券商大看台

　　中信证券：三季度股权分置仍将主导大市

　　第二季A股市场变化可谓“始乱终弃”，原本拾级而上的优质消费、基建、运输、机械、中药等股份于5月遭遇股改“突袭”，机构投资者选择性地拋售大幅领先的个股，以致上半年大盘股波动率普遍飙升，只有消费板块平均仍录得可观升幅，以及金融板块受惠于交行及其他银行短期内无法在内地上升/增资的限制，异军突起，无视资本不足严重削弱放货及盈 利增长空间的负面因素；零售股基本持平，但其他板块均下挫4%至27%不等。

　　展望第三季,股权分置仍将主导大市，投机机会可能会在主力资金寻找对价机制落差的过程中浮现，而公司及行业的基本面在短期内未必见指导作用。但同时各个股一旦除权，股价必然现出原形，届时基本面仍将主导大局，大部份股票仍须继续下挫以寻找基本底线；相反，少量估值偏低的股份将重拾升轨，重复去年底至今年四月的主力攀升局面。

　　目前A股整体盈利率与利率之差已达近年最高位。以05年动态市盈率为例，加权平均只有12倍，盈利率也远高于10年国债孳息率之4.5厘；显然，市盈率偏低的一个重要原因是受金属、煤炭、化工及房地产等宏观调控最大“牺牲品”所累，除此之外，大部份股票都在15-20倍范围之内，应属进可攻、退可守之境况；但应留意，由于05-06年EPS增长有限，导至PEG达2倍之高，故仍维持增持个股而非整体市场之立场。

　　综合而言，仍推荐有成长动力的上海机场，长电、五粮液、茅台、申能，华能，蒲发、国电、山东基建、振华港机及赤湾，并建议积极吸纳已达估值底线的三大钢及兖州煤；非成份股中，仍看好兰花煤、太钢、山东铝、威孚、三一、中原高速、皖通、江淮、宇通、苏宁、双汇及深科技。另一方面，仍长期看空所有家电、手机、航空以及深发展和中兴，联通的短期风险因素仍然封锁着该股的上升空间，但可以重新观望。

　　渤海证券：调高对汽车行业的投资评级至“谨慎乐观”

　　6月份全国汽车产销分别为49.81万辆和51.70万辆，同比分别增长18.85%和35.98%。良好的汽车销售数据是人们长期持币待购心理释放和透支未来的结果。随着持币待购心理的释放，购买力也随之下降，使得6月份超常的增长速度难以持续。因此，在对未来乐观的同时，应该保持一份冷静。

　　在汽车行业销售情况逐渐改善的情况下，随着汽车价格趋稳和原材料价格下降，尽管全年行业利润与去年相比仍将有约30%的下降，但盈利状况将逐渐改善，行业盈利拐点有可能在第三季度出现，最迟将在第四季度出现。

　　调高对汽车行业的投资评级至谨慎乐观，建议关注具有垄断地位、国际竞争优势、具有产品结构优势、自主研发能力强的上市公司，如上海汽车、江铃汽车、一汽夏利、长安汽车、江淮汽车、宇通客车、福耀玻璃等。

　　西南证券：湖北宜化多元化前景不明朗

　　湖北宜化近期发布半年报业绩预增修正公告，预计净利润同比增长25%~35%，而不是一季报所预计的50%以上。

　　公司三大业务中，化肥毛利率为16%，远低于气头公司；季戊四醇盈利能力偏低；PVC是今年公司最为看重的产品，今年国内多个项目陆续投产，产量同比增长24%，比需求增长率高18个百分点，价格也从年初的8200元/吨暴跌到6000元/吨左右，供大于求的局面很快将出现。

　　综合以上分析，并考虑到公司估值处于行业中等水平，透明度和流动性较差，建议风险偏好型投资者择机坚决卖出。目前化肥类上市公司中，云天化在化肥主业和玻纤辅业方面均处于国内领先水平，盈利能力突出；从估值、管理效率和透明度等方面评估，公司均是化肥板块的首选。

