张卫星：到底是谁在做空中国股市

　　

新浪专栏作者张卫星。(新浪财经资料图片)

　　张卫星，新浪专栏作者，现任颐合财经首席金融与经济分析师，天则经济研究所资本市场专家组成员，兼职清华大学教育学院与中国教育服务中心特聘“证券与投资学”客座讲师。

　　3月13日-3月17日，新浪财经把一周的时间留给张卫星。----编者按

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　　           到底是谁在做空中国股市     3月15日  星期三

　　文/张卫星

　　“牛市？！还是熊市？”这是投资者在投资决策之前首先要对一个市场或投资品种做出的判断，看起来是非常简单的问题，实际上这是所有投资行为中最复杂的、最重要的工作。从理论上讲只要识别出某个市场或投资品种是处于“牛市或熊市”，按以下的简单投资原则进行投资行为就会获得很好的投资收益：“在牛市中做多！在熊市中做空！意味着投资获利”。熊市中的赢家是做空者，牛市中的赢家是做多者。如果投资者扮演错了角色，“在熊市中做多，在牛市中做空！”那么投资结局就一定非常惨痛。

　　“做空与做多”在牛熊市中的不同礼遇

　　另外需要注意到一个现象：在牛市中，投资大众并不讨厌做空者，甚至做空者会受到投资者的普遍欢迎！比如，在牛市中投资大众普遍期待上涨中的股票价格能回调的更低一些，好让投资者买到很好的价格而投资获利。同时在牛市中，投资者也普遍欢迎新股票上市(做空的一种形式)，因为这意味着有更多的可投资机会出现，每只新股都受到追捧产生一拨牛市，“牛市中的做空者是给做多者送去利润的人”。只要参与了1996年到2000年牛市的投资者都应该能够理解这一规律，那时发行新股圈钱并不会受到市场指责，反而受到投资大众的追捧。这种现象只是一个很简单的道理“当时这个市场处于牛市中！”

　　在熊市中，此时的做空者就会受到了投资大众的普遍厌恶，即使股价下跌意味着可以买到价格更低的股票，但此时社会大众不愿意股票下跌，皆因为社会大众此时都已经被股票套牢了。而无论是发行新股上市以及任何存量股票上市都会受到投资大众的激烈反对。因为这往往意味着股价将再次下跌已经遭受套牢的投资大众出现更大的损失。所以，当一个市场中的主流声音在对“做空者”进行“深恶痛绝”的讨伐时，只反映出了一个问题：“这个市场处于熊市中”，同时也要明白言语上讨伐“做空者”并不能解决任何市场问题。

　　谁是中国股市的做多与做空群体？

　　过去几年，在中国股市只要是被标上了“做空者”标签，就会受到股市舆论界的深刻讨伐，在中国股市的每一次下跌中，由于股票投资者的利益受到了损失，都要找出那个可供市场各方声讨的“做空中国股市的元凶”。笔者注意到，最近有人发表了一个观点认为“中国股市三年内没有牛市”，这一观点又挑起了市场对“做空”敏感的神经，于是出现了各种要讨伐的声音。

　　但笔者得指出主张讨伐“言论做空者”的人们，他们犯了一个非常可悲的错误，他们根本没有搞清楚中国股市的真正做空者是谁？他们根本没有理解在当前这个阶段中国股市的真正做空群体是谁？！非常遗憾的是，许多幼稚的市场评论者在讨伐做空者时往往将买卖股票的市场交易者指责为做空中国股市的元凶。

　　如果站在一个总体角度看中国股市，就会发现当前的中国股市是一个天生的结构性熊市，这个市场结构性问题就是垄断管制出现的股权分置，和因此出现的垄断制度下的流通股高溢价现象。在这个市场结构中市场平均股价总是高于世界平均水平。在这种垄断模式中，市场价格高估实际上是非常有利于做空者的。而站在更高角度就可以发现在中国股市存在两大群体的“做多方和做空方”。

　　做空者：上市企业发行股票、券商承销配股、增发。(股票卖出方)

　　做多者：中小投资者、机构投资者、基金、庄家。(股票购买方)

　　年轻的保荐人亲身经历解读“牛熊市”

　　有一个年轻的券商保荐人，用他自身的体验给中国股市的“牛市？熊市？”一个很准确的注解。两年多以前，在我们之间的一次谈话中，他介绍说，其本人的本职工作是帮助企业发行股票上市融资，同时业余时间也一直用自己赚取的收入投资股票。过去几年他投资股票一直处于严重亏损状态，按他本人的话说，投资中国股市的股票把他做项目(承销股票)挣的钱全部都赔进去了，心情很郁闷。

　　我首先反问他是不是有精神错乱了，他很惊讶，问为什么这样说？我就将“牛熊市”的问题给他解释了一番，他帮助企业发行股票上市，就是在这个市场上卖出股票，这个行为是在做空中国股市，是从做空中获利(分享“大做空者”支付的佣金)；同时，他又在股票市场上买股票，这个行为是在做多中国股市。于是在同一个市场中，这个保荐人同时在“做空和做多”，专业术语这叫做“对冲”。于是就出现了他把“做空”挣的钱在“做多”中又都陪掉了，他自己对冲了自己的投资收益。

