓集中度和低换手率的投资策略的投资人。

　　不错，又是沃伦·巴非特，整个金融投资界的泰斗！晨星以前曾向投资者介绍过巴非特的投资理念(详见2007年5月14日晨星网的《沃伦·巴菲特如是说》)，今天，我们希望和投资者们继续探讨体现在巴非特投资理念的若干关键词：高持仓集中度，低换手率和安全边际，并由此展开到采用此投资策略的基金经理们的选股理念。

　　巴菲特法则

　　让投资者印象最为深刻的要算巴菲特管理的伯克希尔·哈萨维公司(Berkshire Hathaway)，其高集中持仓给投资者带来了长期高回报。巴菲特一直致力于寻找那些可以构建大量持仓并长期持有、当前以合理价格交易的

　　巴菲特的投资是如此的成功，其高持仓集中度和低换手率投资理念的追随者甚众，而那些成功的奉行价值投资的基金经理包括：Fairholme基金的Bruce Berkowitz,Larry Pitkowsky,and Keith Trauner；Se-lected American基金的Chris Davis and Ken Feinberg；Sequoia基金的Robert Goldfarb and David Poppe和Weitz Part-ners Value 基金的Wally Weitz。这四只基金前25大持仓集中度高、换手率低，而且他们持仓量最大的股票里有很多同巴菲特的投资组合是相同的。

　　突破巴菲特法则

　　除了高持仓集中度，低换手率和安全边际，巴菲特选股的理念也为投资者追捧：能提供很高的资本回报和稳定的现金利润；拥有对竞争者构成巨大屏障的进入门槛。这些理念让巴菲特的伯克希尔·哈萨维公司在1980年-2003年的24年中有20年击败标普500，年平均收益率高于标普12.24个百分点。

　　然而，一些同样是奉行高持仓集中度的成功的基金经理开始突破巴菲特投资理念的界限。例如Third Avenue Value 的基金经理和他的团队并不介意所投资的公司是否伟大的公司，只要该股票价格存在相当大的折价而且能为投资者提供良好的安全边际。他们并不限定投资的范围，而且经常会买入一些濒临破产的公司，只要他们认为该证券折价太高了。该基金过去滑动的三年平均回报超过20%，自设立以来的年均回报达到了惊人的16.96%。

　　同样的，Mutual Discovery的基金经理在全球范围内寻找特殊情形下的投资机会。他们不会耻于投资于富有争议且处于困境行业的股票，正如他们在全球的烟草股票上有着大量的持仓。该基金的前基金经理David Winters，目前管理着Win-tergreen基金，正寻找着折价资产的投资机会。该基金目前持有Consolidated-Tomok 公司的股票，Consolidated-Tomoka公司在南佛罗里达拥有大量的土地。David Winters说Consolidated-Tomoka公司在今后二十年甚至更长都是极佳的投资机会。

　　另外一只鲜为人知的基金Westport投资组合里仅仅有30只证券，而且一半的资产持有期超过5年。基金经理Ed Nicklin 投资集中在那些相对于资产市场价值或者长期现金流价格处于折价状态的股票，而且只买入那些他认为有巨大升值空间的股票。

　　Franklin Rising Dividends基金则瞄准那些股利稳定增长的股票，该投资组合里只有45只证券。基金经理Don Taylor 只有在基本价值大幅下跌或者股利政策崩溃才会考虑卖出手中的证券，该基金的换手率不超过两位数。

　　猎物不仅是折价类证券

　　采用高持仓集中度和低换手率的不仅限于那些价值投资者。Jensen J基金就集中投资在那些可以持续提供高股东权益回报的公司，并为投资者赚取长期的高收益，即使买入这些股票时要付出比市场平均高得多的成本。该基金目前只持有25只证券而且年换手率只有10%，而该基金所处于的大型增长型的基金类别中，臃肿的投资组合和高换手率是非常普遍的。

　　Primecap公司旗下多只优秀基金，包括Vanguard Primecap Core，Primecap Odyssey Aggressive Growth，Primecap Odyssey和Primecap Odyssey Stock，其持仓集中度虽比不上Jensen J基金，但他们的换手率都只有单位数。采取同样策略的Bridge-way Large-Cap Growth基金经理John Montgomery却是运用计量模型进行投资———跟你所了解的巴菲特选股策略大相径庭。

　　另外，基金经理Bill Miller在他管理的Legg Mason Opportunity这只中盘成长型基金进行混合价值投资，其投资组合里拥有从濒临行业周期危机的股票到像亚马逊这样的新的行业领导者。Bill Miller同时管理着Legg Mason Value Trust这只业界第一流的基金。

　　回顾了上述这些采用高持仓集中度和低换手率的基金，基金管理者的信心和耐心对基金业绩的优异表现尤其重要。投资于好的股票并一直持有将获得超额收益，而不管是否信守、变异还是背叛了沃伦·巴非特的投资法则。