从市场机会看权证的市场魅力

　　联合证券权证研究设计中心副主任 裴晓岩

　　权证作为金融衍生产品的魅力在于其高杠杆性。本节我们主要讲述权证的高杠杆性所展示的市场魅力。

　　假设2005年2月25日，Y股票的市价是10元。市场上有一只以Y股票为标的的认购权证( 以下简称“Y认购权证”)，价格是0.68元，条款如下：

　　*　到期日　　　　　　　　　　2005年8月24日

　　*　种类　　　　　　　　　　　　欧式认购权证

　　*　标的股票　　　　　　　　　　　　　　Y

　　*　执行比例　　　　　　　　　　　　　1：1

　　如果某位投资者看好Y

股票未来6个月的走势，用6800元投资,他可以有两种投资选择：

　　(1)　直接投资股票(不计买卖成本)

　　投资者直接购买Y股票，每股需付出资金10元,可以购买680股股票。

　　(2)　投资Y认购权证：可以买入10000份权证。

　　杠杆比例为：10÷（0.68×1)＝14.71倍。假设到5月24日，Y股价涨至12元，按照权证的定价公式，此时Y认购权证的价格大约为2.13元。直接投资股票的投资者卖出股票，收益=680×(12-10)=1360元,收益率为1360/6800=20%；认购权证投资者卖出Y认购权证，收益=(2.13-0.68)×10000=14500元,收益率为：(2.13-0.68)÷0.68＝213.2%。

　　假设,在到期日前的两个月即6月24日,正股价格下跌,价格为8.5元,此时,根据权证的跌幅公式,权证理论价值应该为0。但根据交易规则,权证价格最低为最小价格交易单位，价格应该为0.001元，而实际情况是可能跟随下跌到0.02元。而此时投资者如果卖出权证,则成交价格为0.02元,实际成交金额10000×0.02=200元,扣除交易税费后基本没有剩余。

　　而此时的买入者看好后边两个月的机会,付出很少的代价200元，买入10000份权证。假设一个月后,由于正股出现重大利好,价格重新上升到12元,权证价格跟随上升到2.13元,这位低位买入10000份的投资者的收益为10000×2.13=21300,收益率为(21300-200)/200=105.5×100%=10550%，即105.5倍。如果投资1万元，则就变成100万元。这正是权证的市场魅力所在。当将来权证数量增多后，这种情况的出现是有可能的。

　　而该投资者可能的损失是：到期日权证仍为价外证,损失200元，即投入的本金全部损失。又假设权证一直处于价内证波动范围,假设在4月5日,权证价格在0.76元,某投资者在此价格用6800元买入该权证8900份,当权证价格继续上涨,到7月16日价格上涨到2.20元,则该投资者获利8900×(2.2-0.76)=12816元,收益率=188%。

　　假设两种投资都持有到2005年8月24日认购权证合约终止日，同时投资者判断又产生失误，Y股票跌至8.5元。直接投资ABC股票的投资者每股亏损为：(10-8.5)＝1.5元。而认购权证的投资者的最大损失是权利金0.68元。