四季度三大投资主题凸显 持续的牛市难以出现

　　记者 龙跃

　　“防御为主，进攻为辅”是机构第四季度策略报告中较为一致的投资思路。因为多数机构判断，第四季度行情将主要以资金推动的脉冲方式展开，持续的牛市难以出现。

　　投资主题一:继续寻宝游戏

　　宏观经济一如预期出现减速，在这样的背景下，股改效应释放出的个股活力可能是激进型投资者这个冬季为数不多的重要机会之一。

　　申银万国预计，第四季度市场的投资机会依次为，G股——准G股——资产重估类股票——股改创新类股票——再融资G股——含H股的A股——业绩持续增长的G股。从具体的投资机会看，首先，注入新资产等股改创新能够引起投资者的广泛联想，因此国投中鲁、上海机场等股票值得关注；其次，全流通会给资产重估类股票带来上涨契机，相应的持有法人股板块的中石化系等股票后市或有机会；再次，当G股占据整个市场相当大比重的时候，G股中业绩能持续成长的股票会获得投资者的重新审视；此外，有土地重估概念的股票，持有出租牌照的，因为有再融资预期而被市场预留上涨空间的G股，也值得投资者关注。

　　但机构对于蓝筹股在股改行情中的后续表现则出现一定分歧，这种分歧可能将使蓝筹股的后期走势更难于把握。比较看好蓝筹股的

长城证券认为，在本轮行情中，蓝筹股的走势明显弱于大盘，参照国际估值标准，目前蓝筹股的对价因素尚未充分体现在其定价中，后市面临向其真正价值回归的可能。而申银万国的统计数据也进一步佐证了上述观点。统计显示，溢价低于20%的A股，支付对价后自然除权的价格将低于H股。但是，也有观点认为蓝筹股缺乏整体性机会。华夏证券指出，使股指摆脱千点困扰的并不是市场内在的价值力量，而是来自于市场之外的制度力量。此前，在股改试点行情结束后，市场普遍预计“股改＋价值”将共同决定行情的中长期趋势，但随着中报业绩披露完毕，蓝筹股依旧徘徊不前。这种现象折射出，在目前这种特别时期，市场亮点并不在于行业属性和基本面的变化。

　　投资主题二:回避周期风险

　　不管是超过预期还是小于预期，上市公司整体业绩的下滑都已成为不争的事实，这一点在多数行业景气峰值已过的周期类

股票中表现得更加明显。出于规避风险的考虑，多数机构都表现出对周期类股票的谨慎态度，而更加钟情于非周期类股票。华泰证券指出，周期性行业与非周期行业利润分化的走势将在2006年表现得更加明显。对于周期性行业而言，首先，即使在重工业化时期，投资品的增长也有较大的波动幅度；其次，由于经济减速可能刚刚开始，基金大量增持投资品行业的时机也还需要等待。因此建议整体回避周期性行业。

　　在机构关注的非周期类股票中，消费升级类股票显然得到了足够的重视。招商证券认为，在宏观经济与企业盈利增速放缓、主要周期性行业景气继续回落的背景下，以“消费和服务”为主题的行业不仅能够抵御经济周期波动的风险，而且有望从

中国经济增长结构转型过程中受益，其中，业绩稳定增长、估值水平合理的行业龙头仍应成为下一阶段防御型策略的首选品种。建议投资者继续持有或增持商业零售、食品饮料、软件服务、中药、旅游、传媒等行业中的龙头股。

　　中金公司从另一个角度阐述了关注龙头股的重要性。中金认为，虽然银行、食品饮料、一般零售、传媒等行业将成为我国经济增长和消费升级的直接受益者，但消费品整体供过于求和产品服务结构差异性导致的供求矛盾将在未来长时期内存在，导致不同个股盈利水平出现较大差异，此类个股会呈现两极分化的趋势，只有那些优势上市公司才能真正从经济增长及消费升级中受益。

　　投资主题三:关注瓶颈行业

　　一些机构并不认同纯粹的防御型资产配置策略。长江证券表示，既然是防御型行业，投资者就不能从中看到改善和成长的趣味；更何况，随着周期的变化，这些行业的防御性也会出现弱化，防御并持有不可能是在这个市场中长期有效的策略。基于以上考虑，不少机构对仍具高景气度的瓶颈行业表现出了较大兴趣。国投瑞银认为，一些基础建设滞后于经济发展的瓶颈行业，如电网、铁路运输、水务、燃气及其服务等，在未来几年将迎来大规模建设周期，可以预期会给市场带来良好的投资机会。

　　国投瑞银指出，就电力设备行业(电网)而言，电源建设在2003、2004年已经到达顶峰，未来的主角是电网建设。“十一五”期间，国家电网公司将新增330千伏及以上输电线路6万千米、变电容量3亿千伏安，投资9000亿元左右。电气设备行业面临着比较光明的发展前景。就铁路运输而言，应重点关注新股上市带来的机会。相关信息表明，2006年可能是铁路企业大规模上市的年份。现有的和铁路相关的公司，值得进一步跟踪。就水务、燃气而言，价格市场化可能引发机会，上述价格管制行业具备一定的提价基础。

　　此外，中金公司指出，由于经济增长的瓶颈行业供求关系依然紧张，如果固定资产投资仍能保持高速增长，电力行业和部分大宗商品行业的盈利可望随着需求持续增长而见底反转。电力、水泥、电解铝等行业中具有成本竞争优势、估值水平较低并将随着股改实施进一步下降的公司，将具备长期的投资价值。