重归千八：不确定的原动力(4)

　　3. 重心转移了吗？

　　主持人：中国股市历来发大盘新股就会大跌一场。然而，上周工行发行不但没有引起下跌，反而于发行前一天股市大涨，这是否意味着中国股市承受扩容压力的能力有所加强？

　　滕泰：从整体格局来看，工行上市与之前中国银行A股发行，甚至去年宝钢增发的背景已经完全不同。在熊市的背景下，市场信心不足、资金不充裕，一旦出现扩容，股市就会下跌；而在牛市中，这个氛围已经发生根本改变，投资者能够比较理性地对待。同时，大盘蓝筹股上市，短期带来股票扩容，对行情构成压力；但从中长期来看，原本基于追求一级市场无风险投资收益的很多机构投资者，甚至包括散户，进入这个市场后可能就留在市场中了，准备购买下一个新股，甚至有可能买一些二级市场的股票。也就是说，从长期来讲，认购新股已经变成增量资金入市的一个重要渠道，这对中国股市是一件好事。

　　但是从这两天的股市走势来看，工行上市的事情对股市还是有很大影响的。10月23日股市大跌30点，且跌幅最大的都是基金重仓股，就是因为大部分机构投资者都认购工行去了，手头资金较少，一旦有散户或者非主流资金抛股票，就会出现大跌。而第二天股市大涨45点，也是因为工行上市所影响，冻结的几千亿资金回笼必然会拉抬股价。根据《中国证券报》统计，10月24日当天市值最大的12只股票对于指数上涨贡献54%，所以说这个上涨有很大的虚涨成分。预计在工行上市后的一个月，股市会进入调整期。

　　我虽然主张目前是一个大牛市，但并不意味着股市就没有风险了。第一，虽然增量资金比较多，但是工行以后还有很多大型企业排队上市，市场对扩容压力预计不足。第二，部分板块有比较严重的泡沫，比如白酒、商业零售板块从各个方面都比国际上同行业的龙头公司估值高很多。虽然整体上看是牛市，但是结构性的泡沫已经出现，很多板块由于机构共同看好造成短期高估，透支了未来两三年的业绩，有回调的风险。第三，随着小非大非解禁，累计到年底会有将近1000个亿的非流通股可以流通，这在行情好的时候不会有明显影响，但是一旦出现波动，有可能形成集中抛售。

　　窦玉明：中国的股市承担扩容压力的能力与以前相比确实有所增加。此外，我觉得原因还在于中国股市目前估值比较合理。过去中国股市估值太高，每上市一个大盘股，投资者会觉得股价定得太离谱，不愿意买，只吸引投机者，所以很容易引起股市下跌。但现在估值比较合理，更多的投资者关注长线投资，所以股市自然比较稳定。再者，资金充裕也提供了良好的支撑。

　　主持人：此次工行A+H的成功，为以后大型国企两地同时上市提供了一条路径，这是否预示着大型国企将越来越多的选择在A股上市或从海外回归，中国股市是否进入了大盘股时代？

　　石松鹰：大盘股将在指数中占有越来越多的分量，大盘股的变动会更大程度影响到投资绩效，这些都是毋庸置疑的。但不同投资者对投资理念的差异不会因为大盘股数增加而变化，对于成长性投资者来说，会更热衷于在中小型企业中寻找“明日之大盘股”。

　　滕泰：之所以前期大家不注视这个板块，是因为中国的投资者结构不成熟，过于追求短期收益，甚至很多保险、基金公司也是如此，于是造成中国内地市场跟香港市场估值存在很大差异——同样一只股票在两地上市，如果是大盘蓝筹股，A股市场往往比香港H股市场估值低；如果是小盘股，就正好相反。这种情况正在改变。

　　主持人：而这又是否意味着股市重心的转移，如何看待香港和国内A股的地位问题？

　　滕泰：只能说是转移的开始，或者是一种趋势。由于中国股市从2002年到2005年一直处于崩溃期，香港市场正是抓住了这个机会发展，现在整个香港市场上很大部分是中国内地上市公司。现在内地资本市场治理越来越好，投资者信心越来越充足，融资功能开始恢复，所以未来会有越来越多的企业选择本土市场上市，除非这个公司大部分业务在海外，希望投资者在海外。否则，业务在国内的企业，融港币、融美元有什么用？还得换成人民币，而人民币又升值，何况现在国内上市的估值并不低。所以说中国内地资本市场应该迅速做大，尤其是B股市场——既是国外投资的一个窗口，中国的很多企业也需要美元和港元，需要在这儿融资，有什么不好？如果中国银行和工商银行不是在香港上市，而是在B股上市，国际投资者照样买，他们看中的不是在纽约、香港，还是中国内地上市，而是中国银行或者招商银行、建行、人寿这些公司本身的成长价值。

　　其实哪个市场发展得更好，很大程度上取决于主管部门和相关利益主体的努力。香港、新加坡、韩国、日本的交易所都盯住中国，希望中国企业到他们那儿上市，而中国交易所若干年来至少没有为好企业在B股市场上市作过任何努力，显然交易所“无作为”是造成B股市场现状的一个重要原因。与经济竞争、企业竞争一样，交易所之间也有激烈的竞争，只不过现在内地的交易所还在资本市场没有完全对外开放的前提下吃垄断饭。以后内地股市发展得更好，还是香港股市更好，很大程度上取决于交易所本身的战略管理水平和国际竞争力。

　　曹远征：我觉得这是没法类比的，很难说是股市重心转移。因为香港在国际上有几个优势是国内市场暂时达不到的。第一，它是国际市场，所以资金规模非常大；第二，香港市场监管比较严，市场比较透明，其治理结构要比国内效率高。但香港资本市场也有一些弱项，比如成本比较高，程序比较多等等。将来对企业来说，更多是自己选择，尤其是客户在国内的中国企业，在A股上市显然使其客户更了解它，业务发展更能受到投资者的监督。