左小蕾：制度建设仍是G时代重大命题

　　随着股权分置改革试点的推进，以及对非试点上市公司改革的推动，加上新股发行新老划断的思路越来越明晰，一个全新的G板，我们姑且称之为新市场，将逐步形成和扩大。G板市场的建设应该从现在起，就得到充分的和足够的重视，以保证股权分置改革后的资本市场能够真正健康发展。

　　G板的建设最关键是制度建设。首先是G板上市公司的公司治理结构建设。G板内的公 司或者是进行了股权分置改革的老上市公司，或者是G概念下的新上市公司。股权分置改革通过对价虽然进行了股权结构的调整，大股东的控股比例相对减少。但真正能够约束上市公司行为的现代公司治理结构并没有真正制度性的改变。

　　如果这个约束机制没有形成，仍然不能改变大股东，或者是一些相对控股的大股东串谋损害其他股东利益的局面；仍然不能保证全体股东信息的对称和没有虚假信息披露；上市公司仍然有可能不建立以全体股东利益最大化的经营模式，积极主动地改善业绩为全体股东带来回报。G板的新公司也存在同样的问题。

　　资本市场的资源优化机制的核心是上市公司投资价值带来的财富效应。G板这一新市场，一定要加强对上市公司治理结构的建设和完善，特别要利用股权分置改革以后的流通股东比例增加带来的市场约束效应，使上市公司真正为投资者带来财富效应，这是新市场能够发展之根本保证。

　　新市场的优胜劣汰制度也是十分重要的基础性制度建设。这里实际包括有两大制度问题，一是优胜，即如何保证优质公司的上市二是劣汰，即如何让劣质公司退市。

　　我们的发行制度是优胜劣汰。在现行的核准制下，核的制度和准的制度需要进一步完善。既有准的权力，核就有相应的责任。备案制的基本假设是相信你说的是真的，司法假设是如果说假话就刑法伺候。我们的制度体系还不能满足备案制的条件，所以我们要先核再准。

　　我们的发行有必要完善核的制度，加大不核只准的问责，由此也可以避免核准制的寻租现象。

　　退市是优胜劣汰保证资本市场资源优化的另一重要制度建设。我们资本市场没有退市制度，实际上是在保护劣质公司。劣质公司可以不断在资本市场上圈钱，资源有何优化可言？制定破产法，建立退市制度，是新市场发展的最重要的制度建设之一。

　　监管制度的完善是新市场健康发展的最重要的保证。美国重建30年代大崩溃以后的资本市场，除了制定《1933年证券法》和《1934年证券交易法》，以法制为证券市场建设之本以外，就是成立证券监管委员会，完善监管体系，加强对所有资本市场参与主体，包括上市公司、证券公司和其他中介机构的监督管理，这使得美国市场逐渐成熟，成为今天全世界最完善的金融市场，建设了最强大的金融帝国，吸引全球资本。美国的经验可知，所有制度必须要监督执行，监管到位，所有的制度才能执行到位。如果说新市场的制度建设很重要，则监管制度的建设和到位就是重中之重。

　　在新市场的新制度体制下，投资者要格外有风险意识。圈钱的公司你可以不买，没有投资价值的公司可以用脚投票。建立风险意识是投资者对自己权益的最大的保护。

　　G时代为建立全新的制度体制打下了基础，在新的制度下只要所有市场的参与者共同努力，资本市场一定会有全新的发展。

　　作者：左小蕾

　　(来源：上海证券报）