中信之道：扩张 再扩张

　　本报记者 汪恭彬 上海报道

　　2003年1月上市的中信证券(600030.SH)，自2002年便在业内一路摧营拔寨，在券商全行业的寒冬之时，南方、华夏、闽发、大鹏等相继折戟，中信却剑走偏锋，扩张有“道”。

　　中信之道

　　中信证券副总经理程博明先生认为，证券公司是一个以服务为增值的中介机构，其核心功能乃是制造产品和销售产品。

　　“因而卖方业务是主要功能，而买方业务不是我们所倚重的。”程博明说，“中信的特长是投行和经纪业务，这就要求完善全国范围内尤其是发达地区的网点布局”。

　　基于此，中信从上市之初，便走出一条扩张之路。

　　2002年底，中信上市成功。在所得的17.6亿融资总额中，便有6.78亿元用于收购青岛的万通证券。此间，3.08亿元用于收购(含增资和存量收购)，另外3.7亿则用于补充营运资金。

　　收购万通给中信带来了实实在在的利益。

　　中信从2002年底的40家营业部，到2004年底时，一跃到58家，分布于上海、江苏、山东、广东和北京等发达地带。2004年，中信万通实现收益929.96万元。

　　接近中信高层的人士评论说，收购万通的成功乃是归功于在政府主导下的市场化收购模式。该人士认为，政府主导至少包括两个层面，一是政府支持、指导和协调重组；二是确定由谁出钱；而市场化方式收购，则意味着，出钱方按照市场化方式介入。

　　“收购本身主要是政府起的作用，价格并不是最关键的。”该人士说，“但从过往案例来看，相关政府在看重中信的实力之后确定由中信参与，但中信最后的出价并不低于竞争对手，而是完全以市场方式定价。”

　　但随后中信开始广发证券，但却以完败而告终。

　　中信收购广发，被认为是中国首例证券公司市场化收购的尝试。但也正是因为完完全全的市场化收购，在历经2个多月的短暂拉锯后，迅速倒塌。

　　“为什么没有拿到广发？最重要的一个原因是政府力量太弱，而广发内部人控制又极为严重。”上述接近中信高层的人士评论说。

　　因势而变

　　在收购广发败走麦城前后，中信在华福证券和南方证券的购并案中，也饱尝失败滋味。

　　中信开始谋变。

　　2005年6月，中信完成收购浙江金通证券控股权。来自各方的消息称，此一收购由中信董事长王东明负责，在取得浙江省有关部门批准之后，始才与金通商谈细节。

　　7月26日，中信证券总经理办公室主任杨鸿青向本报记者表示，中信收购金通之事不久将对外公布。“目前的一些说法，包括收购股权比例和出资额都不尽准确。”

　　如果说，中信之所以能成功收购万通、金通乃至华夏，皆归功于上文所述的收购之“道”，即由政府主导下的市场化收购。

　　那么，另外一个值得关注的话题则是，在券商全行业寒冬之时，中信此一收购行为是否属典型的低成本扩张？

　　业内资深人士王炜栋认为，从中信战略上看，在券商全行业相继萎缩之时，中信剑走偏锋，与其雄厚的实力有关，也与其眼光有关。

　　“只有在市场低迷的时候，才能买到好券商。”王炜栋说，“而等到行业好转之时，将不会再有挑选的机会。”

　　但王炜栋也对中信此后的并购整合表示怀疑。比如，麦肯锡公司于2003年的研究发现，并购成功的比例只有23%，而失败的比例却高达61%。

　　对于中信的大规模扩张，有知情人士引用中信高层的话说，并不是追求完全意义上的低成本，中信更注重的是自身的战略布局。

　　2004年，在中信一路摧营拔寨、添加网点之时，中信反将重庆、昆明、福州、沈阳、南通等五处营业部出售。

　　“一个事实是，从过往收购案例中，除了得到一个很好的收购时机之外，中信付出的成本并不低廉。”知情人士称。

　　选择标准

　　有接近中信高层的人士称，“中信在经纪和投行业务上都做得很好，但销售却次之，所以就要求增加销售网络，同时要求网点布局要多而精”。

　　基于此，一方面中信谋求新的网点布局，另一方面，它在2004年将重庆等5家亏损营业部对外转让，以使得营业部布局更为优化。

　　“中信对营业部要求非常苛刻，要求每一家营业部都要挣钱，且要经营合规。”这是中信拣选营业部的标准。

　　中信在2002年发行之初，营业部数量较少，分布也不尽完善。从2003年到2004年，中信做了较大调整，2003年在山东地区还只有4家营业部，到2004年就跃升到18家，这正是收购万通证券带来的。

　　根据2004年年报，中信在山东地区的18家营业部实现营业收入9554万元(仅次于上海的9852万元)，较2003年的3431万元大增178.5%。

　　但中信在江浙发达地带布局还欠火候。

　　在兵家必争之地的江浙沪三地，中信仅在上海拥有11家营业部，江苏拥有5家营业部。

　　“中信是希望在发达地区完成网点布局，收购浙江金通和华夏证券，也正是出于这个考虑。”接近中信高层的知情人说。

　　金通证券在浙江等地拥有19家营业部，这对于中信来说，无疑是开发这块薄弱地区的最好方式。而华夏证券累计100多家营业部的规模，更是让中信如虎添翼。

　　尽管有中信高层否认营业部愈多愈好，但对于时下的中信证券来说，揽下华夏100多家营业部，并透过此在长三角及珠三角等经济发达地带完成布局，将是上佳选择。

　　华夏证券旗下众分公司中，上海分公司辖上海、浙江、江苏及山东等地，坐拥26家营业部；而深圳分公司则辖深圳、广州、福州、厦门、江西、海口等地，手握24家营业部；加之武汉、北京、沈阳、重庆等分公司，另有数十家营业部。

　　“收购华夏和金通之后，中信会去消化这些资产，重新布局网点，同时调整内部人事结构。”接近中信高层的消息人士说，“短时间内，中信收购的步伐将放缓。”