中小板公司股改效应有过度之忧

　　□ 中证投资 徐辉

　　随着黔源电力(资讯 行情 论坛)、达安基因(资讯 行情 论坛)股改方案的亮相，中小板全部50家公司的股改方案本周全部出台完毕。从对价水平来看，中小板公司平均对价水平为每10送3.37股，考虑到部分公司将来可能提高对价水平，预计中小板最终的算术平均对价水平将达到3.47-3.51。

　　截至目前，中小板中对价水平最高的是江苏琼花(资讯 行情 论坛)、G传化(资讯 行情 论坛)、G鑫富(资讯 行情 论坛)和G中捷四家，均为10送4.5；对价水平最低的为航天电器(资讯 行情 论坛)、山东威达(资讯 行情 论坛)和铀研科技三家，均为10送2.5股。股改导致的价值提升、以及由此带来的投资者良好预期，最终促成了中小板6月以来的飙升行情。股改以来，市场热捧中小板

股票，期间中小板指数最大涨幅高达57.3%。大幅上扬之后的中小板股票，其相对于市场其它板块的吸引力开始下降，分析人士认为，中小板股改效应有过度之忧，投资者应当重新调整中小板投资策略。

　　价值提升3成 价格上涨6成

　　从市场的角度来看，股改确实令中小板股票价格发生了巨大的变化。6月6日股改行情以来，中小板和ST板块一起，成为了市场的主要领涨力量。我们以下尝试用三大指标，来反映股改以来中小板运行状况：1、价格指标，指的是中证中小板指数的上涨状况，用以揭示中小板股票价格的整体运行状况；2、价值评价指标，指的是中小板市盈率、市净率上涨的状况；3、价格对比指标，指的是中证中小板指数上涨与沪综指、深综指的对比状况。

　　其一，价格评价指标：6月6日，中证中小板指数创历史最低465.09点，9月16日该指数最高到731.60点，期间最大上涨幅度57.3%。该点位也是截至到目前的最高点位。回顾去年6月25日，中小板上市首日，指数最高达到1023点，到今年6月6日，股指被腰斩一半。到目前，中小板指数回到731.6点的位置，失地已经收复一半。

　　其二，价值评价指标：市盈率变化状况：6月5日，中证中小板指数市盈率创历史最低，为21.04倍，市净率2.352倍；9月16日，中小板相关指标处于股改行情以来最高位，收盘市盈率为28.88倍，市净率为2.937倍。两大指标分别上涨为：市盈率上涨37.3%，市净率上涨24.9%。

　　其三，价格对比指标：6月6日至9月16日，中证中小板指数累计上涨57.3%，而同期沪综指上涨仅19.66%，深综指同期上涨19.43%(期间最大涨幅26.09%)。对比显示，中证中小板指数与两市大盘指数出现了接近40%的涨幅差异。具体看，超出沪综指的涨幅达到37.64%，超出深综指的涨幅达到37.87%。

　　过度上涨 宜调整投资策略

　　从目前一些市场动向来看，部分机构投资者，如基金等开始逐步退出前期购入的中小板筹码，其中部分机构投资者通过买入相对低估的蓝筹股，来锁定前期中小板上的利润。这些市场现象值得中小投资者关注。通过分析中小板上涨动力的来源，可以发现，中小板风险收益的天平，随着股价的大幅上涨已经开始出现新的变化。

　　从价格对比指标来看，中小板指数的上涨动力超乎寻常。股改以来，中小板指数累计上涨57.3%，而同期沪综指上涨仅19.66%。这一现象无法通过价值因素来解释。那么，是什么因素导致了中小板的巨大涨升动力呢？

　　中小板与主板的主要差异在于，中小板易于形成统一的认识，并且易于进入实际操作阶段，因为中小板均为民营控股公司。分析人士认为，中小板在股改期间，与ST板块联袂大幅上涨，其动力来自两方面：短期而言，私募资金有解套动力；长期而言，部分非流通股东有套现动力。

　　从参与中小板行情的人员构成看，公募基金、私募基金、一般投资者都有介入，甚至有分析认为部分上市公司可能也通过一些渠道，进入了中小板二级市场，而且部分上市公司还扮演相当积极的角色。比如，请公募机构参与设计、包装，通过公募机构邀请国内权威券商发布积极的投价报告，意在较长时期内稳定、做高二级市场股价。机构看重的是短期相对确定的收益，非流通股东看重的是，股改过关，并且展望一年后的限量减持以及再往后的非限量减持。在这样的一个过程中，我们可以对各方的意图进行逐一分析：其一，对大股东而言，其投入与收益关系如何？我们认为，有些可能会成功，但有些可能会偷鸡不成，反蚀一把米。其二，对中介机构而言，他们短期盈利的机率甚高。本身，部分机构此前被套其中，现在终于有解套或摊低成本的机会。但如果上瘾了，其长期收益也难以判断。其三，对一般投资者，如果既无信息之优势、又无减持之利益，高位继续参与的风险将逐步加大。

　　总而言之，随着股改导致的价格大幅提升，中小板相对于市场其它板块，如蓝筹股板块已经具有较大的投资劣势，中小板投资策略亟待重新调整。