年度大片：股改 股改

　　资本市场年终盘点（下篇）

　　破千点、对价概念、权证卫星……2005中国资本(资讯 行情 论坛)市场这些大新闻，全部出自股权分置改革。事实上，作为中国资本市场有史以来最大规模，影响最为深远的改革，股权分置改革成为中国资本市场2005年的的中心词。

　　在证监会主席尚福林“开弓没有回头箭”的呐喊中，从4月的春天开始，股改一路破题、渐进、深入，与之伴随的是剧烈的震荡与阵痛。2005年，在中国证券编年史上，将是承前启后的关键章节。

　　僵持

　　2005年新年伊始，中国股市一片阴风晦雨，指数两度跌破1200点，创出68个月的新低，100多家

股票跌破净资产，1000余家股票市净率不足2．5倍。

　　年初以来，监管层就已经宣布了一系列利好，包括削减股票交易的印花税、发布保险公司股票交易指导方针和允许商业银行设立基金管理公司等。但这些利好并没有有效刺激市场。

　　春节前后，由“全流通试点名单引发了新一轮股权分置问题的热烈讨论。“非改不可”还是“可改可不改”，成为管理层必须决断的问题。

　　孱弱的资本市场“旧伤疤”仍历历在目：1999年12月2日，国有股配售试点启动，最终以失败而告终。2001年6月14日，国务院发布《减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法》，2002年6月24日，国有股减持试点也被叫停。

　　经历了这样两次重大失败后，面对股权分置改革这种伤筋动骨的改革，管理层只能是谨小慎微。

　　1月份，尚福林在证监会一次内部讲话中指出：“股权分置，这些结构性问题，……总体上要以积极而稳妥的态度去解决，稳步地推进。”这可以视为尚福林对于股权分置问题首次公开表述的明确态度。而证监会规划发展研究中心主任李青原则旗帜鲜明，她在当月就表示，股改“最快可能在上半年就会启动”。

　　2月初，证监会再次召开小范围“国九条”座谈会，尚福林、范福春、屠光绍等到会，会议主要议题就是股权

　　分置问题。3月1日，新华社发布了“证监会探索解决股权分置”的消息。

　　多方信息昭示，2005年股权分置问题将会被提到议事日程上来。

　　经过3个月的僵持，终于在春光明媚的4月，尚福林果断喊出了“开弓没有回头箭”，股改拉开大幕，此后，管理层已显示出这样的战略安排：试点阶段结束后，进入全面股改阶段；全面股改推进到一定程度，实施新老划断。

　　试错

　　从最初市场对股改的恐慌，到对价方式的确定，到10送3标杆的确立，股改步步摸索，经验点点增加。

　　5月10日，第一批试点公司名单公布当天，上证指数(资讯 行情 论坛)从1165．39点大跌35点，随后的日子大盘一路下跌，于6月6日跌破了千点关口，探低至998．23点。

　　随着6月20日第二批方案的逐步公布，市场再次发出失望信号，上证指数一路走低，又重新考验1000点，最低探至7月19日的1004点。

　　就在千点即将再次告破之际，国务院授权中国证监会及有关部门推出包括“在股权分置改革实施新老划断前暂停新股发行”利好组合拳。之后，大盘一路上扬。

　　在总结二批试点的基础上，8月23日，五部门联合颁布了《关于上市公司股权分置改革的指导意见》。《指导意见》肯定了对价方式，并强调“改革要积极稳妥、循序渐进，成熟一家，推出一家”。

　　8月26日，证监会公布了《上市公司股权分置改革管理办法（征求意见稿）》，再次为股改的方向和节奏再次定调。

　　之后，股改以每周一批的速度全面铺开。截至12月29日，完成股改和进入股改程序的上市公司总数达到403家，占沪、深两市1358家上市公司（不含纯B股公司）的29．68％，市值达到10738．51亿元，占A股总市值的34．07％。按现有进度推算，2006年年中股改基本完成已无悬念。

