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中银国际基金投资总监苏淑敏日前表示，仅仅通过股权分置的改革，或人民币升值的趋势，仍不能为A股市场带来结构性牛市。A股市场进入结构性牛市的关键在于三大因素：一是A股与H股的估值趋同，以扭转A股偏高的疑虑；二是中国经济的循环处于稳定上升的轨迹，以降低投资中国市场的风险溢价；三是上市公司具备改善生产力的能力，以增加盈利可持续增长的可能性。
苏淑敏称，目前A股和H股仍存在30%至40%的价差，显而易见，H股对全球资金更具吸引力。随着股权分置改革的推进，A股与H股的估值将趋同，预计未来一到两年内，中国企业将可实现境内外、A股H股同步上市的愿望。
苏淑敏说，上市公司应一方面专注改善盈利能力，另一方面亦应同时提高诚信水平。苏淑敏表示，缔造一个具备全球竞争力金融市场的基石在于信用体系的建立和信用文化的培育，这不是一夕之功，也不以人的意志为转移，而股权分置改革为之建立一个重要的基础。
苏淑敏表示，部分上市公司的资产价值可能会受益于人民币升值，但导致上市公司资产价值上涨的关键因素在于其生产力的提高。从长远来看，中国A股市场要增强对国际资金的吸引力，需要着力于上市公司生产力、盈利能力和财务状况的改善。
苏淑敏说，目前，由于国际投资者对人民币的继续升值还有想象空间，预计仍会有热钱慢慢流入中国，但热钱流入中国后，仍然会有多种的投资选择，其中包括存款、各类金融及政府债券、房地产、实业等。
苏淑敏分析道，究竟热钱是否会投资A股市场，则需取决于A股与其它人民币资产投资的风险回报率的相对吸引力。比如说，目前人民币的一年期存款利率是2.25%；7年期的国债当前(八月初为止)收益率为3.3%；上海股市的盈利率是6.25%(相对于上证指数市盈率16倍)；房屋的租金率为5.4%。A股市场除去无风险的一年定期存款，风险回报率约是4%，比较国债或房产都较有吸引力。但投资者不应忽视，上海及深圳的股市年均波动率约为29%和60%之间。在这种情况下，海外投资者除了要考虑资产的风险回报率之外，还要同时计算由于市场波动带来的可能损失。
苏淑敏进而分析道，A股市场目前进行的股权分置改革启动了一个赔偿机制，最终的结果是降低投资者的进入成本。但对于投资来说，投资不应该单纯以对价或补偿来判断该上市公司是否有投资的价值；而股权分置改革也不是一个所谓的寻宝游戏。对比来说，投资应取决于该公司的长远的发展潜力，以及当前的估值是否反映了这种潜力的可能性；因此股权分置改革所带来的补偿应该是一种锦上添花的额外礼物，而不是投资的目的。
作者：记者 施俊
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