郭峥嵘：中国股市--脆弱的初级形态

　　郭峥嵘

　　什么是金融市场的初级形态？初级形态是指一个新兴的市场，规模较小，资本主体的形态单一，没有健全的法规和完善的制度，缺乏富有经验的参与者。当然，这些特性只能是大体上涵盖了金融市场初级形态的概貌。不同市场的初级形态具有相似的共性，从初期的建立到逐步地发展壮大，从起起落落到走向成熟，其间市场的运动形态都逃脱不了基本的运 动规律。

　　从物理学的角度看，初始的涨落存在着非常大的不确定性，初始形态的运动方式表现为大幅波动的特征，通过运动形成具有核心结构的不可逆形态。这样的形态既有可能形成稳定的结构，也有可能土崩瓦解，不管结果如何，大幅波动的过程是不可避免的。

　　中国的股市只有十多年的历史，是一个典型的初级形态市场。在此，我们从全球范围内引用多个历史上市场的初级形态的走势加以参考和对比，让大家对中国股市漫长的熊市有更加深刻的认识，以及对未来中国股市的走势有更加充分的心理准备。

　　美国股市在二十世纪二十年代同样处于初级形态，规模不大，充斥着投机的氛围，大量的银行借贷和抵押支撑着股市，坐庄盛行，这些与二十世纪九十年代的中国股市极为相似。当美国股市不断发展壮大的过程中，股市出现的波动就充分展现了初级形态的特征--从1929年的368点下跌到1932年的40点，下跌幅度87%。惊人的跌幅！由于是在自由的市场中出现的波动，所以这次下跌幅度是激烈的，并且是非常快速的。但是，从另一个角度看，这次下跌导致美国股市进入全面的改革和制度上的规范，也使得投资者在经历了灾难性的下跌后开始进入深刻地反省并寻求更为理性和有效的投资方法。很多优秀的投资理论和与此相伴的投资基金就是在大萧条之后产生的，比如1934年出版的格雷厄姆的《证券分析》成为证券投资的圣经。"大萧条"之后，美国股市出现了持续三十年的大牛市。

　　二十世纪七十年的同样是金融市场动荡的年代，也是金融市场创新的年代。期货和期权品种在不断地增加，期货品种的国际化程度不断地提高。从资料显示的NYMEX

原油期货的历史走势图中看，原油和汽油期货直到二十世纪七十年代后期才进入期货市场。在这个市场成长的初期，我们所见到的仍然是与股市相似的暴涨和暴跌。七十年代初，原有从10美元上涨到40美元，此后跌回到10美元附近，几乎是完全的回撤。同样的情况还出现在黄金市场中，七十年代初黄金从35美元上涨到200美元，然后下跌到100美元，此后再次上涨到惊人的850美元，随后的下跌也是一泻千里至300美元以下。暴涨暴跌的最终效果导致市场更规范，监管更严格，规模不断地扩大，期货市场也成为了越来越国际化的市场。在金融市场建立的初期，这一涨跌过程似乎是不以人为意志所转变的，看起来更像是市场内在的运动规律。

　　时间到了二十世纪九十年代，金融市场似乎已经摆脱了往日"大萧条"的阴影，即使1987年道琼斯市场出现短暂的急速的下跌也会在很短时间内得到恢复。在经历了多次磨难之后，道琼斯市场已经进入了平稳快速上升的通道。而此时的纳斯达克市场是一个刚刚起步的新兴的市场，随着规模的急速扩张正在创造着金融市场的奇迹。但即使这样，它仍然是新兴的。就在大部分人都十分看好这个市场前景的情况下，泡沫的破灭给这个市场造成了沉重的打击。纳斯达克指数从2000年的5132点下跌到2002年的1108点，下跌幅度达到了78%，下跌的幅度似乎跟道琼斯指数在二十世纪三十年代的暴跌有点相似，几乎是完全回撤了九十年代的涨幅。这不能不让我们保持清醒，要随时准备面对任何新兴市场的结构性调整！

　　回到中国的股市看，这是一个典型的新兴市场，同时还是一个转轨的市场。这样的市场中存在的问题以及问题的复杂性要远远多于西方国家的市场。当我们寄希望于用资金和政策改变市场的走势时，却忽略了市场运动的内在规律，而且这些规律是人类目前还没有能够认识清楚和善于把握的。面对中国股市的绵绵阴跌，我们所能做的就是，尊重规律并做好下跌的心理准备，而不是整天脱离实际地抱着重新回到牛市的幻想。

　　上证指数(资讯 行情 论坛)从2001年2245点下跌至2005年的998点，下跌幅度55%。从其它市场的历史来看，这对于新兴市场初期所面临的下跌幅度并不惊人，也许很多人对此看法会表示震惊和愤怒。但是，市场的走势并不在乎我们的看法，也不会体谅我们的心情，更不会照顾我们的幻想。投资者如果不能理性地思考并做好下跌的心理准备，也许到时受到的打击将会更大。

　　抛开这些令人不愉快的具体市场涨跌的话题，上述的探讨使我们对金融市场的涨跌有了重新的认识。

　　涨落对于经济结构的搭建至关重要，不可缺少。对于人的情绪来讲，市场的下跌无疑是痛苦的，投资者总是想方设法地回避它。但是，当我们客观地面对金融市场时，发现情绪和情感使人无法用中性的眼光看待这个市场，从而无法客观地分析金融市场运动的规律。经济的衰退以及金融市场的下跌所起的作用实际上是建设性的，特别是对于每一个新兴的市场，只有在衰退和下跌的过程中才能够构建出完整和坚实的结构，才能为未来的大发展打下牢固的基础。社会和经济就是这么一步一步发展的！