　　成都证券：皖通高速费用高企下调评级

　　截止到05年5月份，皖通高速通行费收入完成651.26百万元，同比增长48.85%。公司收入高速增长的主要原因在于计重收费模式。但同时公司维修费用、资本开支以及财务费用亦快速增加。预计公司05年净利润为550.33百万元，同比增长36.09%，EPS为0.332元；06年净利润为639.61百万元，同比增长16.22%，EPS为0.382元。

　　皖通高速风险主要在于宣广高速和高界高速维修费用可能会超出预期，另一方面，公司A股市场价格有向H股市场价格靠拢的趋势。同时，综合相对估值与绝对估值两种方法，公司未来合理估值区间为5.55-6.13元。下调皖通高速投资建议，由上期的“买入”下调为“持有”。以目标价5.84元做为公司全流通后合理价格，市价取7月15日收盘价，计算得到皖通高速获取流通权需要支付的对价为10送1.42。

　　联合证券：黑牡丹业绩出现拐点 风险仍被高估

　　经过两年的调整，2004年全球牛仔服装市场开始回升，而亚洲经济的高增长和牛仔服装的低饱和率正在成为牛仔服装消费的又一强大动力，中国作为世界最大牛仔产品生产国，目前的生产、出口指标都显示行业已从低谷反弹，预计行业的下一个高点将在2008年出现。

　　作为中国牛仔布行业的龙头之一，黑牡丹稳定的产品质量和良好的市场信誉使其能够充分分享行业的增长。由于公司加快了技术设备更新的步伐，使产业链得到完善，产能也能有效释放，为牛仔服行业高点的到来夯实了基础。

　　目前公司面临欧美设限、人民币升值、棉价看涨等不利因素，但市场高估了公司经营风险。人民币升值预期已经持续了一年多，而欧美设限再涉及公司主营业务的可能性微乎其微，同时棉花价格仍然面临国际供应量非常充足的压力。

　　未来公司业绩的稳步增长加上股权分置的对价预期，将是股价的有力支撑。因此将公司评级由中性上调为增持。

　　长城证券：新华百货零售业务不确定性增大 下调评级

　　新华百货近日公告：以年平均租金3000万元的价格整体租赁经营与公司毗邻的东方红广场用于经营百货等。

　　由于公司所在地宁夏回族自治区首府银川市，由于经济欠发达，人口较少，使得当地零售市场容量相对有限。公司此次租赁东方红广场将使得公司原本稳步发展的零售业务在近两年到三年时间内的不确定性大大增加；按照百货业新门店“一年亏损，两年持平，三年盈利”的一般规律，公司06年、07年业绩将出现较大的下滑。

　　乳业已成为公司的支柱产业，但是盈利能力有限，未来数年内乳业都将是公司的较大的不确定性因素。公司此次租赁经营东方红广场，使得公司的不确定性由乳品业扩散到零售行业，风险因素进一步加大。维持原有对公司05年每股收益0.47元的判断，但预计由于东方红广场项目的影响，公司06-07年每股收益将出现较大幅度的下滑，因此，基于稳健投资的原则，下调该公司投资评级至“减持”。

　　国泰君安：金鹰股份估值已具吸引力 建议增持

　　金鹰股份主营亚麻机械、亚麻纺织和丝绢纺织，3项业务在子行业中均处于龙头地位。公司股价近期大幅下跌，据了解，公司基本面无重大变化。

　　公司主业之一的机械制造虽下滑约30%多，但麻纺的增长能够部分弥补。虽然欧盟制裁我国亚麻出口，但对公司影响不大。预计中期EPS0.23元，下降约10%；全年EPS仍能达0.64元左右(公司上下半年的利润约35：65)。未来几年业绩不会继续下降，如果绢纺行业复苏(近几年该行业一直低迷，有复苏的迹象)，公司业绩会有明显的增长。

