兴证策略：精选结构性机会布局核心资产坚守龙头|券商|环保|商业银行_新浪财经

　　来源：微信公众号 XYSTRATEGY

　　文王德伦/张启尧

　　文章摘要

　　★展望：精选结构性机会，继续关注“红旗招展”

　　——上周市场反弹，短期内指数风险较小，继续寻找结构性机会。我们在8月13日报告《趁着调整窗口，布局核心资产》中指出，虽然指数在触及3300后一度快速调整，但由于“存量博弈格局尚未打破”，且“经济及流动性仍维持平稳”，因此“不需过度惊慌，反而应趁着调整窗口布局”。本周市场强势的反弹也验证了我们的判断，短期内指数风险较小，风险偏好提升，建议继续寻找性价比高的结构性机会。

　　——后续，政策性催化剂频出叠加风险偏好提升，“红旗”将继续“招展”。“红旗招展”是我们去年年度策略中归纳出的政策性主题投资机会。今年以来，我们在关键时刻成功提示了“一带一路”、“京津冀3.0”、“粤港澳大湾区”等机会。8月月报中我们再次将进攻矛头指向“红旗招展”并将国企改革作为首推（20170730《坚守核心资产，关注“红旗招展”》），本周联通混改方案落地，带动板块如期大涨。后续，风险偏好升温叠加政策性催化剂频出，“红旗”将继续“招展”，除国企改革外，建议关注债转股、“一带一路”、“京津冀3.0”等板块。

　　——中长期，继续布局核心资产，坚守龙头主线。近期伴随市场风险偏好提升，部分缺乏基本面支撑或估值过高的标的也开始异动。而我们认为，A股已经进入配置为王的时代，配置的主线就是各板块龙头，龙头就是A股的核心资产。无论是消费股、周期股、成长股或金融股，都应筛选其中龙头，当市场波动导致这些核心资产出现调整时，更应趁着调整窗口布局。

　　★投资策略：核心资产&金融龙头

　　——继续聚焦金融（银行/保险/券商）龙头公司：“金融供给侧改革”下龙头公司优势鲜明。最新公布的2017Q2银监会主要指标数据表明，无论从净息差还是不良角度看，大行的企稳更为明确。

　　——核心资产：我们在中期策略中提出的两项重要观察变量——政策和资金导向未发生实质变化前，白马消费价值股的资金迁徙有望持续，尤其龙头价值。依循我们在中期策略中梳理的三条线索，继续布局核心资产：1、制造业寻求全球竞争力；2、消费品寻求国内市占率和品牌化；3、具备“硬资产”的公司。

　　——环保限产措施趋严下，部分产业景气周期可望持续，建议在估值调整充分后布局。环保将对钢铁有色、化工、建材、医药行业中的相关限产产业产生供给端收缩的效果，进而产生推升价格的预期，利好不在此区域或不受相关限产措施影响的上市公司，精选相关周期限产标的。

　　★主题投资：国企改革（联通方案超预期）、债转股（中国重工的债转股落地，后续债转股有望成为国企改革的重要配套措施）、京津冀3.0（新区整体规划以及配套文件有望9月底之前出台）和一带一路。

　　正文如下

　　回顾：《布局“吃饭”行情》《平衡木上的舞蹈》《货币环境边际转紧是制约市场的关键变量》《创业板的三个认知偏差》《春节别忘“抢红包”》《金融监管成为下个阶段主要矛盾》

　　——2016年半年度策略《布局“吃饭”行情》（20160615）：6月风险点多，风险释放后布局，7、8月“吃饭”行情，边际思维占上风。经济L型不悲观，中报或超预期；政策“蜜月期”，环境相对2Q温和；改革预期（供给侧改革）逐步明朗修复风险偏好；大类资产配置角度A股相对吸引力提升；还有G20（国际经济金融合作或有突破），深港通等重要事件性因素。

