收复千一是否意味市场转势

　　(江苏天鼎 秦洪　中证投资 徐辉)

    编者按

　　当经济学家还在鼓噪股权分置改革中对流通股股东补偿不够时，沪综指昨日已越过1100点大关。

　　这一突破无疑令人瞩目。因为，近期市场对股市的走向仍存争议。面对政策面频吹暖风，不少人认为市场的跌势应告结束，但出于对宏观经济减速的预期，仍有不少市场人士包括基金经理对股市走势心存谨慎。但是，就在众说纷纭之中，近日深沪两市成交量持续放大，沪指昨日终于迈过又一整数大关。这是否意味着市场真的开始转向？而导致这一转向的动力何在？特别是，当千一点攻下后，股市的上升之势能走多远？从以下分析师的观点看，即便面对上升之势，市场分歧仍然存在。

　　价值转折推动股市逆转

　　经过反复震荡整固之后，周二大盘选择向上突破并收复了1100点，沪综指报收1104.04点，成交76.93亿元。深成指收报2940.23点，成交52.66亿元。从盘中表现看，中国石化的向上突破，再次为大盘指明了方向，热点方面，蓝筹股搭台、超跌股唱戏的局面继续保持，且有进一步扩大的趋势。尽管这一升势短期还有确认的过程，但市场的天平已经开始转向。

　　三大变化凸显股市吸引力

　　近期市场发生了诸多令人感到意外的事件，其对一些善于思考的投资者触动很深:

　　其一，基金态度大逆转，超过10倍的基金经理改变熊市看法。7月调查显示，基金经理认为目前市场处于熊市中期的比例，已从6月的67％降到22％；认为已进入熊市末期的则从6％升至64％；认为牛市初期的占5％。

　　其二，市场不再依靠神秘资金。在机构观点改变的同时，市场的推动力量也在变化。上周市场的运行已经不再依靠神秘资金了。而且增量资金正逐步放大，以上海市场为例，上周成交470.06亿元，较上上周297.77亿元放大近6成。

　　此外，尤其值得一提的是，历年难得一见的高管、大股东回购股份蔚然成风。近期，海王生物、红豆股份均公告高管将在3个月内购入不低于50万股的股票，而大众公用则在上周公告高管已经购入了本公司股票。公司回购和大股东增持方面，前两批试点中有19家股改试点公司提出相关方案，涉及资金超过62亿元。其中三一重工的大股东已证实在日前通过二级市场增持了流通股。

　　高管、大股东购股，公司回购是任何一个客观而冷静的投资者必须深思的市场现象，这究竟意味着什么？有分析指，是当前中国A股市场部分股票股价具有强大吸引力，进而导致这些带有长期投资性质的、非交易型投资者的介入。

　　估值逆转是根本的推动力量

　　那么，是什么力量在推动这种变化的发生呢？我们认为，归根结底是市场估值的变化。目前A股市盈率仅为11倍，估值较年初低5成，其隐含的收益率要比10年期国债高出3倍。

　　一方面，相对年初估值低5成。考虑到实现对价后的当前市场实际估值，要比年初低整整5成。因为大盘下跌了约两成，而第一批、第二批试点公司的平均对价率为33％，二者相加便是大盘半年来的估值变化。

　　另一方面，绝对估值上，在沪综指近期再会千点之际，上证50成分股实际的平均市盈率仅为10.85倍。因为上证50成分股目前平均市盈率为13.56倍，而第二批股改试点公司之蓝筹股的平均对价率在25％左右，其隐含的实际市盈率仅为10.85倍。

　　事实上，还有一种方式是测试A股是否具备长期投资价值的好办法，这就是将A股市盈率与10年期国债的“市盈率”进行对比，这也是巴菲特在判断市场整体估值水平时，常常使用的方法。目前10年期国债的平均收益率大致在3.5％左右，其对应的市盈率约为30倍；而目前A股整体的实际市盈率(考虑对价)为11倍。也就是说，A股当前的市盈率要比国债低约三倍；相应地，A股的收益率要比当前国债高出三倍。

　　确实，股市具有不可预测性的一面，尤其是一定时期内的价格变化更是难以判断。但是，价值的转折已经为价格的转折奠定了坚实的基础；我们认为，股票价格的转折、整体股市的大逆转必将到来。

　　B股牵着A股走高

　　昨日沪深两市再度强势走高，尤其是沪综指已突破了千一大关，从而使得沪综指的前景走势一片乐观，但是，从市场结构来看，似乎总感觉到有一种外力在推动着A股市场的走高。

　　升值利好使B股领涨沪综指

　　从近期市场结构来看，沪B股指数、基金指数的走势远远强于沪综指，昨日也是如此，沪B股指数大涨3。41％，基金指数大涨2·31％，但沪综指的涨幅只有1·39％，如此的数据不难推断出A股市场的自主走强能力似乎并不够，可以讲是基金、B股等其他品种持续走强的力量在带动着A股的走高。

　　而从近期信息来看，带动封闭式基金、B股走强的力量也并不是他们内在价值的提升，比如说封闭式基金的走强动力很大程度上是因为社保基金也将加大封闭式基金的投资力度以及允许基金管理公司购买自己旗下的基金份额，最终推动着封闭式基金价格重心的上移。而B股走强则在于汇率改革以后将更多的外汇资金赶入到B股市场，因为B股其实是典型的人民币资产，在上市公司净利润不变的前提下，人民币升值意味着净利润、分红额等兑换成美元后的数据就越高，因此，B股的投资机会就增强。

　　由此可见，B股、基金指数在近期领涨沪综指的运行格局反映了一个最为重要的现象就是目前外围资金是非常之多，从而也给市场提供一个启示，即在资产总量相对不变的前提下，入市资金的增多往往会抬升资产的价格，B股如此，封闭式基金也如此，因此，伴随着近期A股市场的新股发行暂停等政策出台，A股市场的资金与筹码也发生了一定程度的改观，B股、封闭式基金指数在近期的走高，其实是昭示着目前周边市场的资金非常充裕，一旦A股市场形成持续做多的赚钱效应，就会有资金流入到A股市场，那么，极有可能使A股市场的反弹行情继续延续。

　　上升空间并不乐观

　　正由于此，我们认为当前A股市场的自主走强动力尚待培育，因为近期指数运行格局显示出封闭式基金指数、B股指数等其他品种指数在牵着A股市场的鼻子运行。而作为市场主流资金的基金则大多作壁上观。从目前基金的不作为以及其他品种牵着A股市场走的市场格局中，我们可以推断出，目前A股市场的确有新增资金介入，新增资金选择新的做多品种推动着A股市场的重心上移。

　　不过，A股市场虽有进一步上升空间，但这一空间并不大，这是因为:一是基金目前不愿意主动做多。二是目前的成交量依然局限在百亿元左右，尤其是沪综指昨日的成交量不到80亿元，如此的成交量怎么能够支撑起A股市场的反转呢？因此，我们认为对A股市场的期望值可以高一些，但指望A股市场由此展开一轮大级别的反弹行情似乎有点过了。