40家方案鲜有突破 对价水平原地踏步

　　本报记者　敖晓波

　　昨天，沪深两市40家公司搭上了股改全面铺开的头班车，这标志着股改总攻战役的全面打响。然而，首批40家企业的登台亮相，眼下似乎并未在市场上掀起波澜。分析个中原因，40家公司的方案并未见到什么新意，因此，没有激发市场的过多热情。

　　股改方案难寻新意

　　虽然在首批全面股改的名单之中不乏一些公司的方案出现“缩股”或是“公积金转增”等创新方式，但总体而言，还是以送股为主要基调。

　　上证所选中的12家公司，深交所选定的8家主板公司和20家中小板企业，成为第一批全面实施股改的公司。从此次股改公司的方案来看，85%的公司仍采用传统的送股方式，其中沪市9家，深市25家。首批40家公司当中仅有民生银行、丽江旅游等6家公司采取缩股、以资本公积金转增股份等创新方式，或是采用“送股＋现金”以及管理层激励机制方式。即便是这些方式，也或多或少已经在前期的股改试点阶段被部分公司尝试过。

　　广州万隆认为，40家公司的方案并未见到多少新意。尤其是未曾体现8月26日证监会主席尚福林就保荐机构股改工作提出要求———方案要有利于形成良好的市场预期，各保荐机构在工作时，要对上市公司的长期发展做出安排，要有利于提升公司价值的预期，股改方案要进一步提升技术含量等方面的新意。从昨天沪深两市继续萎缩的成交量上分析，市场观望气氛仍然很浓厚。

　　对于大多数公司都选择了送股方式这一现象，一保荐机构人士向记者表示，虽然管理层也曾表示过要进行创新，但是在制定具体的方案时，无论是上市公司还是保荐机构，还是把易于投资者接受作为主要因素。综合下来，只有直接送股，投资者才可以直接受益。

　　对价水平原地踏步

　　几乎与前期的市场猜测一致的是，此次入选的40家企业，无论从所跨地域、所属行业、股本规模，还是从控股股东性质等方面来分析，40家股改公司的覆盖面算比较广，而且业绩普遍较好。但美中不足的是，对价水平基本还是在原地踏步阶段。

　　从公布方案的对价水平来看，10送3几乎成了本次40家企业的标杆对价比例。以沪市12家公司的方案为例，如果全部换算成送股，平均对价水平约为10送3.22股，高于股改试点阶段10送3股的水平，高于市场预测的平均水平。

　　与此形成反差的是，本次20家入围中小板的企业，却大部分都选择了10比3的对价比例，高于这一对价水平的公司寥寥无几。记者注意到，而在前期的股改试点阶段，10家中小板企业支付对价的平均水平约为3.8股。前后两次相比较，此次股改的20家中小板企业“吝啬”了不少。

　　对于此次主板和中小板形成的反差，江苏琼花方面认为，与前期试点阶段相比，主板和中小板公司此次在对价的制定上确实形成了一定的反差。对于前期默默无闻的蓝筹板块而言，此次普遍推出了较为丰厚的方案，应该会对其在二级市场形成一定的助推作用。而投资者对中小板企业的失望，主要是前期试点公司的对价起点过高所致。参加第二批试点的10家中小企业公司的平均对价接近每10股送4股的比例，有些公司甚至还推出了每10股送5股的高对价，这为以后实施股改方案的公司制定股改方案设下难题。

　　中航精机董事会办公室工作人员表示，公司此次推出的对价，是在经过与大股东协商，以及同管理层的多方沟通的基础上制定的。投资者期望中小板的对价要高于蓝筹企业，也是不具备任何依据的。

　　含B股H股暂搁

　　此前，业内人士始终对于H股和B股股东是否应该获得补偿而颇为关注。随着昨天首批40家公司亮相，这一疑问似乎有了答案。含B股和H股的公司并不在其列，40家进入股改程序的公司，其股本中无一例外都不包含B股和H股。

　　记者注意到，中国证监会此前发布的《关于上市公司股权分置改革的指导意见》当中曾提出：“要妥善处理存在特殊情况的上市公司股权分置改革问题。对于同时存在H股或B股的A股上市公司，由A股市场相关股东协商解决股权分置问题。”虽然，当时就有市场分析认为，该项规定意味着B股或H股获得补偿的可能性大大降低，但当时的字里行间也透露出这样的信息，在B股H股股东能否获得对价的问题上，管理层并非拍板定死。

　　对此，国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松在一次公开场合表示，如果是以送股方式支付对价的话，H股在发行之初就是全流通，因此缺乏对价支付基础。B股情况可能略有不同，需要区别对待。经济学家刘纪鹏也持有相同的观点。

　　与此相反的是，一些海外专家则认为，一家同时发行A、H股或A、B股的企业只补偿给A股股东而不补偿给B股、H股股东，有些不太公平。

　　人大金融与

证券研究所李教授认为，从目前的形势分析，虽然B股和H股股东原则上不获得对价已成事实，但未来如果想轻易地将B股和H股股东排除在对价之外，操作上还不是十分简单的事。