　　改革的过程就是试错。

　　试错结果是，证监会和国资委这两个主导股改的政府部门，在各自的利益诉求中，必须相互妥协、调和；试错的结果是，送股成为流通股股东偏爱的补偿方式；试错的结果是G宝钢(资讯 行情 论坛)、G广控(资讯 行情 论坛)、G上汽(资讯 行情 论坛)动用的近60亿的增持，也不能稳定股价，对价水平才是能否稳住股价的根本因素；试错的结果是“锁一爬二”，大股东必须对减持安排有所承诺，以防止市场对扩容的恐慌；试错的结果是，清华同方(资讯 行情 论坛)、科达机电(资讯 行情 论坛)、金丰投资(资讯 行情 论坛)、深纺织(资讯 行情 论坛)、三爱富(资讯 行情 论坛)、健康元(资讯 行情 论坛)等六家公司方案都必须推倒重来，小中流通股东也有话语权；试错的结果是，G股的赚钱效应只是昙花一现，绝大多数G股都走入了贴权的泥沼。

　　造鬼

　　体制转变让寻租者找到了空间，赚取非正当利益，成为股改中一个未完全曝光事实，各种“造鬼”手段五花八门。自觉或不自觉，上市公司、券商甚至是交易所，都曾在其中扮演了角色。

　　郑州煤电(资讯 行情 论坛)承诺对于在投票期间有流通股股东投赞成票的营业部，对每1股赞成票给予营业部0．01元的宣传推介费，若赞成票率达75％（含75％），宣传推介费按每股赞成票0．03元计算。有报道称，G博汇将给投赞成票的流通股东每股3分钱的报酬。中孚实业(资讯 行情 论坛)控制2000万的职工股份，使得10送1“丑陋”方案强行通过：而中化国际(资讯 行情 论坛)大玩文字游戏，增持了6663．28万股公司股份，就宣布完成了增持不超过1．2亿股的承诺，彻底粉碎了股改承诺的严肃性。

　　在股改中大捞保荐费的券商也曝出了黑幕：10月28日，有投资者称，中信证券(资讯 行情 论坛)南通市如皋营业部启东服务部擅自更改他的股改投票。11月上旬，一份署名为“广发证券经纪业务总部”下发各营业部的“内部文件”要求，各营业部力保公司股改的重点项目投票过关，并明言有奖励机制配合。

　　权证借股改之机重现“江湖”，大显“妖风”。12月5日，鞍钢、钢钒和万科(资讯 行情 论坛)三只权证上市当日联袂涨停，加上宝钢和武钢的蝶式权证也大幅上涨，权证成交金额与整个股票市场相当。数据显示，接下来的一周，权证市场总成交额达395亿元，日均79亿元，而全球最大的权证市场香港日均也仅20多亿港元。业内人士认为，权证作为金融衍生产品创新，推出的大方向是对的，但是在监管能力不逮的情况下就贸然推出，无疑是洪水猛兽。

　　重生

　　2006年，将是中国资本市场实现质变的一年，股权分置问题基本解决，基础性制度建设基本完成，中国股市将成为真正意义上的“股市”。

　　股改全面推开后，尚福林在多个场合称，中国资本市场已经具备实现重要发展突破的基础。下一步要积极推动市场创新，提高资本市场效率。

　　届时，投资、融资、价值发现和资源配置的功能得以全面恢复。这其中，“新老划断”后IPO是最后的、最为惊险的一跳，也是证券市场质变的关键一步。

　　尽管尚福林表示，新老划断没有时间表，但根据股改进程，新老划断应该在明年上半年。“新老划断”后IPO能否成功，取决于配套措施、发行公司的选择、发行定价、发行节奏等因素。由于市场会提前对“新老划断”的传言和预期作出反应，因此，在IPO和再融资确定并成功实施之前，负面冲击的不容忽视。此外，2006年下半年开始，G股非流通股将逐步流通，市场面临扩容压力。

　　不过，宏观经济软着陆并触底回升、企业经营业绩触底反弹以及估值已经具备明显吸引力等因素，对股市构成了强有力的基本面支撑。