　　——20160626《英国脱欧让“6月布局，7、8月吃饭”更香》、《英国脱欧对A股影响总体偏正面》：我们认为英国脱欧对中国所带来的“利空”主要是情绪和心理上的，短期影响风险偏好，而其带来的“利好”是实实在在、方方面面的，无论是长期资产吸引力的增加、人民币国际地位的相对提升，还是短期央行边际放松对冲、联储加息概率下降；不仅在经济金融方面，还会在国际政治与地缘政治上提升我们的地位，这对于我们中长期经济、金融、贸易的好处是更加深远的。

　　——2017年年度策略《平衡木上的舞蹈》（20161201）：节奏上年初要当心、需要立足防守反击。货币环境边际转紧是主要制约因素，需要警惕通胀预期、汇率、海外利率、金融去杠杆四重制约。上半年对经济复苏的乐观预期将逐步消退。之后伴随“十九大”效应增强、宽松预期再起，市场有望重新迎来机会。

　　——201601204《货币环境边际转紧是制约市场的关键变量》：国内货币环境边际转紧将是未来一段时间制约市场的主要矛盾。1、通胀预期直接约束货币政策。2、特朗普上台后若对中国进行贸易施压，倒逼汇率坚挺，将进一步制约货币政策空间。3、美国利率上行倒逼中国无风险利率抬升。4、金融去杠杆的持续影响。5、当前股市流动性也面临集中解禁的减持压力和企业资金集中回账的窗口期。

　　——20170115《创业板的三个认知偏差》：市场对创业板仍有三个明显的认知偏差：1、很多投资者认为创业板的仓位结构和筹码分布已明显改善，但事实上出清难度仍然很大，甚至还是堰塞湖。2、年报一季报或是“雷区”，但市场仍未充分警惕业绩不达预期的风险和影响力。3、新股供给量快速增加，降低了成长股筹码稀缺性，挤压其估值水平。三个偏差逐步修正的过程中，创业板或面临进一步调整。

　　——20170122《春节别忘“抢红包”》：春节前后A股或迎来“红包行情”。年初的调整后，投资者情绪也由乐观亢奋转向谨慎。因此，春节前后市场缩量止跌，市场情绪恢复平稳后，短期可能迎来“红包行情”。

　　——20170416《金融监管成为下个阶段主要矛盾》：年度策略《平衡木上的舞蹈》中，我们即认为金融去杠杆是影响今年宏观流动性及股市的重要因素。后续金融去杠杆的影响将继续发酵，在当前金融监管已成为市场主要矛盾的前提下，我们对股市保持谨慎。

　　展望：继续关注“红旗招展”

　　1．上周市场反弹，短期内指数风险较小，继续寻找结构性机会。我们在8月13日报告《趁着调整窗口，布局核心资产》中指出，虽然指数在触及3300后一度快速调整，但由于“存量博弈格局尚未打破”，且“经济及流动性仍维持平稳”，因此“不需过度惊慌，反而应趁着调整窗口布局”。本周市场强势的反弹也验证了我们的判断，短期内指数风险较小，风险偏好提升，建议继续寻找性价比高的结构性机会。

　　2．后续，政策性催化剂频出叠加风险偏好提升，“红旗”将继续“招展”。“红旗招展”是我们去年年度策略中归纳出的政策性主题投资机会。今年以来，我们在关键时刻成功提示了“一带一路”、“京津冀3.0”、“粤港澳大湾区”等机会。8月月报中我们再次将进攻矛头指向“红旗招展”并将国企改革作为首推（20170730《坚守核心资产，关注“红旗招展”》），本周联通混改方案落地，带动板块如期大涨。后续，风险偏好升温叠加政策性催化剂频出，“红旗”将继续“招展”，除国企改革外，建议关注债转股、“一带一路”、“京津冀3.0”等板块。

　　3．中长期，继续布局核心资产，坚守龙头主线。近期伴随市场风险偏好提升，部分缺乏基本面支撑或估值过高的标的也开始异动。而我们认为，A股已经进入配置为王的时代，配置的主线就是各板块龙头，龙头就是A股的核心资产。无论是消费股、周期股、成长股或金融股，都应筛选其中龙头，当市场波动导致这些核心资产出现调整时，趁着调整窗口布局。

