方由：市场预期不稳 指数快速下调

　　上周指数成功突破1200点后，市场信心明显增强，投资者情绪也甚为乐观。然而这种乐观的情绪在本周被指数的大幅下跌冲淡了，市场上谈论的语言重新变得谨慎。造成市场下跌的原因主要是对国有企业股改的预期不稳、以及“新老划断”即将实行对估值体系造成的冲击，这双重因素动摇了投资者的信心。9月19日至9月23日，上证综合指数下跌60.97点至1151.98点，跌幅5.03%；深证成份指数下跌168.21点至2892.85点，跌幅5.50%。

　　周一，股改全面铺开后的第二批股改38 家公司名单出炉，这批公司中以民营企业为主，既无含B股和H 股的特殊公司，也没有中央企业。这些公司的股改进展缓于市场预期，使投资者的信心发生动摇。此外，传言新股发行的“新老划断”工作将在年内开闸，加速资金离场。市场周一惯性上扬，在周二创下本轮行情新高1223.56点后连续四个交易日下跌。类股基本表现为普跌，蓝筹股走势疲软，而前期涨幅居前的低价股跌幅也领先。国有企业股改前景不确定只是影响市场信心的一方面原因，“新老划断”发行新股改变供求关系也只是一个表面现象，真正影响市场的是新发行的全流通股票的定价标准，这对目前市场的估值体系造成巨大冲击。尤其是股价远高于内在价值的股票，在新的估值体系中可能面临极大的市场风险。因此，前期被投机性资金进行过度炒作的低价股跌幅惊人。由于“新老划断”不可避免，其对市场的影响也是早晚的事，所以缺乏基本面支撑股票的价格泡沫总是要破灭的。投资者一定要警惕其中的风险。

　　然而，并非所有低价股都不可取。如我们这段时期一直强调的，那些具有品牌、优质资产和行业强势地位的公司，由于短期的经营状况下滑，但是具有恢复能力的，且股价低于内在价值的(即我们所指的价值型公司)，仍然是可关注的投资对象，不过需要投资者对基本面进行细致分析。市场大幅下跌后，为这类

股票提供了较好的买点。

　　防御类股票在本周市场大幅下挫之际表现出较强的抗跌性。食品饮料、品牌中药、零售、有线电视网络等均强于大盘。此外，新

能源、新材料和航天国防类的股票继续前期强势，显示市场对新兴行业抱有较高的期望。但是，这些公司良莠不齐，且很多计划投资项目还远未实现，对它们进行仔细甄别是非常有必要的。

　　不少上市公司上调了对价水平，已公布方案的72 家公司平均对价水平为每10 股送3.13 股，较原来增加了0.11 股。补偿对流通股东来说是得到确实的利益。考虑一般的10送2股到3股的对价，优质公司的估值水平并不高，因此市场下跌空间不大，除非宏观经济出现急剧恶化，但目前还没有显示出这种苗头。

　　我们下一步需要考虑的是，如何面对即将到来的全流通的估值体系。相比之下，以前大家习惯使用的相对估值法提供了一个定价参考，而绝对估值法应该更有利于降低由于估值标准转换带来的风险。还需要关注的是，飓风“丽塔”对油价造成的影响。