招商策略：3季度盈利增速将放缓业绩拐点可能出现_新浪财经

　　来源：微信公众号招商策略研究

　　“19大之前不会大跌”，目前是市场一致预期。但是我们仍然需要注意一些潜在的风险点。最新监管政策对流动性的潜在影响，海外市场波动，政府对于股票市场态度的转变都是值得持续跟踪。短期加杠杆的资金置换了部分长线资金，市场不稳定性提升。中期来看，三季报开始业绩增速持续下滑的概率较大。

　　核心观点

　　◼【策略观点】货币基金新规以及央行在货币政策执行报告提及的讲同业存单纳入MPA考核，可能会对整个市场的流动性产生深远的影响。对于部分吸纳存款较弱的中小银行来说，同业负债以及理财产品是资金的重要来源，而通道及委外是重要的投资方向。银监会加强监管后，银行间同业负债以及理财产品规模明显下降，因此，部分中小银行更加依赖对非银行金融机构的负债以及同业存单。6月后，货币基金规模大幅扩张，同业存单规模发行继续放量。货币基金作为负债通道，最后大部分投向了协议存款和存单等金融工具。货币基金监管新规和同业存单纳入MPA考核将会进一步加剧中小银行负债压力。近期银行资金面较为紧张，需要纳入重点观察。目前，通道规模仍然有近26万亿，一旦资金成本上升甚至无法获得流动性，其中流动性较好的债券和股票仍然可能会被作为优先抛售的对象。

　　【策略观点】沪股通和深股通北上资金是今年重要的增量资金来源，今年以来北上资金净流入1300亿。而北上资金和全球资金配置存在一定的关联性，因此，全球股票市场的波动会对北上资金的配置产生一定的影响。近期全球尤其是美国股票市场出现明显调整，上周，陆股通结束了连续5周净流入转为净流出。

　　【策略观点】在中报公布的尾部，此前推动股票市场持续上涨的动力——业绩改善，影响已经充分在股价上体现，根据我们的模型，3季度开始，盈利增速将会放缓，业绩拐点可能出现。

　　【策略观点】阶段性仍可关注锌锡镁钨等金属；维生素等环保压力较大的化工；品牌服饰等消费升级的补涨；以及受益国企改革预期的相关标的。

　　【财经要闻】欧央行对汇率过高表示担忧，美国通胀表现依旧不佳；六类监管套利遭点名，险企资产负债匹配监管欲加强；社融增量同比增加，M2增速继续回落；乘用车销售增速放缓，发电煤耗同比增速回升。

　　【主题跟踪】十九大之前，本届政府在前几年提出的各大改革任务面临高层对落地进度的敦促和监督。市场情绪的修复和推进进度的预期差可能带来相关政策类主题的投资机会。建议重点关注国企混改、雄安新区、房屋租赁主题。下周板块推荐：环保。

　　【估值/解禁跟踪】上周全部A股估值（TTM）环比上升，中小板估值从39.71上升至40.84，创业板估值从48.17上升至51.97。下周限售股解禁规模环比下降，其中定增解禁规模为365亿，未来几周限售股解禁规模将回升；上周全周重要股东二级市场减持4.4亿。

　　【盈利预测】对全A（非金融）、中小板2017年盈利预测持平，对创业板2017年盈利预测持续大幅下调；对部分周期品（特别是钢铁、有色、采掘）、轻工、电子、传媒行业盈利预测明显上调，对国防军工、汽车、农林牧渔、地产等行业盈利预测下调（均为Wind一致预期）。

　　一、本周策略观点

　　金融监管政策持续出台，潜在影响可能被低估

　　货币基金新规以及央行在货币政策执行报告提及的讲同业存单纳入MPA考核，可能会对整个市场的流动性产生深远的影响。对于部分吸纳存款较弱的中小银行来说，同业负债以及理财产品是资金的重要来源，而通道及委外是重要的投资方向。银监会加强监管后，银行间同业负债以及理财产品规模明显下降。

　　因此，部分中小银行更加依赖对非银行金融机构的负债以及同业存单。6月后，货币基金规模大幅扩张，货币基金作为负债通道，最后大部分投向了协议存款和存单等金融工具。同时，同业存单规模发行继续放量。货币基金监管新规和同业存单纳入MPA考核可能会进一步加剧中小银行负债压力。近期银行资金面较为紧张，需要纳入重点观察。

　　目前，通道规模仍然有近26万亿，一旦资金成本上升甚至无法获得流动性，其中流动性较好的债券和股票仍然可能会被作为优先抛售的对象。

　　北上资金是前期市场上涨的活水，当前面临全球资本市场波动风险

　　沪股通和深股通北上资金是今年重要的增量资金来源，今年以来北上资金净流入1300亿。而北上资金和全球资金配置存在一定的关联性，因此，全球股票市场的波动会对北上资金的配置产生一定的影响。近期全球尤其是美国股票市场出现明显调整，上周，沪股通结束了连续5周净流入转为净流出。我们需要注意全球股票市场波动的风险。

