股改面临大跃进 多快好省思路隐现

　　实习生　吴君强

　　三个月来，中国证券市场波诡云谲。股权分置改革———中国证券市场有史以来最大的改革，正在风风火火地进行：热闹的46家试点，风光的高通过率……

　　不过，断言股权分置改革已经成功，还为时过早。事实上，对价区间的争论、国资委 的政策底线、B股、H股和ST股的股改要求等一系列实质问题，并没有得到解决。

　　一句“开弓没有回头箭”，显示出管理层最初的勃勃雄心。但3个月后，到李青原说“不以股价论成败”时，管理层的心态，似乎发生微妙的变化。股改已经显现出“多快好省”的冒进嫌疑。

　　试点“多”

　　5月9日，股权分置改革正式启动，清华同方、三一重工、金牛能源、紫江企业等4家企业，获准成为实施股权分置首批试点。三家的方案都是非流通股股东向流通股股东送股，其中紫江企业10送3，金牛能源10送2．5，三一重工10送3．5并派现8元，清华同方10送10。经过投票，三家方案通过，最“好看”的清华同方方案反而被否决。

　　市场哗然，是市场期待管理层对首批试点进行总结和表态。6月19日，中国证监会突然一股脑地抛出42家二批试点，这远远超出此前市场预料的规模。42家试点公司涵盖大型中央企业、地方国企、民营企业和10家中小板企业等不同类型公司。

　　银河证券一位高级研究员对记者说，第一批试点后，上市公司给予中小股东补偿的价值量标准，并没有很好总结，特别是清华同方方案问题，“没有总结，试点就失去了意义”。

　　试点该试出什么？经济学家韩志国认为，第一个要试出政策底线；第二，试点要试出对价的思路；第三，试点要试出市场的信心，只有这三个条件同时具备了，试点才能称之其为试点，试点才能给股市带来希望。

　　韩志国表示，现行的第一批和第二批股权分置改革试点，既没有试出政策的底线，因为第二批比第一批更不好，就意味着以后可能比第二批还不好，就没有底线了，没有试出对价思路。

　　推进“快”

　　6月27日，尚福林在记者招待会上宣布，两批试点后，股权分置改革将全面铺开。“力争集中在一个相对较短的时间内，基本上完成股权分置改革。”

　　记者了解到，第二批试点公司的名单公布后，由中国证监会所辖的各地证监局牵头在各地开起了动员大会，督促上市公司加快股权分置改革。

　　目前二批试点方案通过接近一半，预计股改在8月中旬就能全部完成。尽管股改对价标准、国有股减持底线、B股、H股和ST股的股改要求等一系列问题，并没有得到得到明确，但管理层仍不遗余力地加快股改节奏。

　　据悉，上海市政府有关部门正采取措施，督促上海上市公司加快股权分置改革进程，要求本地上市公司在8月15日之前制定出改革方案。

　　广东证监局先后两次，分别在广州和珠海召开了股改动员座谈会，要求各上市公司充分认识到股权分置改革的紧迫性和必要性，不应消极等待、观望。

　　山西省国资委已经认定山西汾酒等15家上市公司统一进行股改。海南省上市公司质地较差，在27家上市公司中，ST、暂停上市、三板交易的个股占了10家，尽管如此，海南证监局还是表示，争取在年内有3至5家完成股改。

　　交易所也十分积极，深交所总经理张育军先后在广东、浙江、江苏等中小板企业集中地，举行各种形式的股改座谈会，中小板剩下的40家公司已于7月中旬，向深交所上报各自的股权分置改革方案，有关人士预计，中小板有望在百日之内完成改革。

　　证监会研究中心主任李青原7月25日更是抛出了“新老划断论”，她表示，两三百家公司股改推出后，只要市值完成60％即可实行新老划断。

　　以刘纪鹏为代表的学者当即指出，新老划断与新股增发时实行全流通的政策会对存量上市公司的股价产生相关影响，解决这一问题又不可操之过急，因为新老划断的界限意味着全流通式新股发行的开始。