　　投资策略：核心资产&金融龙头

　　金融（银行/保险/券商）的龙头公司：“金融供给侧改革”环境中龙头公司优势鲜明。最新公布的2017Q2银监会主要指标数据表明，无论从净息差还是不良角度看，大行的企稳更为明确。

　　核心资产：两项重要观察变量——政策和资金导向未发生实质变化前，白马消费价值股的资金迁徙有望持续，尤其龙头价值。

　　环保限产措施趋严下，部分产业景气周期可望持续，建议在估值调整充分后布局。环保将对钢铁有色、化工、建材、医药行业中的相关限产产业产生供给端收缩的效果，进而产生推升价格的预期，利好不在此区域或不受相关限产措施影响的上市公司，精选相关周期限产标的。

继续聚焦金融龙头

　　本周银监会公布二季度主要监管指标数据，上半年商业银行净利润增速为7.92%，相比一季度利润增速提升3.3%。从净息差和不良拆分看，大行企稳更为明确。

　　l 商业银行净息差出现拐点，从一季度的2.03%上升至2.05%。大型商业银行从1.99%上升至2.03%，股份制、城商行等均出现小幅下降。

　　l 商业银行整体不良率持平，连续三个季度维持在1.74%。其中国有商业银行表现优异，出现二季度不良余额和不良率双降，相比股份制和城商行改善力度最大。

　　兴业策略5月初以来持续推荐银行和保险，5月底以来在大金融板块增加券商并持续推荐。大金融在市场寻找估值洼地的过程中，叠加良好的基本面预期，逐步被市场关注。

　　展望未来，继续推荐大金融龙头。中期在十九大前的维稳窗口期内，货币政策保持中性偏稳的可能性较大，长期看本次金融工作会议强调，防止发生系统性金融风险是金融工作的永恒主题，凸显了金融安全的重要地位，因此，配置建议是拥抱稳健的金融龙头，“金融供给侧改革”环境中龙头公司优势鲜明。

　　——银行：受益于“金融供给侧改革”。净息差和不良率在企稳，当前对于大银行龙头的边际改善更加强，且大银行资产端更为安全。

　　——保险：受益于“金融供给侧改革”，同时具备消费升级属性，上市公司作为行业龙头，在行业格局优化的环境中有望得到估值溢价。

　　——券商：主要受益于估值修复。叠加券商去通道业务的监管落地，券商正逐步回归主动管理的本源，回顾本轮金融去杠杆过程中，券商监管是最早进行，也是几近最严厉的，当前已大幅收缩。

　　l 白马龙头在市场普遍调整的行情体现出强韧性，继续超配中国核心资产

　　中期策略中认为的两项重要观察变量——政策和资金导向未发生实质变化前，白马消费价值股的资金迁徙有望持续，尤其龙头价值。

　　l 陆港通作为增量资金，其行为正逐步带领A股从过去数年的“炒小、炒新、炒炫、炒妖”的习惯，逐步转向关注基本面研究、关注真实的盈利、关注行业龙头公司，白马龙头的价值重估已成为今年A股应关注的最大事件！

　　l 新一届证监会监管层出台的政策更加利于内生增长稳定、现金流充裕的成熟期价值股的投资机会，其中行业龙头盈利性更加确认、股息率更高，更具备投资价值。

　　建议关注三类主要的标的龙头：

　　l 制造业寻找拥有全球竞争力的龙头，具备从规模优势到创新升级的优势。

　　l 消费寻找国内市占率高的品牌企业，市占率高具备规模效应，品牌化提升经营效率

　　l 具备硬资产的公司：核心机场、高速、铁路、著名旅游区、传统医药处方等作为“硬资产”同样是中国的核心资产，稀缺资源存价值重估空间。

　　l 环保限产措施收严，精选相关周期限产标的利好

　　采暖季限产政策的严格程度值得期待，环保或成贯穿下半年的主旋律，2+26城市采暖季限产有望从严甚至超预期执行——新环保部长上任1月以来，环保监管力度保持高强度态势，下半年督查力度可能会继续强化；地方的环保力度也在加强，截至目前，河北、山东两大钢铁大省已经相继出台采暖季限产专项方案，，接下来河南、山西等地预计将陆续出台细化方案，特别是河南正在开展规模空前的万人督导检查大行动，对环保的重视程度可见一斑。

