左小蕾：新股全流通发行标志着股改成功

　　“新老划断”，“全流通新股发行”本身就是股改的一部分，没有做到这些，股改不能算成功。只有市场实现“全流通“，特别是“新股全流通发行”，才是股改的真正成功

　　资本市场的“股权分置”改革已经全面展开，并在加速进行。但是股改告捷的重要指标之一的新老划断至今还没有时间表，至股改开始而停止的新股发行也没有时间表。最重要的解释是，要保证股改成功需要稳定市场。

　　在价格操纵受到控制，没有严重内幕交易的市场上，股指的波动是正常的市场活动，不必太在意股值的上上下下。但在中国这样初级的市场上，市场稳定在心理上对完成资本市场的改革是有必要的。但我们认为市场对“市场稳定”的认知有许多误区。

　　首先什么是市场稳定的标准？如果稳定指数就是稳定市场，什么指数水平是市场稳定水平？

　　我们认为，1100点就是

股票市场现在的价值水平，也是稳定水平。一批一批的“股改”公司，对价除权，周而复始，市场参与者对价之前，推高股价，推高股值，除权后出，股价下降，股值下跌，使股价基本围绕在股改前的价格上下，指数也就维持在1100上下。人为地推动市场达到更高的“稳定”水平，不但成本太高达不到稳定市场的目的，还可能带来新的不稳定因素。

　　宝钢就是一个缺乏常识的败笔。宝钢对价方案中承诺20亿元来维持一定水平的股价。不幸的是，不但不能托住股价，反而使股价降至更低价位。虽然这只是单只股票的案例。但是靠资金托市，并且给市场确定的资金托市信息，肯定会适得其反。

　　其次，如何使市场稳定在更高的水平？那就是提升市场的价值水平。

　　一方面，要对存量的上市公司进行优胜劣汰。对完成股改的公司不给再融资和允许建立股权激励机制的“优惠”，对未完成股改的公司也不能通过再融资和允许建立股权激励机制的“诱惑”推动对价。这是一种变相保护，不利于上市公司真正成为有责任感的“公众公司”，只会在某种程度上抵消股改的效应。应该通过股改完善缺失的制度，提升存量公司的价值，给投资者带来财富效应。

　　另一方面是增量的直接拉动。新的优质IPO公司的价值和成长性，如建行、交行和“百度”这样的国企和民营企业，无疑会对市场的价值增加重量级的砝码。这些价值型的蓝筹公司，可以吸引社保资金、

企业年金、银行存款这些真正的投资性资金。在存量市场动力不足的情况下，强大的外生增量应该成为最佳的、更直接的驱动力。

　　最后，没有新的优质股票参与股改，股改能成功吗？

　　“狭义”的股改目的就是为了解决市场的“非流通”造成股权结构不合理的问题。对价是购买流通权。新老划断是否顺利、新股的全流通发行本身就应该是股改的一部分，是股改成功与否的重要指标，应该与股改同步同行。认为“划断”一定要等大部分上市公司完成对价，新老划断是股改完成以后的事情，是对股改的误解。

　　“广义”的股改目的是完善资本市场长期融资和优化资源配置功能。资本市场的发展是股改的根本目的。只有达成了这个目标，股改才能说是告捷。否则完成所有公司的对价也不能说股改成功。目前这种为了对价而对价，只谈对价不顾其他的做法，似乎有违改革的目的。

　　“新老划断”，“全流通

新股发行”本身就是股改的一部分，没有做到这些，股改不能算成功，也不可能成功。而且更高水平的稳定也并不意味股改的成功。只有市场实现“全流通”，特别是“新股全流通发行”，才是股改的真正成功。

　　现阶段有必要改变对市场稳定的参照指标的认识。过去市场曾经达到2000点以上的指数点位不能作为市场稳定的指标。因为存量上市公司没有那样高的投资价值，不支持高点位的市场指数，30倍、40倍市盈率是虚高的泡沫。

　　不要留念不切实际的高点位市场，不要把市场稳定的指标与过去充满泡沫效应的高指数点位联系起来，我们只有更准确地认识现在的市场，才能使股改的成本最小，才会推进股改深入。