股改让晴雨表名副其实

　　本报记者　张媛媛　冉慧敏

　　随着第三批上市公司进入股改程序，深沪股改公司数量已增至一成，股权分置改革已驶入“深水区”。针对当前股改中的一些热点问题，本报记者近日专访了知名经济学家金岩石。　　　　

　　如何防范违约风险

　　记者：当前股改方案中不少上市公司都倾向“少对价多承诺”，将对价推迟到远期，这种承诺究竟由谁来监管？如果非流通股股东违反承诺，投资者打官司往往成本高、难度大，这些情况能否在《证券法》的修改中得以规避？

　　金岩石：用未来的承诺来置换今天的对价，是因为上市公司非流通股股东今天没有拿出更好的对价，如果方案得以通过，就表示流通股股东已经接受了今天拿到的“期货”，也知道这个期货有可能拿不到的风险。任何承诺都有不兑现的可能，如果承诺届时不能兑现，可以届时再去协商；如果一些刚性承诺故意不兑现，投资者可以以违约来起诉，而从违约上升到法律层面是另外一个问题了。如果上市公司股东故意不作为，相信

证监会也会出台相关规则。　　　　

　　记者：但大家担心目前国内诚信体系较为薄弱，特别是一些民企可能违背承诺，甚至在可以全流通以后抽逃资产，使上市公司成为一个“空壳”。这种情况在香港都没有办法避免，A股市场又该如何应对？

　　金岩石：第一透明，第二重罚。此外还要靠公司管理层自律，而自律来源于整个行业的职业化。如果这家公司的主要负责人不是老板而是职业经理人，他会考虑到违规将断送自己的职业生涯。国外的家族企业和非家族企业由于职业化程度不同，股票的市场定价也会出现差距。我国的职业化建设还刚刚起步。　　　　

　　股改难点如何解决

　　记者：H股和B股公司股改至今没有一家破题，这个问题该如何解决？

　　金岩石：H股不支付对价是明确规定了的，据说是因为当年发行H股时没有承诺不流通。但现在谁也不敢迈出这一步，听说现在海外投资者连起诉书都拟好了，就等H股股改的第一家出炉，他们也知道打官司可能告不出什么结果，但不会放弃自己的权益，因为股权分置是写在《公司法》里的，不能有双重标准。因此最好的办法还是协商，也有可能对H股股东支付对价，可以协商是不是支付对价少一点、方式灵活一点，而且H股一般流通性比较强，这个问题应该能得到解决。

　　对于B股而言，需要探讨这个市场还有没有必要存在？事实上B股市场关闭的说法一直都有，一个市场一方面在交易、另一方面又不允许它融资，它其实只是一个“半市场”。也许可以尝试通过对流通B股股东支付对价，将其转换成H股或者是A股，把B股的全流通问题也一次性解决。　　　　

　　记者：前段时间国企上市公司股改改革的进程有所放缓，您如何看待国企改革的进展？

　　金岩石：我认为股权分置改革可以用“保释定理”来解释，非流通股股东是“花钱买自由”。有些人就愿意在“监狱”里面呆着，这也是合理的。所以要明确市场将在一段时间内形成一个“双轨制”市场，这也未必影响新老划断，市值60%以上的公司完成股改就可以看作改革成功。但在上市公司的控制权交易还没有形成一个制度、其他配套改革措施还没有完善之前，我希望新老划断可以慢一点。　　　　

　　股市将真正成为经济“晴雨表”

　　记者：股权分置改革成功、上市公司股份全流通以后，到底会给证券市场带来怎样的变化呢？

　　金岩石：在全流通体制下，股权可以实现同股、同权、同价，此时股票市场就开始对上市公司构成一种制约。目前上市公司由于法人股不可流通，没有责任、义务和动机对二级市场投资人负责，也不跟股价走势有任何直接的经济利益，股市不能成为反映国民经济的“晴雨表”。而全流通解决了三个层次问题：一是控制权交易，有助于解决公司治理结构的优化；二是公司管理层受到制约，不仅对大股东负责，还要对市场负责；三是管理层开始关心股票价格，股票价格与公司业绩、管理层调整的关联度大幅提高。

　　记者：您对“后股权分置改革时代”的市场走势又如何判断？

　　金岩石：我认为股权分置改革进行的近两年内股指将震荡上行，不会有较大幅度上升，但整体市场有好的预期，是投资者建仓的机会。股改后市场会增加股票供给，而《证券法》的修改将拓宽各类机构资金入市的渠道，需求也会相应增加，因此会有一个动态的供求均衡。