过度投机不利营造股改氛围

　　陈德/文

　　从7 月21 日开始的反弹已历时近一个月，幅度达到20%左右，期间没有出现大幅回调。由于此次G 板公司，特别是宝钢股份和长江电力等权重大盘股，复牌后直接兑现对价，其隐含的15%—20%的收益率没有体现到指数中，使得指数被低估。上周四上证综指最高达到1202 点，与我们测算的阻力位1202 点基本稳合。因此，就指数而言，上周四的点位已经基本 达到目标。由于市场在反弹过程中没有出现过回调，短期内投资者积累了丰厚的收益，获利回吐是市场下跌的重要原因之一；此外，长江电力和宝钢股份的已经平稳复牌、市场传闻的股权分置改革有关细则即将出台等因素也使得本周成为“获利回吐”的一个重要时间窗口。

　　两种理念

　　大盘反弹的前期具有一定的普涨特征，其中中国石化等大盘蓝筹股甚至充当了领涨股。但从上周开始，市场在“股改与重组结合”等朦胧政策预期下开始加大了对ST 类等绩差股的炒作。因此，虽然此次指数的反弹幅度基本达到目标，但其中的结构性差异值得高度重视，即许多基金和机构重仓的绩优股的累计涨幅远远低于绩差股普遍获得的50%的幅度。从中我们可以明显感觉到场外资金的择股避开了基金重仓股，这一现象在最近的两个交易日尤其突出。就在绩差股疯狂拉升之际，大盘蓝筹股和二线蓝筹股选择了悄然回调直至周四午后的加速大幅下跌，折射出了市场中两类理念的激烈撞击，我们认为这是场内主流资金打击游资投机的结果！

　　过度投机扰乱市场预期；截至本周，第二批试点公司的

股权分置改革方案全部一次性通过，虽然少数公司的对价幅度并不令人满意，但因为大部分试点公司改善了其对价方案，这种结果也是在情理之中的。可以说，目前市场对股本结构正常的上市公司所提供的对价幅度已经逐步趋于稳定。但是，近期在对“股改与重组结合”预期较为强烈的上海和深圳本地股的疯狂炒作中，市场流露出对流通A 股比例极小的一类公司的高对价期盼。以轮胎橡胶和氯碱

化工为例，其目前的股价隐含的对价预期至少可以达到10 送20！虽然上海市国资委一直在积极推动本地区上市公司的股权分置改革，但能否突破对价极限，并因此激发其他国有企业推出“激情对价”，还只是投机者的“一厢情愿”。在其股价大幅反弹后，未来的上涨动力将明显不足，投资者对于对价的预期必将再一次出现混乱，不利于营造良好的股权分置改革氛围。我们认为随着股改指导性细则的出台和股改的全面铺开，下一阶段市场在经历一段时间的调整后仍有进一步反弹的空间，但将主要由成长性突出和绩优蓝筹股来担纲，这其中包括A/H 股价差距较小的大盘蓝筹股，以及具有良好成性的二线蓝筹股和部分

中小企业板公司。