股改进行中 股市好日子还未到来

　　股改行情最终还要看上市公司业绩的脸色，而现在显然没有到由业绩增长刺激股市过上好日子的时候。因此，一必须避免政策安排不适合导致的股市再度沉沦，二是千万不要为目前的股改进展得意忘形。

　　本报记者 张炜

　　上证指数冲击年线失败，市场舆论发生转变。颐合财经首席分析师张卫星甚至预言：虽然后市在技术上还有回抽确认的过程，但本次“碰年线行情”已告一段落，股改引起的大盘行情已结束。另据媒体报道，国资委现在首先要考虑的，是国有股如何实现“保值增值”，而并非通过发动行情促使股改快速通过。

　　股改依然在轰轰烈烈地进行中，周一全面股改第三批又公布21家入围名单。然而，股改行情已经失去了Ｇ传化点燃时的激情。尤其Ｇ宝钢的下挫和宝钢权证的博傻，让投资者看到了股改行情的另一面。张卫星、谢百三、华生等言辞较激烈的专家开始批评股改对价过低，谢百三还把少付对价称之为“赤裸裸明着抢”。再看第三批股改公司的对价，除

武钢股份尚未公布具体方案，另20家公司平均对价水平为10送2．9股。市场人士的评价只能是“对价水平低于市场预期”，而之前公布的第二批股改已经出现对价水平走低的迹象。

　　投资者对股改对价的不满，还缘于市场上广为流传国资委不愿多支付对价。有一种说法称，“每10股多送0．5股是国有资产流失，少送0．5股是国有资产增值”。如果将此说法与国资委不考虑通过发动行情促使股改快速通过相联系，二级市场难免受累。一方面，少送0．5股产生的风险将由市场以下跌方式消化；另一方面，股改预期下降将影响投资者信心。不可避免地是，在同一个市场中进行股改，“少送0．5股”的思想必然传染给所有上市公司。若此趋势持续，二级市场有可能“成也股改，败也股改”。要知道普通投资者评判股改成败看的是二级市场涨跌，如果股改对价不满引发“用脚投票”，是管理层也难以承受的。

　　事实上，本轮反弹行情的“资本”非常有限，并没有上市公司业绩改善预期的支撑。相反，半年报显示上半年上市公司加权平均每股收益为0．138元，已略低于去年同期的0．141元。在目前的宏观经济调控及上游资源

能源价格高企的背景下，上市公司年报业绩难以看好。没有业绩提高的支撑，股改行情更多夹杂炒作的成分。这样的股改行情最容易因对价水平走低而“夭折”，对价水平走低意味着股改行情想象空间越来越狭小。Ｇ宝钢送股后轻易跌破4．53的增持承诺价，26日收盘只有4．25元。Ｇ宝钢没有沾上股改行情的光，股价下跌主要因为钢价大幅回落。可见，股改行情最终还要看上市公司业绩的脸色，而现在显然没有到由业绩增长剌激股市过上好日子的时候。

　　股改不可能解决上市公司的所有问题。中国证监会主席尚福林最近指出，“

股权分置改革是我国资本市场改革的一项重要内容，具有重大的意义和作用，但解决了股权分置问题，并不意味着资本市场的其他问题自然会迎刃而解。”其实，更严格意义上讲，股改为促进上市公司质量提高创造了条件，但不等于股改简单带来了上市公司质量提高的结果。借用尚福林主席讲话进一步而言，股改不可能使上市公司治理结构和运作机制的完善问题“迎刃而解”。治理结构和运作机制的完善问题，还会在今后一阶段拖累国内股市走好。大量上市公司由国企转制过来的当年，没有解决治理结构和运作机制的完善问题；现在股改使大股东持股比例再下降，实现一定程度上的同股同权，治理结构和运作机制完善问题仍难以轻易解决。说到底，现在的流通股股东将来还是处于弱势地位的少数股东。一些公司股改低对价仍能过关，就因为类别股东表决制度保护下的流通股股东依然是弱势群体。

　　所以说，股市好日子不是单纯股改就能带来的。认识到这一点，管理层比普通投资者更为重要，一是必须避免政策安排不适合导致的股市再度沉沦，二是千万不要为目前的股改进展得意忘形。