　　解禁规模持续攀升，6月以来净减持规模开始增加

　　2015年~2016年并购和再融资高发，今年以来，解禁规模持续保持在较高水平，6月以来，重要股东持续净减持。减持解禁可能形成持续的资金流出。

　　融资余额持续攀升，高风险偏好资金开始对冲部分北上资金流出及重要股东净减持

　　近期，市场净流入的最大资金来源为融资融券资金，自六月市场触底以来，融资余额增加近600亿，达到9178亿。融资资金属于高风险偏好短期资金，规模的快速扩张可能会增加市场的不确定性。

　　业绩改善带来的市场上涨效应在逐渐减退

　　在中报公布的尾部，此前推动股票市场持续上涨的动力——业绩改善，影响已经充分在股价上体现，根据我们的模型，3季度开始，盈利增速将会放缓，业绩拐点可能出现

　　二、财经要闻与数据

　　🔷欧央行对汇率过高表示担忧，美国通胀表现依旧不佳

　　◾周二美国如期公布了一系列经济数据，数据显示，美国7月零售销售月率表现异常强劲，公布值为0.6，为预期值的两倍，同时也是自去年12月以来的最大单月增幅。而进出口物价指数，纽约联储制造业指数等数据纷纷表现强劲。数据公布后美元一度上涨至逾半月高位，但随后冲高回落，最终收涨0.41%，报93.83。

　　◾欧洲央行周四（8月17日）晚间公布的7月份政策会议记要显示：欧洲央行官员表达了关于欧元汇率可能过高的担忧；欧元升值部分反映出欧元区基本面变化；欧洲央行将考虑在资产购买计划中的存量-流量效应，考虑对前瞻指引给予渐进式调整；资产购买仍将是重要货币政策工具；需要赢得政策空间，以便能够从松紧两方面调整政策；货币宽松程度由所有工具共同决定。纪要公布后，美元指数快速拉升，突破94关口，欧元兑美元跌幅扩大至0.83%，刷新日低至1.1672。

　　◾8月15日英国公布CPI数据。具体数据显示，7月英国消费者指数降0.1%，录得连续两个月下滑，年率稳定在2.6%水平，数据公布低于预期。综合来看，英国央行鹰派并没有得到数据的支持，虽然二季度经济增长改善但是下半年经济呈现增长放缓的态势。英镑/美元因此疲软，英国央行加息的概率大大降低，英国退欧不确定性也让英国央行偏于谨慎。

　　◾美联储公布的7月份会议纪要显示，很多委员认为，不能排除通胀率低于2%的时间比预期更久。大多数委员坚持通胀率会在中期逐渐升向2%目标的预测，纪要没有透露美联储今年将在何时启动缩表。这种偏宽松的基调推动美元走低。

　　🔷六类监管套利遭点名，险企资产负债匹配监管欲加强

　　◾央行殷勇：监管套利意味着存在制度短板。中国人民银行副行长殷勇19日就金融领域风险防范的几个短板畅谈了他的看法。我国金融体系之所以积聚风险，一个重要原因是在建设、管理过程中存在制度短板，尤其在监管套利、金融体系关联复杂、乱办金融、刚性兑付这四方面表现明显。监管套利主要包括期限套利、信用套利、流动性套利、币种套利、资本套利和信息套利等六方面。他指出，下一阶段，在治理金融乱象方面，主要是要大力整顿金融秩序，把握好创新和合规之间的关系。如果我们不能打破刚性兑付，那我们在金融监管上就应该更加严格。

　　◾银监会：资金脱实向虚势头得到遏制，同业、理财、表外规模均下降。月18日，银监会对近期重点工作进行了通报。银监会审慎规制局局长肖远企在会上表示，上半年银监会出台了一系列的政策措施，重点围绕支持实体经济、防范金融风险、治理金融乱象和银行业改革开放，目前取得了较好的成效。数据显示，银行业同业业务整体在收缩，上半年银行业同业资产、同业负债规模双双收缩，这是2010年以来首次出现。理财产品规模下降，增速降至个位数，6月末理财产品余额28.4万亿元。委托贷款余额连续减少，4月委托贷款余额自2008年以来首次出现减少。

