向长富：谁撞了股改行情的腰

　　上周，由股改演绎的上升行情戛然而止。短短4个交易日，沪综指大跌70多点，两市蒸发市值近700亿元。如火如荼的股改行情，仿佛一夜间成了镜花水月。

　　那么，到底是什么撞了股改行情的腰？

　　其一，对价预期下降。全面股改首批40家未修改方案之前，平均对价为3.08股，低 于前两批46家试点公司3.25股的平均对价水平；第二批38家公司中已有34家公司公布股改方案，平均对价为2.88－2.91股，首次低于3股。要知道，7月以来的行情中，试点公司、高对价预期公司都有很大涨幅，ST类个股的平均涨幅更是高达72.54％，这说明市场对全流通改革初始的预期较高。而一旦预期与现实的反差较大，市场自然会面临调整的压力。

　　其二，股改进程预期不确定。全面股改前78家公司中鲜见大盘蓝筹公司，含H股、B股公司以及绩差公司的股改仍未启动，中小板中有几家国有控股公司方案难产。与此同时，国务院国资委产权局股权处助理调研员曹录波明确表示：国资委认为目前的对价水平值得商榷，希望公司不要跟风，要继续认真研究勇于尝试，拿出在能够完成股改的前提下，有所创新且有利于国有资产保值增值的方案来。由此引发了股改会否导致国有资产流失的争论，也平添了市场对股改进程预期的不确定性。

　　其三，“新老划断”预期提速。据悉，全流通IPO询价细则正在制定，中小板发行开闸的时间很可能会在年前。“新老划断”开闸后，市场面临的扩容压力自然不可小觑。目前来看，有140多家上市公司提出再融资预案，去年已过会的40家左右的IPO公司伺机发行，更大的IPO压力来自于中行、建行、中石油等超级“航母”公司。另外，全面股改即使按10送3的对价比例，也将引发600亿股左右的对价股扩容，按两市目前4.6元的平均股价计，新增流通市值将达2760亿元。要知道，这还未算上一年后非流通股分期流通的扩容压力。

　　正因如此，不少业内人士估计，“新老划断”最快也要等到今年11月之后，届时市场难免有恐新症，主力为此要打“提前量”退场，至少得提前两个月左右，目前是9月底，时间已差不多，所以行情出现分歧实属正常。

　　此外，上市公司三季度业绩不容乐观；建行香港发行定价降低；国庆长假将至，获利筹码兑现……也是此番股指下挫的重要原因。正因如此，短线资金大肆套现，长线资金纷纷减仓，昔日蓝筹股搭台，超跌股唱戏的格局难免分崩瓦解。

　　值得一提的是，市场各方对股改盛宴都是有所图的，

证监会旨在解决

证券市场制度缺陷，完善上市公司法人治理结构；国资委意在推动国有资本合理流动，确保国有资产保值增值；上市公司挖空心思以图尽可能降低流通权的成本；投资者则对股改对价有较强预期，能多则多。面对7月以来的持续拉升行情，投资者自然乐不可支，但国资委与上市公司的大股东却顿生疑窦：股市大涨缘自对价过高？甚至对股改方案的一致通过也产生疑问：莫非对流通股东的让步太多？

　　看来，股改是一项系统工程，需要有良好的改革环境。只有博弈各方多一些换位思考，多一些相互让步，才可能达成共识，形成合力，真正迎来共赢局面。

　　作者:向长富