　　如果说李青原的新老划断论，只是引起质疑的，那么她的“不以股价论改革成败”，在业内引起的更多的是联想。科技证券一位高级研究员对记者分析说，尚福林的“没有回头箭”，一点没给管理层留退路，但到李青原说这话时，态度已经发生了微妙的变化，似乎在给管理层找退路了，“即使，股价跌了，也不能说明改革失败，管理层也就不用承担相应责任”。

　　撒利“好”

　　股权分置改革以来，管理层推出“利好”的密集度可谓空前。在试点之初，管理层就出台了允许上市公司回购流通股、基金管理公司可以运用固有资金进行基金投资、人民银行和汇金公司准备注资拯救券商、证券税收优惠政策、建立投资者保护基金等等举措。7月6日，央行行长助理刘士余更是明确表示，第三季度有关部门将再出新招“繁荣股市”。

　　7月11日，在千点即将再次告破之际，国务院授权中国证监会及有关部门推出了一系列“利好组合拳”：“允许基金公司用股票质押融资；在股权分置改革实施新老划断前暂停新股发行”、“未完成股权分置改革的上市公司停止再融资”，加大社保基金和国有保险公司入市力度；在现有40亿美元QFII额度的基础上，再增加60亿美元的额度；根据企业自主投资相关规定，将取消政府对国有企业投资股市的限制性规定等等。

　　不过当天，大盘仍是下跌。韩志国当天接受本报记者采访时表示，这些利好只是配套政策，影响股市的核心问题仍是股权分置，“核心问题解决的好，配套措施锦上添花，核心问题解决不好，配套措施再多也无济于事”。

　　近日又有“人民币升值”、“首批37家年金将入市”等重大利好。在管理层的“精心呵护”下，从7月22日起，大盘开始稳步走高，最后于8月2日冲破了千一关口，暂时告别了千点危机。

　　对价“省”

　　对二批试点对价方案统计，绩优蓝筹A股的平均送股对价为10送2．43、普通A股的平均送股对价为10送3．28、中小板上市公司的平均送股对价为10送3．48。绩优蓝筹对价明显偏低，欲“省”补偿的意图，昭然若揭。

　　在中国A股的1385家上市公司中，含有国有股的公司占80％以上，国有股处于绝对主导地位。

　　分析人士指出，国资委在股改中的主观能动性和资本意识观念等都在很大程度上，决定了国有上市公司股改方案的优劣及支付对价的多少，可以说，股权分置改革，在很大程度上，是中小投资者和代表国家利益的国资委的博弈。

　　国资委对股权分置问题最积极的响应是在6月1日，中国证监会和国资委联合发布了《关于做好股权分置改革试点工作的意见》之后，国资委明确地表达了对股权分置改革试点问题的态度。

　　公开报道显示，到目前为止，除了“时机成熟”、“稳定有序”等只言片语，国资委主任李荣融一直未对股权分置改革做更细致的表态。

　　送股比例、股改后国资控股比例、管理层激励等关键问题，仍没有得到明确的答复。股改进行到现在，更多的是证监会在“跳单人舞”。

　　而第二批试点中，绩优宝钢股份、长江电力的低送股、配权证的“组合拳”，受到指摘，被认为是用来“迷惑”投资者。

　　人大教授赵锡军接受记者采访时表示，从第二批试点的方案，仍然看不出国有上市公司的对价标准和政策底线。

　　一位著名市场人士更是指出，国资委不可能出台对价标准，现在的宝钢股份、长江电力的对价自然会成为标准。实际上，这两只大盘蓝筹股已经成为风向标的作用。“长江电力10∶1．25送股，广州控股就敢10∶2．5送股，而长江电力和广州控股的保荐人都有中信证券。”

　　韩志国则直言不讳：解决股权分置成为大股东和保荐人之间的游戏，股改已经变成了一个流通股股东进一步受到伤害的过程。