　　◾证监会：并购重组已成为资本市场支持实体经济发展重要方式。证监会8月15日发文称，近年来，证监会认真贯彻落实党中央、国务院决策部署，通过大力推进并购重组市场化改革，扎实开展“简政放权”和“放管服”改革，进一步激发了市场活力，支持了供给侧结构性改革和实体经济发展。2013年上市公司并购重组交易金额为8892亿元，到2016年已增至2.39万亿元，年均增长率41.14%，居全球第二，并购重组已成为资本市场支持实体经济发展的重要方式。

　　◾保监会：严管险企资产负债匹配。8月16日，保监会副主席陈文辉强调，决不能使保险资金成为大股东投资控股的工具，要加快建立健全资产负债管理机制，强化保险机构资产负债匹配管理。在强化监管方面，陈文辉强调，保险资金运用监管工作将坚持“监管姓监”的正确定位，厘清监管和发展关系，坚持监管从严，重拳整治保险资金运用领域乱象，保险机构开展股权投资，要以财务投资为主，战略投资为辅，对于违规行为严罚重处。认真查找投资监管体制机制上的漏洞，及时弥补监管制度上的短板。

　　◾发改委：第三批混改试点企业目前正在按程序报批。在第三批混改试点中，除了继续选择部分中央企业纳入试点范围外，还根据地方申请，遴选一部分地方国有企业纳入试点，以便更好发挥地方积极性，上下联动、协调推进，形成多层级试点的良好局面，探索出更加丰富的制度性经验。

　　🔷社融增量同比增加，M2增速继续回落

　　◾8月15日央行公布的7月金融统计数据显示，7月新增社融1.22万亿，同比多增7415亿；M2增速由6月的9.4%继续下降至9.2%；当月金融机构贷款增加8255亿元，同比多增加3619亿元。

　　➰具体来看，M2连续第5个月下降至9.2%，主要是财政存款增长较多，新增1.16万亿，超过过去年三年同期均值5611亿元，这可能与7月财政支出放缓和地方债发行较多有关。7月地方债发行以新增债而非置换债为主，增长6578亿元。财政支出下滑主要涉及民生方面，因相关资金已提前拨付，6月财政存款投放力度较大。

　　➰7月新增贷款8255亿元，企业贷款结构改善。上半年信贷投放8万亿元，全年总贷款投放额度已用完三分之二，下半年季节性回落。随着部分表外贷款回归表内，预计表内贷款投放规模上或有灵活上行的空间。具体来看，企业中长期贷款占比较高，从38%回升至52%；企业票据融资连续第9个月负增长；居民中长期贷款余额同比增速继续回落，但占比回升至55%。

　　➰7月社融1.22万亿元，债券市场融资回暖，信托贷款是表外融资的主要渠道。社融同比从12.8%升至13.2%，考虑上地方政府新增债的广义社融指标回升至14.2%，主要是去年同期票据严查导致的低基数。从结构来看，本月变化较为明显的是直接融资的显著上升，占比在连续7个月的低增、甚至负增之后，7月恢复至28%。

　　🔷乘用车销售增速放缓，发电煤耗同比增速回升

　　◾地产销售及土地成交均回落，乘用车销售增速放缓

　　➰本周30大中城市地产销售环比下降6.8%。截至8月14日，30大中城市地产销售同比-36.70%，高于7月同比-39.8%；其中一二三线城市同比分别为-52.04%、-33.31%和-33.04%，分别低于、高于和高于7月同比-45.5%、-34.3%和-46.0%。8月初土地成交面积同比回落。8月100大中城市土地成交同比-7.59%，低于7月同比0.9%。

　　➰乘用车销售增速放缓。8月零售同比增速约5.8%，前两周同比增速分别为49%和14%。另外，根据全国乘联会本周公布的最新数据，狭义乘用车合计产量7月环比减少4.6%，同比增加2%，车市总体情况良好。

　　◾价格：菜价回落，猪价同比降幅收窄

　　➰本周农业部28种重点监测蔬菜平均批发价环比下降1.0%，前海蔬菜批发价格指数环比上升1.8%，山东地区高温天气对供给影响减弱，蔬菜批发价格指数环比下降6.1%；同比分别为4.9%、1.1%和20.7%，分别高于7月的2.8%、低于2.7%和高于20.1%。

　　➰猪价同比降幅收窄。本周农业部猪肉平均批发价环比上升0.9%，8月同比下跌20.2%，高于7月的-22.8%。36个城市猪肉平均零售价环比上涨0.2%，8月同比-10.0%，高于7月同比-11.3%与6月同比-11.5%。

　　◾中游：日均发电煤耗同比增速回升，钢价回落水泥持平

　　➰日均发电耗煤同比增速回升。6大发电集团日均耗煤量环比上升2.7%，高于前值3.5个百分点。截至8月17日，本月6大发电日均耗煤79.6万吨，高于上周的78.2万吨和7月的72.1万吨。8月发电耗煤量同比增加11.5%，高于7月同比10.6%。

