叶檀：大摩与宝钢的承诺有何不同

　　叶檀 每经评论员

　　建行股价在香港股市上周五闭市前的最后一分钟被主承销商摩根士丹利拉回到招股价。这一“私下承诺”式的拉动股价的办法，与内地股市宝钢、上汽等上市公司的公开承诺形成鲜明对比。

　　按理说，大摩既未向市场公开承诺，对股价下跌也不必承担法律责任，为什么要投入巨资拉升股价？要回答这个问题，我们不妨设想一下如果不拉升的后果。

　　从市场面来看，直接后果就是沽空投机对建行股价的打压。目前建行股价的下滑既有香港股市最近“寒流”影响的因素，也证实了市场对建行定价偏高、股价下跌的担忧。大摩此时充当守护神，一是出于市场逼迫，二是自身利益的需要。

　　大摩此次成为建行IPO的承销商是击败花旗、JP摩根、瑞士一波、高盛、德意志银行等其他国际大投行的成果，得来不易，并且与中金等承销商共同分享了2亿美元的总承销费。承销商有稳定股价的职业义务，也必须向市场证明自己的承销能力。对于与投行合作的长期投资者而言，也是一张信用凭据。如果任由建行股价下滑，既会损害长期投资者的利益，也会对上市公司造成损害，并严重打击承销商的信誉，将对大摩日后在中国资本市场业务份额的扩张非常不利，在国际资本市场落下坏口碑的代价将很难估算。

　　不仅如此，大摩还长期担任建行的财务顾问，并且与建行共同投资参与设立了中国国际金融公司，分别持有该公司34.3%和43.35%的股权，建行将被列入

摩根士丹利MSCI指数。可以说，建行与大摩、中金公司之间有着千丝万缕的利益关联。可以说，投资者、上市公司与承销商、财务顾问的利益是联系在一起的，一损俱损，一荣俱荣。

　　在市场信息完备、业务评判标准严格的情况下，大摩巨资托起的与其说是建行股价，不如说托起的是自己的信用和长期利益。以利益为内在的驱动力，不需要什么承诺，承销商与上市公司也会极力维护股价。

　　据业内人士分析，建行挂牌当天的价格牢牢被人控制，股价仅有两个价位：买入价2.35港元，卖出价2.375港元，在此价位的成交量接近86亿港元。香港经济通的交易信息显示，当天买入价2.35港元位置上主要是大摩及其客户的订单。也就是说，大摩实实在在地充当了建行

股票守护神的角色。

　　相比目前内地股改上市公司承诺，虽然表面上看来都是为了维持信用，但两者相差极大。最主要的是，内地上市公司的承诺是为过去埋单，保障的是他人如基金公司、中小投资者的利益，而不会产生现实的自身利益。因此，承诺是为了换取流通之后的遥远的利益，甚至是为了股改大计而不得不承诺，内在激励机制不够，承诺的动力当然不足。

　　并且，这些承诺的公司违约成本如何，目前也只能靠监管者进行软性约束，从宝钢拖拖拉拉的践约过程引发的媒体质疑说明，内在的激励机制与外在的约束都存在欠缺。由于市场信心不足，上市公司兑现承诺换来的是巨量的出货，这种承诺缺乏稳定市场的价值。

　　据传，由于内地股市迟迟不能调整到位，因此，香港市场有取代内地市场成为主板的可能，中国移动、中国电信、联想集团、中国联通均成为华富时指数的指标股，各大国有商业银行也在排队跟进。内地资本市场岌岌可危，不是危言耸听。

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