投行人士：新老划断政策年内恐难出台

　　-本刊记者 李清梅

　　一系列关系到新老划断的政策和规定，都正在加紧完善当中，年内完成的可能性较比较大，但真正的新老划断冲击，恐怕要到2006年年初了。

　　在往年的行情中，投行人士的观点几乎是无足轻重的，但今年却给予高度的重视， 因为这场史无前例的股改，更因为股改之后可能的新老划断，其对市场的冲击将是全新的、难以估量的。股改影响趋于弱化 市场分析人士认为，国有或国有控股企业股改进程的缓慢，使市场出现了股改将会遭遇困难的预期，从而成为该论回调的诱因。而且在对股改企业的寻宝游戏中，大盘只用了两个多月的时间就从1000点上涨至1200多点，技术上也存在着调整的要求。

　　作为上市公司股改的中介顾问，天相投资顾问公司的相关人士认为，目前股改当中的对价因素已经从人们的关注范围中淡出，未来“除非有出人意料的创新方案推出，否则将很难吸引市场的注意。”

　　在股改对大盘的向上牵引力弱化的同时，

中小企业板的股改已差不多完成，市场上关于“中小企业板10月底全部完成股改，年内率先新老划断”的猜测盛行。分析人士普遍认为，这对四季度的市场而言将是一个利空。

　　年内难以新老划断

　　从目前对投行人士的采访来看，大部分人对“中小企业板10月底全部完成股改”的认同度较高，而对“年内率先新老划断”的分歧较大。

　　为了说明“率先完成股改并不等于率先实行新老划断”，主管公司投行业务的东方

证券副总裁桂水发打了这么一个比方：“已经满28岁的姑娘，我们只能说她该出嫁了，但不能说一定就会出嫁。”他认为，年内新老划断在技术操作上也不可行，“就算真要划断，也要等2005年年报出完之后进行，因为新股停发期太长，如果没有2005年的业绩，新股将很难正确地定价，而定价不准的新股，对整个市场的定价体系也将有不利影响。”

　　出完年报已经是下一年度的1、2季度。按照证监会和交易所最近明确规定的“一周每个交易所10家、两个交易所共20家”的速度进行，届时能够达到管理层所说的“占市值60-70%的企业完成股改”的“新老划断”条件的可能性较大。相对而言，年内新老划断无论从操作层面还是政策层面看，可行性都要差一些。

　　谁将成新老划断后的首发股？

　　大盘蓝筹的股改基本上完成，是新老划断的一个具备条件。既然有了可参照群体，就不排除第一只新老划断的

股票为大盘蓝筹股的可能。作为新当选的第二届投行委员会委员桂水发的这个观点颇值得重视。

　　他分析道，“选择中小企业率先新老划断，只会试坏市场的定价体系。因为这样的企业盘子小，价格容易被操纵，所以不能正确反映出市场的定价水平。只有不是某几个机构所能操纵的大盘蓝筹股，才有可能正确给出定价参照，避免市场的反复波动。”所以，从事投行多年的他认为“中小企业板年内率先实行新老划断”的可能性不大。

　　如今桂水发能够确定的是，真正能够在年内完成的，是完善新老划断的相关政策和文件规定。

　　当前很重要的一个问题是，目前无论是管理层还是市场参与各方，对新股全流通的概念还没有一个明确的界定。是强行规定锁定一定年限后才能全流通，还是大股东承诺在一定年限后才会全流通？这个年限规定为多少才比较合理？桂水发认为，从稳定市场的角度考虑，强行规定2年的锁定年限比较合适。一是因为承诺的约束力度不够，二是因为上市2年之后的股价能够比较准确地代表公司的价值。这样能够在较大程度上避免大股东损害公众投资者利益的情况发生。另外，他还认为，询价制度应该加入“当发行价落在询价机构给出的询价区间时，询价机构必须按照给出的询价数量申购”这类硬性规定等。从他掌握到的信息看，与此相类似的一系列关系到新老划断的政策和规定，都正在加紧完善当中，年内完成的可能性较比较大，但真正的新老划断冲击，恐怕要到2006年年初了。