　　受拟发行可转债的驱动，公司股权分置改革不会太慢。公司非流通股达73%，对价方案应该对流通股有利。以目前价格计算，05年PE仅7.9倍多，PB 1.48倍。估值已具有吸引力，建议增持。

　　兴业证券：给予中材国际“短期审慎推荐、长期推荐”评级

　　中材国际国内业务表现与新型干法的投资增速呈正向波动，目前国内市场面临新型干法水泥投资高峰过后增速明显放缓的不利情形，预计公司05-07年增速将降至10-15%的相对正常水平。

　　收购天津院的前景将进一步提高公司在工程设计和设备制造业务方面的市场占有率，然而，日前天津院虽然已划归至公司的实际控制人—中材集团的旗下，中材国际收购其主要资产和业务已成定局，但收购的前景依然存有较大的不确定性。由于公司当务之急是尽快解决收购天津院的问题，因此解决股权分置问题可能要安排在收购之后。

　　由于公司施工收入确认的不确定性大，尤其是海外项目，初步预计公司05年净利润9000万元左右，EPS0.54元。06年一旦天津院并表成功公司业绩应有较大增幅，但由于收购资产的方案还没有明朗，因此还不能对其收购后的业绩进行测算。依据对今年的业绩预测，目前公司的动态市盈率为25倍，明显偏高。考虑到7月12日有1160万股配售股票上市，预计后市股价还会下调，同时下半年有可能促使股价进一步向下调整的因素还有“新老划断”的实施，因此建议待股价在这些因素的综合作用下回调至11元左右可以适当增持，因为后期在收购完天津院后预期业绩将有较大幅度的增长。给予公司短期“审慎推荐”、“长期推荐”的评级。

　　长江证券：上电股份投资收益持续增长能力较强 上调评级

　　上电股份05年每股收益预计为0.8元，06年为0.95元，对应动态市盈率分别为11.6倍和9.2倍，并且公司未来具有很强的业绩持续增长能力。投资价值明显低估，将其投资评级由“谨慎推荐”调高为“推荐”。

　　公司净利润的大幅增长主要是因为投资收益的大幅增长引起的。投资收益的大幅增长主要表现为来自上海锅炉厂投资收益的爆发性增长，预计来自上海锅炉厂的投资收益同比增幅在300%以上。来自输变电设备领域合资公司的投资收益也实现了至少30%的增幅。

　　公司投资收益的大幅增长，是公司参股公司行业地位和经营状况的真实体现。更为重要的是，公司的投资收益未来可以实现持续稳定的增长，并不仅仅是05-06年的爆发性增长。

　　另外公司流通股只有总股本的9.85%，第一大股东持股比例为83.75%，市净率为3.82倍，具有较大的送股空间，全流通会给予公司较大的价值提升。

　　公司的主要投资风险体现在：由于投资收益的变化对于公司未来的业绩具有决定性的影响，上电股份能否阻止合资公司采取不利于上电股份利益的决策，将是公司未来业绩增长的决定因素。

　　海通证券：大厦股份业绩稳定向好 目前股价超跌

　　2005年7月15日，大厦股份股价跌停，收盘3.83元，创公司股价上市之后的又一新低，据了解，公司经营正常，股价跌停与基本面没有关系。目前公司股价超跌，建议“买入”，目标价在5元以上。

　　公司各业务中，无锡商业大厦在无锡市百货龙头的地位非常稳固；二百商厦上市以来经营状况一般，基本盈亏平衡；东方电器目前遭遇苏宁、国美、永乐等家电连锁企业的竞争挤压，业绩有下滑的危险；汽车销售收入高但盈利薄，公司今后将更多向维修服务倾斜；三凤桥肉庄则经营持续向好，成为公司利润的重要组成部分。公司刚刚公告的拟收购的吟春大厦还需要较长时间的整合才有望贡献利润。

　　预计公司05年每股收益为0.33元。公司近年来业绩稳定向好，市盈率在百货个股中相对较低，公司在百货经营中的管理水平也比较高，目前的透明度正在增强。