拨开重重迷雾 看市场未来的发展

　　巨田证券 李江林

　　从5月份开始的股权分置改革历时已经近半年的时间，股权分置改革从法理上和证券发展实践的角度解决了“同股不同权”的问题，给予证券市场重新恢复到定价、筹资和资源配置三个功能并举的正常道路上一个历史的契机。虽然股权分置改革还在进行之中，但市场的预期对价水平已经开始稳定，短期的波动并不能改变管理层稳步推进改革的信心。就在市场 层面还在为对价水平的高低还有G股票复牌后下跌的走势争论不休的时候，中国证监会和媒体的报道舆论开始转向，对股改政策和股改公司的集中、大篇幅的报道已经开始转淡，对于新的“十一五”规划、以便形成新型产业，建设和谐社会的报道增多，对于贯彻新的证券法和公司法开始加快步骤，对于证券市场投资价值的源泉——上市公司的质量问题出台集中整治的政策，并且由国务院发布通知，敦促地方政府真正落实新的证券法和公司法，清欠大股东的违规占款。政策先于市场的反应，制定出有利于证券市场长远发展的目标和实施细则，我们有理由相信，证券市场早晚要对管理层的努力做出恰当的反应。

　　一、政策的“三部曲”

　　近半年来证券市场的发展政策经历了三个阶段，一是

股权分置改革的启动、大规模铺开和稳定发展，股改分置改革解决了中国股市特有的制度性障碍，为证券市场的正常定价和以后发挥资源配置功能提供了新的基础，并有助于一级市场发行新股时的合理定价，正常发挥证券市场的功能。

　　二是“十一五”规划建议的出台和相关部门的落实，《中共中央关于制定“十一五”规划的建议》给出了建设和谐社会、资源节约型和环保型社会新的目标，并对产业结构优化升级中的任务、方向、方式和路径等都给出了具体的回答，明确提出，发展先进制造业、提高服务业比重和加强基础产业基础设施建设是今后产业结构调整的三大重要任务。从而使新能源产业、文化

　　传媒类产业和消费服务类产业、技术创新类公司浮出水面，为证券市场的发展提供了新的主题。同时，发改委和中国证监会从各自部门的责任范围内开始落实和诠释“十一五”规划，调整产业结构和基础性制度建设。

　　三是新证券法和公司法的出台，提高上市质量成为贯彻落实的重点。新证券法明年1月1日起实施，其中的内容有较多的改动，比如对金融业混业经营预留了空间、发行制度有望由以前的审批制向核准制转变、降低了发行门槛、增加了保荐人发行人和实际控制人的连带责任、增加了产品创新的空间，为引入股指期货和做市商等留有空间，消除了合规资金进入市场的障碍，增加了证券公司提供融资融券服务，增加了上市公司和证券公司等违规查处力度等。这些综合性的政策法规的出台和落实是未来证券市场发展的基石，良好的法律框架改变了以往过分强调证券市场筹资功能的现实，为长远发展和证券市场的正确定位提供了保障。

　　二、解决两方面问题

　　良好的政策并不能自然形成推动股市上涨的力量，需要相应的市场机构给予配合。从直接影响股价走势的三个主要力量看，机构投资者、证券公司和上市公司看都在改进的过程中。其中机构投资者的规模还在不断的发展壮大之中，对市场的影响力依然很大；而对于前几年饱受困扰的证券公司来讲，央行伸出了援助之手，证监会给予积极支持，如汇金、建银投资参股证券公司、提供流动性资金，国债回购新制度即将出台、券商保证金独立存管制度实施、创新类和规范类券商的重新审批、违规券商被托管等措施的实施，都在提高证券行业的整体素质。中介结构历史问题的有效解决，为提高证券市场资金的供给数量和使用效率、为新的创新产品的推出创造了有利的条件。

　　投资对象上市公司的问题被提到了相应的高度，国务院批复的关于提高上市公司质量意见的通知，要求地方政府和相关部门健全上市公司风险处置的应急切机制、危机上市公司的托管机制和违规上市公司责任人的追究制度，明确提出严禁侵占上市公司资金，上市公司的大股东占款务必在2006年底前偿还完毕。实践证明，这种行政手段在现阶段是最有效的，如果在一年内能够解决700多家上市公司大股东和关联方的占款问题，将极大地提高上市公司的资产质量和盈利水平。为证券市场提供更多、更有价值的投资品种。

　　三、两个实例的说明

　　部分上市公司的股价已经对政策的推进产生了积极的反应，但市场整体情况依然低迷，这也许是长久的下跌给股民带来的创伤短期内难以抚平，市场信心的恢复还有一个过程，也许是对政策的转变投资者还有一个观察适应的过程，也许是基金等机构投资者过分看重行业景气回落的影响，或者是调仓行为所致，也许是现有的散户投资者的结构不合理，年龄结构偏大导致市场的活跃性不强。但归根到底，证券市场的正常运行和上市公司的质量是提升投资价值的根本因素所在。

　　从中石油要约收购旗下的三家公司吉林化工(资讯 行情 论坛)、辽河油田(资讯 行情 论坛)、锦州石化(资讯 行情 论坛)，全面收购后将终止其上市地位看，证券市场的资源配置功能正在发挥，这种以高于市场价格的收购价实施的方案，不仅仅给予流通股东合理的卖出空间、保障了投资者的利益，也巩固了中石油在香港上市时的承诺，维护了公司的诚信形象，还使投资者认识到市场价格并不是判断公司内在价值的唯一基础，市场价格常常发生偏差，只有真实地了解价格形成机制和影响因素，才能进行相应的投资活动。以往在流通股股东、基金等机构投资者和上市公司及其大股东之间的博弈局面正在改变，靠内幕交易、操纵财务报表和股价的交易正在减退，我们需要一个真实的公司，需要阳光资金，更需要艰苦的研究工作，以便恰当地行使我们的权利。

　　另外，G板块复牌后的走势值得关注，其大幅贴权的现象引人诟病，在我看来，大幅贴权的原因在于两个方面，一是复牌前的期望过高导致的过度炒作，二是机构投资者股改方案前的赞成票和复牌后卖出股票的行为反差，正说明了基金所受到的压力和存在的在大股东和基金之间的利益输送问题，而股价的下跌正是对这两种行为投“反对票”，事实证明投资者的眼光独到，不仅只是局限于短期，而是更看重股改对上市公司的长远影响，成长性好的公司如G天威、G明珠(资讯 行情 论坛)、G士兰微(资讯 行情 论坛)(资讯 行情 论坛)、G金发(资讯 行情 论坛)等一批股票股价持续上涨，更是很好的说明。

　　在证券市场标本兼治、稳步推进的阶段，我们不应对未来的发展失去信心。证券市场政策和功能性的转变带给市场一个全新的局面和基础，即使有短期各种因素的困扰，在估值水平已经与国际化接轨的时候，我们更有理由相信证券市场曙光初现、转折在即。