股改投票率不断走低暗藏隐性风险

　　本报记者 张炜

　　巨轮股份(资讯 行情 论坛)10月18日股改方案的流通股股东投票率为51．69％，创下股权分置改革全面铺开以来的新高。截至18日，全面股改以来已有14家股改公司进行了股改表决投票。但从总体情况看，与试点期间平均50％以上的参与率相比，这14家公司流通股股东参与投票率约为35．45％。流通股东参与股改的热情明显呈下降势头，最低的一家公司流 通股股东投票率还不到13％。

　　股改表决投票率的高低，与股改公司的股东结构有一定关系。公司规模大与股东户数多给追求高投票率带来难度，但一些蓝筹股的投票率并不低，其原因是蓝筹股持股的主要部分在基金等机构投资者手中。作为基金重仓股的上海汽车(资讯 行情 论坛)2005年9月底股东户数共78390人，人均持有流通股12537．31股。上海汽车此次流通股股东投票率为45．0559％，参加投票的流通股股东共3983人。再看巨轮股份，12家机构代表1800多万股股份全部投以赞成票。据了解，巨轮股份前十大流通股股东均为基金和证券公司，1800多万股占公司流通股的38％。

　　反观辽通化工(资讯 行情 论坛)的高票通过，就显得流通股股东“人气”不足。参加投票的流通股股份只占表决权股份总数15．19％，其中到现场出席相关股东会议的流通股股东仅2人，代表股份310695股，占公司流通股股东表决权股份总数0．184％。辽通化工出现如此“窘境”，是因为公司股东结构呈明显的“散户化”特征。2005年9月底，辽通化工股东户数共77062人，人均持有流通股2193．04股。与上海汽车、巨轮股份比较，不难发现“散户化”拖累了辽通化工的投票率。

　　不过，有市场人士认为，即便上海汽车45．0559％的投票率也是偏低的，反映出流通股股东轻易放弃自己的权力。

股权分置改革采取类别股东表决机制，其目的是保护流通股股东权利。但由于没有规定投票率“门槛”，股改之始就有人担心类别股东表决同样可能让大股东“混水摸鱼”，甚至被操纵或利用。而现在投票率“节节走低”，等于流通股股东放弃了最后的“防线”。对大股东来说，只要做通几家关键流通股股东的思想，方案过关也就悬念不大。有媒体此前进行的一项问卷调查发现，较大比例的投资者都对参与投票兴趣不大。调查还显示，不去投票的原因包括，“投了也没用”（占比50％）、“程序太复杂”（占比近30％）、“同意方案但不想投票”（占比18％）等。

　　在一场本来就不是势均力敌的博弈中，以散户为主的流通股股东认为“投了也没用”是一种正常现象。这也再次反映出没有规定投票率的政策缺陷。如果有投票率“门槛”的话，散户所持的一票将更具价值，散户的投票意识也会由上市公司尽力唤醒。而现在情况恰恰相反，上市公司对投票率不关心，甚至不喜欢高投票率。有财经公关公司的工作人员私下承认，股改公司对他们提出了明确要求，希望在最后投票时，尽可能减小流通股股东的投票比例。

　　流通股股东参与股改的激情正在消失，轻易放弃投票权的现象越来越严重。如此一来，结果只能是股改对价水平越来越低，股改进程陷入虚假的一帆风顺中。值得注意的是，目前的博弈环境越趋复杂，大股东正用许多华而不实的承诺来包装低对价方案。如果流通股股东继续认为“投了也没用”，类别股东表决机制将难以代表流通股的真实民意。长此以往，股改虽有进展，但市场风险却被隐性积累。事实上，那些认为“投了也没用”的流通股股东，对股改方案不满意的表达方式就是“用脚投票”。而股改对价的目的是，在非流通股可流通时不给流通股股东带来风险和损失。股改对价水平走低，将意味着今后由二级市场承担不足部分的风险和损失。

　　目前市场上的1300多家上市公司中，基金重仓股毕竟只占少数，股改博弈成败还是要靠以散户为主的流通股股东增强投票意识。当务之急，一方面管理层可以抬高股改方案通过的“门槛”，对流通股股东投票率设定最低限度，促使上市公司鼓励流通股股东积极参与。对投票率未过“门槛”的公司，延长投票时间，直至超过最低限度方可复牌。另一方面，舆论要尽自己的责任去唤醒流通股股东的投票意识，帮助他们提高判断力。对于对价水平明显不公的股改方案，舆论也应敢于站出来与大股东商榷，引导流通股股东与大股东博弈。