董少鹏：股改新阶段 应适当做减法

　　自4月末股权分置改革正式启动以来，总的政策趋势是“做加法”，即不断推出利好政策。但是我们也看到，一些原本与股改无关的做法或者利益诉求，被裹挟进去，加重了改革的负荷和难度。因此，适当做一些“减法”是必要的。

　　第一，适当调减股改目标任务。股权分置改革的目标是，解决资本市场定价机制扭曲、上市公司治理缺乏共同的利益基础、资本运营缺乏市场化操作基础等问题，同时为国有 资产管理体制改革创造条件。

　　由于股市历经4年多时间的严重低迷，人们希望借助改革实现行情的上扬。这样的预期是可以成立的。但是，股改毕竟有其复杂性，各个上市公司的情况也不同，指望每个公司的股价都因改革上涨，并不现实。因此，应当还原股改的基本目标，去掉那些附加目标。

　　第二，削减扩容道德压力。《股改指导意见》特别对稳定股价作出了安排，这是必需的。但是，过于担心扩容是自套枷锁。

　　多年来，中国股市一直在为扩容大伤脑筋，惟一的例外是1999年至2001年的那次行情。股市扩容明显，但投资者并没有被扩容吓跑。最根本的原因，是国家明确宣示鼓励投资，同时实行一系列配套措施鼓励资金向股市转移。

　　但是，2001年6月起，政策发生了大逆转，

证券市场政策犯了战略性大忌。股市哪有不扩容的道理？股市发展史，其实就是扩容史。问题不是扩容，而是要有质量的扩容，投资性扩容。只要扩容有质量，只要不堵资金入市，资金就将源源不断。

　　第三，减少过度对价诉求，不鼓励与股改无关的利益诉求。

　　对价的本质是向流通股股东支付因制度原因导致的利益损失，而不包括因市场波动以及公司经营不利带来的利益损失。

　　在对价原则上，考虑各家公司的不同情况，非流通股对于流通股的补偿比例是不可能一样的。有的公司上市前就具有较强的经营能力和业绩规模，并且是垄断企业，

股票融资只占据资本投入的补充地位。而那种非垄断性公司，其发行股票筹集的资金就是主要发展资金。显然，两者区别很大。

　　投资者还应理智地看到，作为一家公司，它的运转是个系统工程。我国的上市公司多数是改制增资设立，不存在所有生产要素完全由流通股股东出资配置的情况，一家公司的运营所需的多种生产要素是流通股、非流通股股东共同配置的。所以，不能完全否定这种历史合作。

　　流通股股东和非流通股股东通过谈判，确定对价比例和支付方式，首先应基于合作考虑。

　　第四，公众应消除对机构投资者的过度要求。有专家和投资者总在批评基金等机构投资者不考虑散户利益，对股改方案投赞成票。这个伪命题再次得到渲染，是本位主义作怪。

　　基金主要考虑基金持有人的利益，以基金持有人利益最大化为目标。作为基金份额持有人，如果不接受基金对方案的选择，策略应是争取召开基金持有人会议，或者抛基金。作为某家上市公司的散户投资者，如果基金投票赞成的方案对基金持有人的收益有利，却和小的流通股股东利益不够一致，那不能怪基金。

　　第五，削减所谓搭车行为。个别部门、个别地方借股改之机，为本部门、本地方谋求局部利益，而对改革平添不确定因素，这样的问题已有出现。权证仓促上马即是一例。凡是拿不定的创新，宁肯先等待股改基本告一段落，再行试验；对于市场预期不利的创新举措，应当叫停。

　　作者：董少鹏