股改成功的关键因素

　　金融观察家 顾铭德

　　为世人注目的沪深股市体制改革下周面临全面推广阶段。第二批42家上市公司试点全部通过表明股改成功在望。这次成功与前几次失败对比有如下几点关键因素。

　　其一，所有与股改有关的政府部门基本做到了有政策的出政策、有资金的出资金。 在《证券法》还没有修改“银行资金不得炒股”的规定下，央行和财政、社保果断动用各自掌握的资金连续救市，为稳定股指确保成功发挥了政策威力。这种政策与资金双管齐下的推动方式是以前没有的。

　　其二，此次股改落实了A股流通股东含权的基本政策。

证监会主席近期公开否定了“流通股东强势”论的观点，强调了最需要保护的是流通股东，这对稳定对价比率的预期有积极作用，彻底否定了“对价不公”的左倾思想，对确保股改全面推进起到了护航作用。

　　其三，在股改具体办法中，特别提到对绩差股进行制度性的注入优质资产等方式进行股改。这一条对保证股改成功具有非常重要的意义。股改要想成功，必须使绝大部分股价上涨。而绝大部分上市公司是所谓的“绩差股”。当然，要真正落实这一条，其难度非常大，上市公司资产重组涉及面太广，也需要一段时间。不过，有了五部委的指导意见，各地方政府可以用各种手段对这些公司进行实质性重组了。这些手段和办法在中国实施相对容易，因为上市公司的控股大股东大多数是国家，而注资资产大多数也是国家的，这就从大方向上保证了重组和股改能够实施。这就是近期绩差股涨势强劲的内在原因。这不是鼓励投机，这是合乎理性的上涨。当大多数绩差股能够上涨，股价指数才有转牛势的基础。

　　其四，这次股改相对稳妥地处理了H股和B股的难题。这是政府为确保改革成功不得不采取的抓大放小的政策决断。对于B股问题，将是解决股改后所剩的历史遗留问题中最突出的问题。所以，股改成功对B股来讲距离解决问题的时机会越来越近。

　　其五，股改期间基本停止

新股发行，这也是股改成功的必要条件之一。

　　总之，股改成功在望的形势下，证监会决不能过早宣布“新老划断”的时期，不能过早允许G股恢复再融资，大多数投资者熊市心态还没有改变，市场繁荣还有许多路要走。