辽宁证券:伊利股份第三季度报表点评

　　行 业： 乳制品制造业

　　投资评级： 强力买入

　　当前价格： 13.80元

　　上证指数： 1131点( 2005年10月17日)

　　最新基本数据

项目	主要数据
总股本(万股)	39126.5
流通A股(万股)	25771.07
每股收益（元）	0.64
每股净资产(元)	5.70
每股经营性现金流量(元)	2.016

　　利润构成分析

　　每股收益(EPS)是上市公司最重要的财务指标，因此受到人们特别的关注，投资者往往将每股收益的高低作为衡量股票优劣的尺度。企业

理财目标是企业价值最大化，其核心就是每股收益，因此经理人员同样非常关心公司的每股收益指标。伊利股份第三季报显示，第三季度，公司实现净利润0.79亿元，同比增长44.37%；每股收益0.20元，同比增长42.86%。今年前三季度实现净利润2.49亿元，同比增长20.14%；每股收益0.64元，与我们的预测基本相辅。

　　2005年的第三季报显示，前三个季度主营收入液体乳及其他乳制品制造业实现877406万元，占主营业务收入的96.7%，其中液体乳系列收入637597万元, 占主营业务收入的70.37%，其他的产品均为奶类相关产品，而冷饮产品收入138347万元，占主营业务收入的15.3%，由于冷饮产品系列收入存在季节性的影响,预计在下一季度占主营业务收入比例将会有所下降，整体看伊利股份的利润大多来源于液态奶的销售收入，其主营业务十分突出。

　　盈利能力分析

指标名称(单位:%)	2005-9-30	2005-6-30	2005-3-31	2004-12-31	2004-9-30
销售毛利率	29.993	30.231	28.143	29.723	29.661
主营业务利润率	29.513	29.741	27.673	29.273	29.251
销售净利率	2.753	3.011	3.243	2.733	3.031

　　盈利能力是各方面关心的核心，也是企业成败的关键，只有长期盈利，企业才能真正做到持续经营。因此无论是投资者还是债权人，都对反映企业盈利能力的比率非常重视。伊利股份第三季报显示，近几年来，上市公司的产品销售毛利率相对稳定，企业的盈利能力相对稳定。

　　经营发展能力分析

指标名称	05-9-30	05-6-30	05-3-31	04-12-31	04-9-30
主营业务收入增长率%	32.27	30.29	34.41	38.67	41.11
营业利润增长率%	11.23	6.54	25.1	24.11	32.86
税后利润增长率%	20.14	11.48	17.3	19.81	26.04
净资产增长率%	9.93	8.45	6.21	5.97	4.93

　　在实际当中，我们更为关心的可能还是企业未来的盈利能力，即成长性。成长性好的企业具有更广阔的发展前景，因而更能吸引投资者。我们在评价伊利股份成长性时，根据企业连续几年的数据，以保证对其获利能力、经营效率、财务风险和成长性趋势的综合判断更加精确，从伊利股份这几项指标来看，公司的获利能力和成长性都处于良性。

　　伊利股份应收帐款周转率等经营效率指标近年来的逐步提高，相对显示出公司管理层对公司的控制力, 表明公司继续保持良好的经营效率。企业各项资产的周转速度越快，表明企业的各项资产进入生产、销售等经营环节的速度越快，那么其形成收入和利润的周期就越短，经营效率自然就会越高。

　　综合评价

　　根据伊利当前的发展态势和生产能力扩张计划，考虑其业务收入之一冷饮产品销售的季节性,我们维持公司05，06 年的盈利预测(0.80 元和1.00 元)，公司动态市盈率未来12个月内主要波动范围在15.31-22.90倍区间，对于一个国内具有相对垄断性并处于业绩稳步增长阶段的公司来说，当前价格有所低估。考虑到公司所具有的持续成长能力，我们维持强力买入的投资评级，调低风险评级至“低”，12 个月目标价格保守设定为18.24 元。

　　股票投资评级说明：

　　强力买入：当预期投资收益率超过20%时的投资建议；

　　买入：当预期投资收益率为10%—20%时的投资建议；

　　中性：当预期投资收益率在正负10%之间时的投资建议；

　　卖出：当预期投资损失超过10%时的投资建议；

　　注：预期投资收益率是指在报告发布日期之后一年内的预期投资收益率。

　　(辽宁证券 孙俊)