决策层必须珍视股权分置改革市场基础

　　早报首席评论员 李巨微 责任编辑 魏英杰 刘景 任大刚

　　昨日，中国证券投资者保护基金有限责任公司正式成立。由于《证券投资者保护基金管理办法》未涉及客户保证金赔付问题，媒体普遍归纳出“券商倒闭股民无损”结论是成立的。不过更准确的说法应是，今后虽有投资者保护基金存在，客户保证金仍将受到全额保护。

　　作此解读并非多此一举，因为在很大程度上，“中国内地版”证券投资者保护基金设立出发点是为摆脱政府财政与中央银行对证券公司债务“兜底”局面。酝酿规则过程中，一些人提出建议不仅对倒闭券商“一般债务”打折救济，于客户保证金上也可率先突破“禁区”，以推进个人金融资产有限赔付制度建立。这样的设想骨子里认定投资证券比银行储蓄“低级”，无疑是荒谬的，未被监管部门采纳，算排除了一个可能影响证券市场发展的隐患。

　　实际功用上，证券投资者保护基金的设立为央行注资解决券商问题提供了动力。前日，由

南方证券重组而成的中国建银投资证券有限责任公司宣布开业。此前，中央汇金公司及子公司已完成对申银万国、国泰君安、银河证券等大型券商注资重组。注资券商属于以社会财富为证券市场未来支付成本。其作为投资行为是否值得，不仅要看证券公司财务数据，更要通过整个证券市场“溢出效益”来检验。如果证券市场走不上正轨，救助券商有何意义！那么，投入数百亿资金处置券商债务与重组部分公司，会不会“打水漂”呢？显而易见，答案与股市改革能否成功直接关联。

　　事实上，类似追问并非出自注资券商单一事项，它们提醒相关各方以应有的高度与广度看待股市改革问题。在此思路上把视野略加放宽，我们发现，当前股市改革焦点问题正是在于，无论想法上还是行动上，主要责任方都未能形成真正合力；如同即使在投资者保护基金规则制定中，也有人要行损害投资者之实一样，于股改中，股市最大既得利益集团没有受到有效约束，一直竭力推脱成本分摊，并试图二次谋求利益最大化；社会虽已为改革动用大量资源，包括开放社保基金入市、鼓励保险资金投资、扩大QFII额度(在

人民币升值背景下，就是让境外机构合规套利)等，却受到了极大抵消，无法突破瓶颈———股改过程中核心症结如得不到尽快处置，继续投入资源将失去效力。

　　更进一步，我们认识到，资本市场特殊性决定，改革如长时间不能突破梗塞，一旦市场预期被彻底破坏，后果不堪设想。股市改革瓶颈昭然若揭，而令人较感安慰的是，至今为止，股市改革宝贵的市场基础还未丧失，其主要表现为中小投资者对决策层推动改革决心高度信任。

　　但必须看到，支撑股改的市场基础是脆弱的且正被动摇着。本周沪深市场走势就是对中小投资者信心严重打击。上周股指狂泻70点成因十分明显，本周一有正面消息发布，大盘企稳后，为什么周二复大跌且领跌是大盘蓝筹股呢？当大家明白其为“主力资金”出逃所为，系“根红苗正”机构投资者对股改预期动摇的反应时，遭遇心理挫折更甚股指大跌———如果国务院派调研组调研重点地区股改消息都未缓解消息灵通的“主力资金”恐慌，股改大方向不是需要质疑吗？这种动摇投资者信心的状况显然不能再现。

　　本周二，国资监管部门举行的新闻发布会并未提供实质性新说法，说要通过与流通股股东博弈方式确定对价看似合乎股改程序精神。但是，谁都知道国资部门作为参与者之一制订的股改博弈规则存在有利于非流通股东的漏洞，比如对叫价缺乏连续性要求与时间限制。如果国资股东打定主意要少付对价，流通股股东基本上是没有还手之力的。试想如果中石化出台一个方案严重低于市场预期，让大盘下跌几十点，招商银行(资讯 行情 论坛)再出台一个方案，又让大盘滑落几十点，如此反复几次，会有什么后果？

　　市场基础不是韭菜，股改成功与否绝非仅与流通股投资者利益相关。如利益主体无法做到清醒、理智，那是有赖决策层加以纠正！