短线与长线的博弈

　　广发基金管理公司投资总监　朱平

　　本周是股改全面铺开的第一周。从首批股改公司方案看，其与之前股改方案在平均对价幅度上不相上下甚至略高，但中小企业的对价明显低于第二批中小试点企业的对价幅度。目前许多中小板企业的涨幅已经明显超出对价的幅度，即使考虑行情起动前，中小企业存在10%的低估，现在的估值也不算便宜。市场上对小市值商业股、军工概念股、科技股及重组股 的投资，又出现主要依据对未来的想象和推测而不是依据对基本面分析和理性估值的现象。后市将如何发展，拟从以下两个方面进行分析。

　　明年企业赢利会怎样

　　今年上市公司的赢利没有增长，这一方面是由于上市公司中制造业、周期类企业偏多，如全国制造业10强有6家在国内上市，但服务业只有一家有国内上市，而今年企业赢利在结构上是往上游资源及服务业转移。上市公司赢利没有增长还有另一个原因是去年较大的投资规模产生许多新增折旧和利息负担；而经济持续近三年的强劲增长也使2005年企业的工资水平出现更大幅度的增加，这也侵蚀了企业的利润。

　　长、短线资金的态度

　　本轮行情的资金有相当大的数量是短期的，一部分资金是年底前要结账，一部分要兑现收益。这些资金最希望股指能快速上涨，以便获利了解。但目前的市场已是机构主导的市场，大家彼此之间都知道对方的底牌，所以，让别人接最后一棒、自己安全逃顶在策略上是不可行的，只能是技术上的追求或运气的结果。这就是本轮行情在1200点之下势如破竹，但一到1200点就犹犹豫豫，激情全无的重要原因。虽然从今年以来看基金重仓股的表现远远好于大盘，但本轮行情中基金重仓股表现却低于大盘，我们可以认为投资这类

股票的资金主流是长期投资的，这部分资金的态度也是长期投资者的态度，它们与投资本轮行情中热门股的资金有相当大的不同。现在的问题是长线资金按兵不动，短线资金进退两难。新老划断及再融资按目前股改的速度很可能在年底或明年初开始。短线资金非常希望在此之前出局，而长线资金更希望能安全渡过这个敏感时刻。所以长线资金希望股价能在新老划断来到之时有较大的吸引力，这样可以稳住大盘。而回避风险的资金则希望能在此之前有一个出局观望的良好机会。

　　博弈的结果会是什么？一种结果是大盘再向上冲，热门股再作最后冲刺，然后像以前一样再来一次深幅回调。另一种结果是大盘不上不下，短线资金自由进出。无论哪种结果都可以得出以下结论，在新老划断之前长线资金不会轻易推升基金重仓股的股价，除非这些股票进行股改。而已炒高的股票无论还会不会上涨其风险都会随时间的推移而积聚。