重塑A股市场信用

　　钱一次次地被圈了，股民一次次地受到伤害。当希望无数次变成失望后，心开始死了， 市场面临的便是信任危机、信用危机。这时，受害的不仅是小股民，也包括政府、企业、券商和监管部门。现在必须重塑市场信用文化，资本必须得到应有的尊重和保护

　　陶冬

　　风水轮流转！三年前香港一片惊呼，恐怕香港股市被A股边缘化。最近在国内，听到不少A股被H股边缘化的预言、警告。

　　自2003年初，香港股市为中国企业集资480亿美元(还不包括建设银行的80亿美元)，A股集资不到100亿美元。作为

资本市场，A股已暂时丧失了它的集资功能。同期，H股指数上扬148%，A股指数下跌19%； H股的企业管制、透明度、监管以及市场对它们的深度研究都胜过A股。作为二手市场，A股的交易功能也远远不如香港的H股，而且差距越拉越大。难怪中国的企业放弃本土市场，涌向香港上市。

　　大家都说

股权分置是造成这次大熊市的罪魁祸首，是悬在股民头上的利剑。股权分置确是中国资本市场的痼疾，是妨碍A股正常发展的拦路虎。不过反过来想，如果取下这柄利剑，打掉这只拦路虎，A股就会一路大牛市，股价便会高歌猛进吗？

　　且不谈在处理非流通股时应该不应该给流通股股东补贴。在笔者看来，十股送三股的平均对价方案，条件相当不错。如果你在大市2500点买入，这个折让不足以弥补你过去的损失。如果你在大市1200点的今天入市，这个折让是有吸引力的。

　　30%的折让，顶得上企业两年的盈利。一个16倍PE并有15%盈利增长的公司，提供30%折让，而钱存在银行里利息也不过2%多一点。从基础面上看，前者似乎是一个更好的投资机会。然而股民们没有大量跟进，至少现在还没有。股民们怕了。

　　一朝遭蛇咬，十年怕井绳，可以说是股民们心态的写照。如果将过去中国的股市说成政策市、赌博市、黑市，一定会遭到不少人的抗议，不过同意此说法的人可能更多。政府把股市当成政策工具，帮助国企脱困，为内陆地区扶贫，全是股市应尽的义务。今天利好政策出台，明天马上增发二十亿。同时，企业将资本当白痴，圈钱时伸手，但对股东全无诚意或敬畏。账目混乱、违规操作时有发生，监管却像一只无牙的老虎。至于部分券商、基金的胡作非为，这里不说也罢。

　　钱一次次地被圈了，股民一次次地受到伤害。当希望无数次地变成失望之后，心开始死了，资本开始以脚投票。这时市场面临的便是信任危机、信用危机。这时受害的不仅是小股民，也包括政府、企业、券商和监管。打个夸张的比喻，如果草原上兔子全部被吃掉，只剩下狼，那是生态灾难。

　　当然，中国股市仍处于幼儿期，仍在摸索、改进、完善的过程中。今天的A股离“生态灾难”还很远。政府和监管部门也在想尽办法改进市场环境和游戏规则。公平地说，中国的许多监管条例是从西方搬过来的。

　　从条例上看，改善的空间可能有，但与西方的条例相比差距并不大。关键是执行。违规案例很多，罚了多少，关了几个？有法不依，犯者自然众多，于是形成了A股市场的文化，一个对牺牲股民利益无动于衷的文化。今天股民的冷漠，实际上是对这种文化的报复。

　　中国不缺资本，私人储蓄已超过14万亿元，企业储蓄也有8万亿元，应付一个3万亿元的股市(流通股和非流通股加在一起)其实是绰绰有余的，不过前提是再塑信用，重建信心。在这里，笔者有三个建议：1、对违规、犯罪行为重典严罚，大幅提高犯罪成本。从监管入手，提高企业透明度，实行管理层问责制。摆正资本与经理人的关系，修复市场信用。

　　2、国家退出上市审批过程，除特殊情形外不再对股市进行政策干预，行政干预或口头干预。扶贫脱困，是政府的事。市场只有在价格合理、条件适当的情况下自愿参与。

　　3、大幅提高QFII上限(可以考虑500亿美元)，倡导H股以CDR形式进入A股市场。一个有信用的市场文化，少不了资金的监督和模范企业的示范。让国际资金和受过国际市场文化熏陶的H股带个头。

　　笔者十分看好A股市场的前景，认为A股十年以后可以跻身世界三大股市。笔者甚至看好A股今后12个月的趋势，认为A股估值已十分贴近国际水平，对价折让有吸引力。不过，A股走向成熟、走向长期繁荣的过程中，必须重塑市场文化，资本必须得到应有的尊重和保护。做到了这一点，以中国潜在的资金供应量和资金需求量，A股市场的前途不可限量。

　　(本文仅代表作者个人观点)