全球资本市场趋同 A股是国际化不是影子化

　　□王栋

　　编者按：本版昨日刊发了冯远春先生的《影子市场，你的名字叫A股》一文。提出“A股市场影子化”论点是杞人忧天，还是醒世喻言？A股影子化的本质是边缘化、空洞化，还是主流化、国际化？中国本土企业、投资机构和资本市场的定价权在哪里？竞争力在哪里？本版今日起推出“本土战略交锋影子市场”专栏，与投资者一道来探寻这些问题的答案。请您 关注我们的讨论，参与我们的讨论，为中国本土资本市场的发展壮大贡献智慧。

　　2003年5月，道琼斯工业平均指数从8300点启动，到今年一季度末报收11109.32点，上涨了33.8%；同期，纳斯达克综合指数从1449点涨至2339点，涨幅为61.4%，而同样在这个期间，恒生指数(资讯 行情 论坛)从8338点起步，到昨天跳高开盘在15905点，累计的涨幅为90.7%。如果我们再观察东京股市、孟买股市等，得出的结论也是大同小异。“牛气冲天”成为形容最近3年全球股市的一个最恰当的词语。

　　反观沪深A股市场，尽管主要指数，如上证综合指数从去年6月初的998点升到1300点一线，深成指从2590升到接近3600点，升幅也分别有了30%和39%，但是沪深市场的涨幅主要体现在2005年12月至今的4个月期间。

　　如果仅从市场运行上来判断，那就是沪深股市的走势，直观来看并不是美国股市或者其他任何一个国际股市的“影子市场”。但是，我们也要同时看到，包括“5.19”网络股行情在内，沪深A股市场特别是去年底以来确实出现了跟风美股和跟风港股的现象，但是据此就认定A股将沦为“影子市场”，未免为时过早。

　　美国作为全球第一大经济体，对世界经济具有无可比拟的影响力，这是客观事实。我们发展自己的资本市场也好，高科技市场也好，前提就是在承认这个现实的基础上推进自主创新，而没必要在各方面都一定要追求自主定价权，合理合法的“拿来主义”是后发劣势变为后发优势的捷径。

　　从环球股市的情况来看，几乎无一例外都会受到美国股市的影响，其原因就在于美国经济的强势。为什么全球都在关注人民币兑美元的比率？为什么港币要实行与美元挂钩的联系

汇率制度？因为欧元、日元不如美元那么强大。

　　此外，全球经济越来越趋于一体化，也决定了某种程度上的环球股市同此凉热。例如石油、铁矿石、有色金属等全球统一市场，价格的变动基本上是同时传递到各国的现货市场和期货市场，进而影响到证券市场，那么也不能说谁是谁的“影子市场”。

　　如果尽量客观和尊重现实，我觉得我们应该正视全球资本市场泛国际化的这个趋势，因为全球产业的兴衰周期不仅变得短暂、频繁，而且明显有同步化的趋向。在这样的背景下，冀望出现一个具有独特个性的证券市场，是不够现实的。

　　笔者作为身处沪深股市的一份子，并没有切身感觉到

股票价格波动与港股甚至与纽约股市或纳斯达克有什么步步跟随的关系，但是却切实体会到了投资理念、盈利模式等方面的一些变化，正在和香港股市、纽约股市甚至孟买股市的方向靠拢。那就是价值型股票和成长型股票，正在成为各路专业化的投资资金的选择。这种变化，我认为是好的现象，我们不能也不必一概排斥这种投资文化的渗透。我认为这些变化，是一种“泛国际化”而不是“影子化”。

　　当然，在看到沪深股市并没有真正“影子化”的同时，我们很有必要深思A股“影子论”所代表的一种忧虑。那就是，在沪深股市大步跨向国际化的时代，本土机构投资者却太弱小了，以至在自己的资本市场的话语权越来越式微。基金和券商，本应该是这个市场的绝对主力，但是现在看来，这两大机构阵营的现状不是很令人满意，如何让它们强势起来，应该在这方面下功夫。

　　我们发展A股市场、发展本土机构，就市论市足矣，搞好A股市场则诸多难题迎刃而解。如果在解决A股问题时把香港市场也包括在内加以考虑，可能会使问题更加复杂化，从而影响香港股市按市场的自身规律运行，有可能得不偿失。