　　我的这一番话刚讲完，他马上就说他彻悟了，充分识别出了问题所在，发誓说再也不在中国股市做多了，专心致志的做好保荐人的工作，通过做空中国股市来挣钱。最近一段时间又得到他的消息，他说已经两三年没有在中国股市做多(投资A股股票)了，所以停止了投资资本金的亏损，同时因为四次做空中国股市(做了一个融资项目和三个股权分置改革保荐)而挣了一大笔钱。听到这个消息，我只有祝贺他通过“做空”中国股市获得了投资收益！？

　　中国股民为什么绝大多数在股市上输了？

　　在中国股市的制度性结构问题没有得到解决之前，中国股市就是一个结构性的熊市，熊市中只有做空者才能赚到钱。事实上，在这个市场中“卖股票”的群体都是大赢家：发行股票的企业、承销券商、保荐机构、中介机构等；而通过这个市场“买股票”的大多都是输家。其实这种结构性熊市在中国并不是中国股市所独有，中国的邮票、钱币卡市场等也是这种结构性熊市。

　　股民群体选择了投资中国股市股市，在当前这种结构下实际上就是选择了熊市。中国股民为什么亏钱，因为中国股民都在中国股市做多，上市公司和承销机构可以通过“做空”中国股市在结构性熊市中赚钱，但中国股市里股民却只能在熊市中做多！在一个基本制度缺陷形成的结构性熊市中做多，不输钱才怪，因为这犯了“逆市而为”的错误。

　　黄金市场正处于机会难得的大牛市中

　　与中国股市处于熊市说不同的是，黄金正处于牛市中。大约在2001年的时候，我开始对周遍的各种金融市场感兴趣，因为对中国股票市场的研究结果显示，中国股市存在股权分置这样的制度结构性问题，很长时间内恐怕不适宜投资。所以就开始研究一些其他的金融市场和投资品种，从国内到国际市场的一些品种如石油等，都研究分析了一圈以后，最后集中到黄金投资研究上，感性认识上最有兴趣的就是黄金市场。因为黄金可以让我们作为日常百姓，作为普通人能够参与的，不像石油这样的品种，即使您有兴趣参与牛市投资也没有投资参与的渠道。在两三年前正式开始向周围的学者朋友、媒体记者朋友们宣传推荐黄金投资，据估算几年来在朋友圈中宣传推荐过黄金投资的人数已经有百人以上了。

　　因研究所得而长期看好黄金投资的同时，笔者领衔的专家团队集体通力合作完成了呕心之作《黄金投资分析报告》，在我们的这份研究报告中论述揭示了黄金大牛市的根本原因所在，在《黄金投资分析报告》中采用了很多独家分析方法得出了许多非常有价值的独家分析结论：黄金市场正处于历史难得的大牛市中，黄金投资蕴涵着鲜为人知的重大投资机会，投资黄金将可能获得很好的投资收益。要申明一点，这份研究报告是商业化的研究报告，是面对真正对黄金投资感兴趣的投资者，如果您对这份《黄金投资分析报告》感兴趣，可以发EMAIL到[e-mail]联系。因为本报告中有许多非常敏感的话题和分析结论，众多核心分析结论具有重要价值，恕不提供免费版本。但欢迎对黄金投资感兴趣的投资者来交流黄金投资话题。

　　黄金市场最有希望率先与世界接轨

　　在中国大陆境内所有金融类型的市场中，比如中国的股票市场，中国的商品期货市场，以及倍受关注的交易品种铜和石油，还有中国的黄金市场。把这些市场和交易品种和国际同类市场和交易品种比较后，笔者发现一个很奇妙的现象。

　　在与国际市场平均价格差距方面，应该说黄金价格差是最小的，以上没有哪一个市场像黄金市场的黄金价格和国际市场这样接近。而在与国际市场平均价格差距方面，应该说中国股票市场的市场价格差是最大的。在以上这些市场中，中国股票市场在制度结构上与国际股票市场差距最大，存在世界上所没有的特殊股权分置现象，股市中许多股票的价格水平与国际市场差距很大，中国股票市场和国际接轨的程度是最差的。

　　但是，如果从交易市场的硬件水平、市场的交易方式，交易者参与的普及程度来分析，中国股票市场又是与国际市场最接轨的。中国股市的交易硬件水平和交易方式在世界上都是领先的。而在这一点中国的黄金市场又表现出另一极端的状态，在中国这几个市场里，在交易制度和交易者参与普及程度方面与国际市场最不接轨的却又恰恰是黄金市场了。

　　由于黄金市场与股票市场在中国现实环境下的这种特殊性，实际上如果投资者同时能够参与两个市场，会有利于更快理解什么是国际化和与国际接轨。笔者认为黄金市场虽然有很多的管制，有各种各样的交易难处，但是它的价格和国际市场的接轨是最好的，这是其他市场比不上的。所以从不远的将来讲，黄金市场是最有前途成为第一个和国际市场完全接轨的市场。如果投资者想积极应对国际化，那么参与黄金市场既有很好的投资机会又是一个很好的国际化适应素材。

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