三大矛盾造就时代大牛市

　　□ 九鼎德盛 肖玉航

　　中国证券市场自2005年7月上涨以来，深沪股市总体表现为新高不断的走势，如果以基点1000点算起，至2007年5月10日 ，上海综合指数收盘为4049点来看，大盘升幅达到400%，总体呈现了大牛市的运行格局，这种划时代性大牛市行情产生的动因值得我们认真分析。而透过近一年零十个月的上涨及基本面情况综合，可以说三个大的矛盾是产生时代性牛市的重要动因。

　　首先，时代性牛市的时间背景产生在流通与非流通矛盾即股仅分置改革的推行期。中国A股市场自2005年下半年以来，股权分置改革从全社会角度推行，由此引起了市场各方的高度关注。通过改革，市场缺陷性制度得以化解，使得证券市场的基本功能与投资信心开始恢复，也正是股权分置改革使得长期不关注股价的上市公司开始越来越关心自己的市场价值，股权分置改革同时也为新股IPO实现全流通扫清了障碍，使得中国A股市场从源头上开始规范、健康、有序的发展。

　　其次，经济强劲增长与投资渠道狭窄的矛盾。近几年来

中国经济强劲，GDP始终以10%以上的速度运行，所取得的经济发展为世界有目共睹。在经济强劲发展的过程中，中国居民特别是一些中产阶层财富开始日益增长。在经历多年的实体与地产的投资后，中国财富需要寻找资本的投资场所。从中国现阶段的居民所能投资的资本渠道来看，A股市场自然成为首选之地，由于国内居民投资海外市场在人民币资本项目下不可自由兑换，海外市场投资基本不可能。在这种情况下，国内投资者特别是证券投资者可选择地自然就是深沪A、B股了，加之人民币不断升值、大力发展机构投资者、社会财富所形成的流动性过剩，使得民间资金开始从银行储蓄分离，由于众多基金、银行资金、保险资金、上市公司资金及民间资本等从各个方面涌入市场，股指不断上升产生的财富效应在狭窄的投资渠道中开始爆发，扩散化使得越来越多的投资者介入市场，市场产生时代性大牛市也就不难理解了。

　　最后，牛市形成巨大财富效应与市场体制建设滞后的矛盾。中国A股市场解决股权分置问题从源头上化解了证券公平流通问题，时代性牛市产生了巨大的财富效应，但在证券市场的交易体制环节，中国证券市场仍然是只有做多才可能获利的市场。做空机制制衡市场的交易手段没有跟上，如股指期货的推出，根据股改期间管理层安排，股指期货原拟在2007年初推出，结果却推迟到至今仍没有明确时间表，这为年初上证综指从2800点左右上涨至目前的4000点附近提供了较大的做多动力。随着中国投资者队伍的不断扩大，市场规模总市值已达2006年GDP85%左右的情况下，在A股市场没有做空机制推出的情况下，时代性大牛市自然是新高不断，但这种时代性大牛市目前正面临未来沽空机制推出的严峻挑战。

　　总体来看，时代性大牛市是体制改革、经济运行背景、投资渠道狭窄、财富效应扩散、缺少制衡机制等诸多因素的共同作用所产生，但作为市场投资者也应清醒地看到，随着市场估值体系的严重偏离、未来制衡市场的股指期货的出台，股市所形成的划时代大牛市已累积了较大的市场风险，市场的阶段性调整可能随时产生。因此这轮大牛市的背景、产生因素和未来所出现的风险与机会需要投资者有清醒认识。

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