股改成功的标志

　　7月21日，作为全球最清晰汇率安排的人民币巨轮驶离奉行了近8年的盯住美元的锚地。2%的升幅，升值一小步，意义一大步，进出口影响明显，股市反响积极，流通和服务领域获益匪浅。然而，汇改方案、规则、制度等众多不确定性问题依然存在。

　　作者:上海 周义仁

　　随着第二批股权分置改革试点企业方案的陆续通过，近期，关于股改成功以什么为标准的争议成为市场各方关注的热点。一方认为，不能以当前的股价水平来判断股权分置改革的成败；另一方认为，成功的改革就是要把个股价格拉上来，把大盘指数拉上来，只有股市涨上去了才能说是股改成功了。

　　毫无疑问，股权分置改革试点启动是国内股市一次大的制度变革，而且制度变革的核心就是市场中不同群体之间利益的大调整，通过利益关系的调整来改变目前国内证券市场现状，来改变市场利益相关者的行为与行为预期，以致来改变整个证券市场的运作机制。因此，股改成功与否不能仅以股市最终的涨跌表现为标准，而应该是更深层次的改变为标准。

　　如果认为股市上涨是股改成功的惟一标准，那么背后的逻辑就是历时四年的下跌完全是由股权分置造成的。股权分置的确造成了很多的问题，成为证券市场各种弊端的源头，然而，把自2001年以来的股市暴跌完全归咎于股权分置也有些偏颇。

　　股权分置问题一直都存在，为何最近数年才成为市场人人喊打的罪魁祸首呢？部分原因在于2001年6月管理层趁股市高涨之际试图减持国有股，造成市场对高价减持的恐慌，加速了股市的下跌。但股市下跌的真正原因还在于估值偏高，过高的溢价必然导致回归，股市涨跌和股权分置改革没有必然关系，股改带给股市的冲击主要表现为前景不确定，使市场产生恐惧，缺乏投资信心。

　　究其原因，股市的下跌根子在于投资者特别是中小投资者信心的缺失。因此，保护中小投资者的利益，恢复中小投资者的信心才是股权分置改革试点中最大的问题。对中小投资者来说，由于以往在市场的弱势及受到严重的掠夺，中小投资者早已对股市丧失了信心。经济学家易宪容认为，这次股权分置改革试点能够真正地让这些中小投资者获得实惠，他们以往被掠夺的利益在一定程度上得到补偿，那么国内股市会重新燃起中小投资者对市场之希望；如果情况不是这样，在这次股权分置的改革中中小投资者利益又受到重创，那么国内中小投资者一定会泯灭仅有的一线对国内市场的希望，股市熊市也就遥遥无期了。

　　当然，要恢复投资者的信心，仅有股权分置改革是不够的，还需要其他政策的配套实施。只有投资者信心的恢复，才能使股权分置改革顺利推进，股市才能上涨。