股改能否拯救这些赤贫的ST股

　　江苏天鼎 秦洪

　　观察股改进程可以发现，改革已是A股市场所有上市公司必须参与的。既然如此，作为A股市场上市公司成员之一的ST股，自然要参与到这场轰轰烈烈的改革大潮之中，即便是目前暂停上市的ST股也是如此。那么，股改能否拯救这些赤贫的ST股吗？

　　T族股改方案不可全面复制。从已经公布股改方案的上市公司来看，其股改方案基本上都能够复制。因为股改方案相对简单，不是送股就是派现或者加上名目相对复杂的权证而已，所以，对于优质股来说，股改方案没有大的分歧，只不过是送股多少而已。但是对于ST股来说，方案的复制性相对困难，因为改革的核心作用在于流通股东的含权问题，也就是说，在股改方案中，必须要体现流通股东的含权，而非流通股东必须要支付一定的对价才能获得流通权。而ST股之所以为ST，就是因为公司基本面非常之差，现金流、净利润、资产状况等等与一般上市公司是不能比的，可以讲是处于奄奄一息的状态。既如此，作为ST股公司大股东的非流通股东自然也就没有能力支付对价。因此，极少数拥有支付对价能力的ST股的对价方案就不能复制到全体ST股上。同时，即便是少数拥有支付对价能力的ST股的对价方案也不可能在这些具有支付对价能力的ST股中进行复制，因为此类个股的基本面也是千差万别的。有的是刚刚经过重组，控股股东具有一定的实力，可以支付对价，如同ST农化、*ST吉纸一样；而有的公司持续亏损是因为行业景气的原因，如果行业景气一旦好转或者公司管理能力提升，也将有可能摆脱净利润亏损的局面而拥有支付对价的能力。所以，不同的ST股理论上有不同的股改方案，这与一般上市公司存在着极大的差别。

　　而就*ST吉纸与ST农化来说，方案也具有不可复制性。ST农化是注入优质资产+送股的对价方案，这主要是因为ST农化的原有资产具有一定可持续经营能力，所以，控股股东通过此对价方案获得了流通权；而*ST吉纸则是典型的净壳重组，这意味着重组方完全可以通过注入优质资产而获流通权，这可能也是*ST吉纸的对价方案。

　　ST股的股改前景依然不明朗。虽然我们认为股改不会留有死角，但ST股的股改方案前景依然不能乐观。一方面是因为股改方案的不能复制，从而使得ST股在设计股改方案时没有完整的可参考范本，在设计方案的时间以及能否得到流通股东的认同度方面，存在着诸多不确定的预期。另一方面则是因为许多ST股没有能力支付对价，尤其是对于暂停上市公司来说，持续经营的能力正在一步一步地丧失，又谈何支付对价呢？

　　可能会有投资者说，这好办，就像*ST吉纸一样，先剥离一切资产，让这些*ST公司成为净壳公司，即什么资产都没有，只剩下上市公司的牌照，然后再引进类似苏宁集团这样的实力股东，最后注入优质资产完成股改。笔者不否认这是一个很好的思路，也是目前诸多暂停上市公司以及ST股的最好出路，但问题是，*ST吉纸没有负债，且存在着政府推动型的重组。但反观目前103只ST股以及16只暂停上市股，又有多少能够像*ST吉纸这样有可能成为净壳的上市公司呢？

　　T股的出路趋于明朗。虽然ST股的股改前景不太明朗，但ST股以及暂停上市的*ST股的出路却相应明朗起来，因为股改是任何上市公司都不可能绕过去的槛。那么，这类股的出路只有两条：一是重组，包括政府在内的各市场参与者均会行动起来，寻找买家来重组；二是退市，因为未来不能完成股改的上市公司均可能退市，ST股也不例外。既如此，目前ST股的机会也有所显现。一是关注类似于ST农化这样的上市公司，因为此类上市公司拥有一定的可持续性经营资产以及略有实力的控股股东，循此思路，ST中西、*ST仪表等个股还有不错的选择。像ST中西甚至一度成为媒体呼声很高的ST股股改第一股，虽然现在被ST农化夺去，但股改前景依然乐观。而*ST仪表的重组已开始，前景相对乐观。另外对*ST长风、*ST金牛等个股也可以关注。二是有可能成为类似于*ST吉纸重组的个股，其关键是公司的经营资产尚有机会重新发光，就如*ST吉纸的新闻纸生产线被晨鸣纸业看中一样。所以，像*ST古井、ST昆百大、*ST佳纸、*ST黑龙等均有一定的潜在可能性。