券商抽丝剥茧理性分析 探寻下一段A股行情金矿

　　本报记者 蔡臻欣 发自上海

　　2006年才过去半个多月，股市中就已经到处是被一根根阳线映红的笑脸。这一个历史上所罕见的凌厉、火爆的开局，不由得让投资人不憧憬起2006年A股市场的大行情来，过去所失去的、所痛惜的一切，也都盼望着会在这新的一个年头中尽数得到补偿。

　　下一座金矿在哪里？券商们更倾向于通过抽丝剥茧般的理性分析，细细寻找每一个潜在的投资机会。

　　“十一五”机遇

　　中信证券研究部执行总经理徐刚上周五(20日)对《第一财经日报》表示，2006年A股市场的投资机会主要蕴含于结构嬗变中的三大主题。

　　首先是“十一五”规划带来消费品行业的机遇。转变增长方式是“十一五”规划的核心，“十一五”规划对于股票投资的意义不在于短期的概念性炒作，它指明了未来很长一段时间中国经济增长的路径，因此在价值投资的原则下，据此可以挖掘出具备长期或潜在业绩增长的公司。

　　“十一五”规划指出：“要进一步扩大国内需求，调整投资和消费的关系，增强消费对经济增长的拉动作用。”中信证券对宏观经济的分析表明，未来两年，相对于投资和出口增速的下降，消费的相对增长速度是宏观经济唯一的亮点。从中信证券重点跟踪的350家上市公司未来两年的盈利预测看，具有业绩高增长和相对估值优势的公司集中于消费品领域。

　　其次是资源、价值重估带来的机会。“十一五”规划强调能源、资源的综合利用和环境保护与经济协调发展。在这一政策思路指导下，各种能源、矿产以及水资源等原材料定价将逐渐向市场化定价机制过渡，例如提高采矿牌照费。因此，掌握这些资源的上市公司将在这一过程中受益。

　　2005年12月4日，国家发展改革委在北京召开了全国物价局长会议，会议要求各级价格主管部门要积极稳妥地推进资源价格改革。进一步理顺成品油价格关系，合理安排国内成品油价格。深化电价改革，实施新的输配电价管理办法，调整销售电价分类结构。推进水价改革，扩大水资源费征收范围；合理调整水利工程和城市供水价格；加大污水处理收费制度的实施力度。改进天然气价格管理,简化天然气出厂价格分类，建立天然气与可替代能源价格挂钩调整的机制。此外，还要促进煤炭价格市场化，推动土地价格改革。因此，拥有不可再生的稀缺资源的上市公司，有可能成为2006年的热点之一。

　　光大证券投资一部总经理程定华博士上周五在接受《第一财经日报》采访时，建议可重点配置机电设备、银行、制药行业及相关上市公司。他认为今年的投资主题首先在于成本缓解导致下游行业盈利水平恢复性上涨带来的机会。从2005年下半年开始，上游产品价格的回落幅度逐渐加大，下游行业高成本约束开始缓解，并体现为农副产品加工、金属制品、电器设备及塑料制品行业毛利率的上升。这种趋势在2006年将得到延续和加强。这其中主题行业包括农副食品加工、金属制品、电器和机电设备、机械、塑料制品(建材)以及制药。

　　创新的价值

　　徐刚所指的另一大投资主题则在于新产品创新。A股市场的创新品种包括认股权证，目前已推出宝钢认股权证、武钢认购和认沽权证等，但目前投机气氛过浓，必须规避股价风险，其主要风险在于违约风险、流动性风险、杠杆风险和市场风险。股指期货目前运行条件已成熟，正在酝酿推出中。其投资机会在于套期保值、套利和投机。

　　此外股指期权还存在争议，正式推出预计是在股指期货之后。其投资机会在于套利、避险和进行信用扩张，风险因素包括指数跟踪误差风险、利率风险、股息风险、交易风险、成分股变动风险、杠杠风险等。最后一类是指数权证，它更类似于期权而不是认股证，其机会表现在投资、投机、锁定风险等，风险则包括发行人的信用风险、流动性风险等。

　　关注并购重组

　　程定华强调，重组并购将在未来一段时间给股市带来投资机会。

　　其中行业整合型重组题材，重组对象为行业龙头或区域性垄断企业，行业景气回落，PB偏低，行业集中度仍有提升空间。例如

福特汽车重组江铃汽车、凯雷投资重组徐工科技等。他预期2006年汽车、钢铁、机械等“周期性+资本密集型”行业将继续成为外资并购的重点。

　　资源及市场准入型重组题材，即进入壁垒或网络重建成本高，行业发展空间巨大，资产价值面临重估。案例包括新桥和GE参股深发展、德意志银行参股华夏银行等，2006年以后题材主要来自外资的继续增持，而具有类似特征的

零售业并购重组可能加速。

　　股改推动型重组题材，即符合国家产业政策、整合可提升企业价值，如中石油重组辽河油田、锦州石化和吉林化工等。

　　而另一种情形的并购同样蕴藏着机会，徐刚认为，随着

股权分置改革向纵深发展，新的对价方案的方式有可能不断推陈出新。其中一个可能的方式就是中央企业或大型企业集团回购旗下众多上市公司，将它们整合成一个统一的上市公司平台。

　　上述带有行政性质的回购行为将可能给股改过程中低迷的A股市场带来一个新的投资机会。比如从2005年6月8日至11月21日,受回购消息影响,中石油旗下三家上市公司涨幅均超过30%。中石化、普天集团等公司也曾有过整合旗下上市公司的打算，因此不排除其他国资委直属的中央企业借股改的时机一并完成旗下上市公司的整合。

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