统一决策 ETF模式搞掂股权分置

　　□任承德

　　股权分置在历经多年的争论后终于要起步了。但股权分置问题涉及到太多的利益，因此，确定要解决股权分置问题，还只是万里长征的第一步。

　　解决股权分置方案的总体思路更重要。现在呼声较高的是“统一原则、分散决策” 思路。目前上市公司股权情况极为复杂，非流通股中成分众多，投资群体呈多样化，历史上股权变化性质也反复多变。因此，分散决策有利于根据不同的公司状况分类决策，同时还有助于监管法律上的界定，同时也是市场化方式的体现。但统一原则、分散决策也有明显的缺点：

　　1300多家上市公司，从试点到完善，时间的跨度将是很长的。时间长，过程控制就显得非常重要，一个公司就方案反复争论多次是完全可能的，甚至议而不决都是正常的。因此需有专门的机构授权监管，并配备足够的人力物力；中小投资者在分散决策中明显处于弱势，他们辨别能力差、参加股东大会的可能性小，容易被利益集团误导和操纵。事实上目前就已经有人利用题材在市场中兴风作浪了。

　　上市公司的决策体系也是一个问题。由于绝大部分上市公司控股股东是各级政府，公司自主决策能力差，在现有的管理体制下如果没有上级部门的强力干预，估计不会有多少公司会主动着手全流通试点的，而主动要求全流通的公司动机难以确定。

　　补偿对象也是我们要考虑的。对某一家上市公司，现在的股东和原来根本不同，由现在的流通股股东决定方案已经与原先的股东完全没有关系了。这样的补偿方式已经有违解决问题的初衷了；社会成本更是难以控制。我们有1300多家上市公司和几千万股民，让双方协商达成一致谈何容易！因此笔者认为，“政府主导，统一决策”思路更符合国情。

　　在市场化转型的过程中，我们已经经历过医疗保险制度改革和职工住房制度改革，其改革涉及千家万户，但顺利实现了平稳过渡。我们可以举出多种原因，如顺应市场规律、维护社会稳定、公平合理等等，但同样重要的是各级政府的强力果断介入。由于股权分置的一方主要是国有控股股东，一方是几千万的股民，没有统一的决策是难以想象的。统一决策也是社会成本最小化、过程控制简单化、过渡期短、市场预期明确的最佳方法。

　　这里笔者建议采用ETF模式一揽子解决股权分置问题。目前上证50(资讯 行情 论坛)(资讯 行情 论坛)ETF已上市，技术上较为成熟。具体思路如下：

　　以非流通股加权市值编制指数，这一指数类似上证指数(资讯 行情 论坛)(资讯 行情 论坛)(除了新股不计入内)，通过这一指数的ETF基金，可以轻松解决非流通股的划转问题和流通交易问题。

　　由政府确定非流通股划转比例，如10送3或10送5股，将所有国有(相对)控股上市公司非流通股股权按比例划入ETF基金(实证表明不会涉及控股权)，这样每一单位ETF基金包含特定比例的相关个股股份，通过对二级市场投资者的严格身份界定(建议以“新股市场化询价”为界)，ETF基金平均划入二级市场投资者股东账户中(可以采取赠送方式)，未划入ETF基金的非流通股同步获得流通权，投资者持有的ETF基金和非流通股同时按一定年限分批入市流通，后续部分在“市场化询价”基础上新股实现全流通。民营上市公司也可参照上述方法实施。

　　(作者单位：银河证券)