股改不能急功近利

　　◆ 缥 缈

　　“700点”与“技术论”

　　节后开盘，有某机构的市场预测再次流传于市场，该报告认为，中国股市必能见到“1000点”，搞得不好，股市要到“700点”。

　　其实，从实战的角度看市场，点位并不重要——如果我们的市场，在买方与卖方之间存在着巨大的“利益分割”，那么任何事情都有可能发生。对此，我希望大家要关注博弈双方的力量，在何时彻底失去平衡。

　　中国股市为何多风多雨、长期低迷？其实无非是资本市场被人为分割成几大块，形成了“利出多端”的复杂局面，这才是真问题。不解决“市场分割”，指数跌得再深，恐怕也是技术性的；不解决设计思路，700点有用吗？

　　中国股市的首要问题，在于打破垄断，化解市场分割。这需要我们从大处着眼，着重于制度建设，而且不能着急。正如五中全会《报告》所述，只有“求真务实”、“励精图治”，“科学发展”，才能从根本上解决证券市场的深层问题。

　　事实上，对于中国股市的所有改革，离开外部环境，都难有结果。大家要懂得，对于宏观经济环境，股市是“被决定”的市场，而不是相反。

　　从某种意义上说，中国股市近五年的大熊市，指数暴跌60%以上，资产暴跌70%，就是没有找到真正的病根子，导致股票市场最终套牢了全社会，至今无法解脱。君不见，在香港上市的“北青传媒”，上市之路也是“一路特批”，现在如何？

　　改革不能“急功近利”

　　什么是股市最根本的病根子？首推“逆向选择”。要想改革，本来不是没有办法；我们只须让不同资质的企业，选择不同资质的市场、选择或高或低的发行价格，包括通过发行认购权证、以场外交易的方式确定发行价格等等。好的办法多得是，保证优质企业上市，何愁股市不能逐步转强？

　　然而，在我国股市，一个企业能否上市，只有原则，却没有预选机制。有很多你听都没有听说过的、比北青传媒更差的“著名企业”，也可以按照“特事特办”的法定程序，进入资本市场，进行直接融资。

　　这些“上市公司”，从来没有过真正的经营自主权，包括人事自主权；从来没有金融信用、甚至没有自有资产。既然如此，你想指望这些被“逆向淘汰”出来的企业，作为一间合格的、市场化的公众公司，并且拉动市场向好？简直就是笑话。

　　应及时总结股改经验

　　更让人忧心的是，这些企业之所以能够进入市场，仅仅是因为有国家信用的潜在担保。其表现形式，就是其中绝大多数的国家股的存在，而且国家股可以“不流通”。

　　问题不止如此。在一个完整的IPO的过程中，中国众多企业，是“按净资产折股方案与预定发行价格”进入市场融资的，其中，“企业筹资额度”是既定的，国有资产管理部门所规定的“控股要求”与严格的“股本结构”，也是既定的；正因为如此，才导致二级市场上的投资者们，必定血本无归。

　　所以，如果我们希望通过行政改造进行企业的股权改造，就应改革现有的发行体制；尽快推出市场化的分层选择机制，企业必须整体上市，以求市场长期稳固，投资安全。必须完善、总结的要点有三：

　　首先，全流通的试点方案，总要有一个超越价值、属于市场范畴的原则，这就是公平原则。

　　其次，对于非流通股票的市场存量而言，由于已经“卖过一次”，所以，最终一切有关成本的“对价”，都应让利于民，否则后患无穷。

　　但是，我们现在在“股改”中所支付的“对价”，没有一家构成信用补偿。从法律关系看，合同无对价无效，对价是一种等价有偿的允诺关系，所以这不是对价。对于股改，千万不能急功近利，整点不咸不淡的“假对价”、“疑似补偿”，蒙小孩子还行，但想“糊弄”市场，肯定自找没趣。

　　第三，国有控股的上市公司，并不是非流通股的实际所有者。总结“股改”经验，需要进行多部门的综合性的样本分析、计量评价分析，并且注入真实的资源。只有充分补偿二级市场，股改才能成功。