　　➰本周螺纹钢价格小幅回落，均价环比下滑0.6%。8月螺纹钢价格同比上升59.9%，高于7月同比58.3%。据国家统计局测算，7月全国粗钢产量7402万吨，日均产量238.8万吨，环比下降2.2%，同比增长6.7%，高于6月同比3.4%。随着钢铁需求进入旺季，供给压缩下，市场有望升温。

　　➰水泥价格基本持平。本周水泥价格环比下降0.1%，8月同比增长27.1%，低于7月同比31.7%。

　　◾上游：CRB指数小幅下降，人民币汇率下跌

　　➰ CRB指数小幅下降。本周CRB工业原材料指数环比下降0.17%，8月同比11.4%，高于7月同比10.3%。南华工业品指数环比增加2.33%，8月同比38.1%，高于7月同比34.2%；南华农产品指数环比下降0.21%，8月同比2.1%，高于7月同比0.2%。

　　🔷美元指数回升，人民币汇率下跌

　　◾本周美元兑人民币中间价升值0.21%，美元兑人民币即期汇率升值0.43%，离岸人民币贬值0.33%。在岸和离岸人民币汇率价差由上周的-0.0077缩小至-0.0191。美元兑人民币1年期外汇远期买报价下降9个BP，远期贬值压力减小。

　　三、国企改革

　　混改2.0开启，主题进入预期改善和事件冲击密集阶段

　　◾停牌四个月，备受瞩目的混改龙头改革方案浮出水面，中国联通以A股为平台，引入战投和员工持股的力度和规格极具标杆意义，是国企混改重量级催化剂，也有利于推进国企混改和员工持股的进度。

　　◾国企改革是个老主题，已从制度型主题演化成事件型主题阶段。一般而言，事件型主题属于短期机会，但若催化剂和事件冲击能够持续，甚至升温，主题投资的空间和时间会得到拓展。

　　◾在择时方面，根据发改委的时间表，争取相关公司混改方案十九大之前出台实施。预计大部分试点央企在三季度公布具体方案或进入具体实施阶段，混改领域重要事件冲击将较为密集，主要超额收益时间段在3季度。

　　◾配置方面，建议主要关注的混改细分板块：油气+军工+天津+东北地区。个股重点关注：中国联通、泰山石油、大庆华科、四川美丰、恒通股份、中国国航、广深铁路、铁龙物流、长春一东、北化股份、隧道股份、上海临港、云赛智联。

　　四、一周主题跟踪

　　本周中信一级计算机行业周一到周四的涨幅排名依次是第1、6、1、2，由此从一个侧面可见创业板反弹之强势。其中涨幅大的以人工智能为主，科大讯飞语音识别，汇纳科技指纹识别，中科信息、汉王科技、佳都科技、川大智胜机器识别，生物识别作为人工智能易见的应用相关个股表现突出。此外，通信行业5G相关、电子元器件行业消费电子相关也表现不错，但本质是超跌的个股大多都上涨了，其中相对高位的白马股与前期就已活跃的传媒则涨幅一般。周三在次新的助力（年报填权的爆发）下，创业板指站上1800，中科信息到达过5连板，经过这周表现，次新的走强是较明显的。

　　钢、煤、色中，除了锌（LME锌创07年来新高）和部分焦煤股，其他虽然部分股周中有过不错的反弹，但是随后大多还是创了新低，加之量能没有放大，总体表现偏弱。由于环保督查的开展，之前整体相对钢、煤、色滞涨的化工相关本周走强，从板块指数看几乎收回失地，可保持跟踪。

　　雄安依旧是持续表现，未见走弱。其中装配式建筑、环保相关表现最多，周五地产股也有明显的走强。污水处理、地产从相对水平看估值较低，位于近几年的底部，也有超跌反弹的需求，短期可把握雄安、租售同权等主题带来的机会。

　　由于中国联通的刺激，之前油改、军工、电力、铁路、上海、深圳等大家熟悉的国改标的几乎都表现了（洛阳玻璃2连板）。值得继续关注的可能还是军工板块，自建军90周年到中印军事摩擦到现在的混改，军工和创业板、雄安一样从7月18日见底以来都未见明显走弱。

　　金融股方面，券商在周一、周四，银行在周二，保险在周二、周五都有所表现，为沪指的反弹贡献力量。

　　总体，下周推荐关注环保，热点方面雄安、计算机（AI等）仍会持续，混改可关注军工，避险还可考虑黄金，地产左侧跟踪。此外次新股走强明显，也可跟踪。

　　下周板块推荐：环保。

　　环保：《雄安新区绿色金融规划报告》发布，马俊称未来五年绿色投资需求或达近万亿，环保督察启动环境治理也将持续升温。