宛男视角：股改渐明朗 行情望转暖(图)

　　自5月初启动股改试点以来，上证指数从1159点最低跌至998点，绝对跌幅达14％，其原因主要是股改预期不明朗。如今，情况已经大不相同。

　　三大因素渐趋明朗

　　一是对股改对价的预期。从46家试点看，大致在10送3-3.5股之间，尽管离流通股股东的期望值尚有距离，但总体上还是能接受的。日前，证监会研究中心主任李青原明确提到，二三百家大市值公司将率先完成股改。笔者仔细研究了前200名大市值公司，发现有三个“少”：一是亏损企业少；二是高负债企业少，除银行、航空等行业外，负债率超过70%的不到10家；三是买壳公司少，200家中仅金融街、东莞控股、燃气股份、火箭股份4家是买壳公司。“三少”的另一面是“三多”：绩优公司多，负债适中的多，大股东撑得住的多。这就给人以较为踏实的预期，即股改推开后对价支付不会比试点企业吝啬。由于这200家公司的市值占到总市值的66％，只要他们中大部分成功，对市场的扬升和人气的亢奋都将有很大作用。

　　二是“新老划断”为期不远。李青原已明确提到，二三百家大市值公司完成股改后即可实行新老划断，这样算下来至少得到明年下半年，一级市场（包括首发和再融资）才会启动，也就是说为了给股改让路，从今年起中国股市将停发新股一年半时间。那么明年下半年起，是否会迎来一个汹涌的扩容潮呢？从停了那么久好不容易开闸看，是有这个可能。但另一方面，鉴于有资格再融资的都是完成股改的好公司，到时大股东也将同小股民一起，拿出大把现金共同参与配股增发，否则持股比就会下降，逢增（配）必跌的惯例肯定会有所改变。再者，股本融资本是成本最高的一种融资手段，有人估计，股本融资的成本为10％（现在许多绩优公司都已承诺一定的分红比例），贷款为6％，而发债（企业债、短期融资券等）仅3％。所以，股改完成后，绩优公司是否还会如股改前那样，一窝蜂地伸手发股，还是更多地去开辟企业债等市场，现在还真不好说。

　　三是对非流通股转为流通后的扩容预期。目前近1400家上市公司总股本约6700亿股，其中流通股约2200亿股，非流通股约4500亿股（含国有股3500亿股）。由于证监会已明确规定，股改后第一年必须锁定，5%以上的非流通股东第二年方能流通5％，第三年流通10％；而实际上相当部分股改试点公司的大股东，都已承诺一年锁定期后再过36个月（实际是四年）才流通，有的还有持股比例限制。如此看来，2006、2007年流通压力都不大，至少要到2008年才会有5%-10％、即600-1200亿股股份走向流通，市场还可以打一个时间差。

　　基本面支撑股市转暖

　　在这方面，人民币升值和低利率是两个最重要的因素。人民币升值意味着以人民币购买的资产（当然包括股票）越来越值钱了，而低利率则意味着企业融资成本的降低，存贷差激增（5月底已超过7.6万亿元，比上年同期增40％），以及企业债市场的扩大，使利率只能下浮难以上浮。上市公司业绩尽管像2004年那样增长三成多已不可能，但2005年决不会是下滑之年。事实上，上半年全国工业利润增长已达19.1％，上市公司保持平均水平还是有可能的。

　　但是，由于上文提到的两大扩容因素，还有一大批绩差股、问题股，以及形形色色的股改难点，因此，市场可望转暖，却难以大涨。本报特约撰稿　贺宛男
　　上图：近日股市接连走好，股民的脸难得如此灿烂（中青在线供图）

　　（子琦/编制）