　　这将对钢铁有色、化工、建材、医药行业中的相关产业产生供给端收缩的效果，进而产生推升价格的预期，利好不在此区域或不受相关限产措施影响的上市公司，精选相关周期限产标的。

　　l 钢铁有色：钢价及铝价将受到有力提振。钢铁供需趋好，继续看好下半年钢价。电解铝或将因为环保限产而变得供不应求，预计铝价第四季度开始上涨并能持续到明年上半年。推荐神火股份、中孚实业、云铝股份和中国铝业。

　　l 化工：中小企业关停对行业供需格局影响显著，首推进可攻退可守组合。重点推荐环保设施到位、有望受益于中小企业退出、行业集中度提升、产品价格上涨的公司：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、中国巨石、三友化工。

　　l 建材：继续推荐水泥、耐火材料。下半年旺季水泥价格还有较好的向上弹性，今年不是水泥行业的盈利高点。推荐华新水泥、海螺水泥、祁连山、宁夏建材。资源重估的确定性机会叠加提价的博弈性机会，耐火材料有望持续受益，荐濮耐股份、北京利尔。

　　l 医药：原料药限产停产有望成为常态，关注Vc相关标的。优选小品种、小市值、前期涨幅不大后续有潜在亮点的品种阶段性布局。建议关注Vc相关的标的东北制药、港股的石药集团；泛酸钙相关的亿帆医药；维生素相关的花园生物、新和成等标的。

　　主题投资观点：红旗招展，催化不断

　　我们自8月初发布的8月月报以及近期周报中就已经明确提出短期“红旗招展”政策类的主题，如国企改革有望出现密集催化，本周第一例重要事件落地，等待11个月之久的联通混改方案在本周三终“露面”，带动整个国企改革指数3日累计涨幅超5%，其中我们重点推荐的铁龙物流，3日获得近20%的正收益。但在对混改保持“强监管+强支持”的态势下，我们看好未来多个类似联通“大尺度”混改案例的出台！同时建议关注债转股方面的进展，近期金融工作会议强调把国企降杠杆作为重中之重，债转股作为其中重要手段不可忽略。8月16日中国重工的债转股落地，后续债转股有望成为国企改革的配套措施。此外，新特区的具体规划以及配套支持有望近期出台，同时在经历了前期充分调整后，京津冀3.0板块或出现二次布局之机。

　　联通方案落地，混改风暴来袭！

　　联通“大尺度”混改超预期，再树混改新标杆8月16日，等待11个月之久的联通混改方案终落地：百度、阿里、腾讯、京东等战略投资者拟持股35.2%，员工股权激励持股2.7%，总交易对价约780亿元。交易结束后，联通集团将放弃绝对控股权，持股降至36.7%，这也是继白药、东航物流之后的又一标杆性案例！

　　未来或出现多个“联通式”混改。上半年混改的推进依然存在步调不一致等问题，在目前一二批19家央企混改试点单位中，真正拿出方案的非常少，主要在于决策层对于前期频发的国有资产流失问题非常谨慎。但在对混改保持“强监管+强支持”的态势下，我们认为联通的超预期方案是一个风向标，也是决策层对前期经验总结后的新成果，看好未来多个类似联通“大尺度”混改案例的出台！

　　目前时间点上，我们建议关注：1）前期方案未正式出台的相关上市平台。第一批公布的六家混改试点央企，目前仍有中国船舶工业集团、南方电网集团、哈电集团未公布混改方案，据7月17日报道，中国铁路总公司与腾讯阿里会谈，提出推动“双网融合”。建议重点关注铁龙物流、\*ST佳电、中国船舶。2）第三批试点的油气领域销售公司混改。油气领域是第三批混改的重点，5月21日油气体制改革意见已落地，油气混改或提上日程。建议关注上海石化、泰山石油等。

　　京津冀3.0归来，关注二次布局之机

　　新区建设启动渐行渐近。政府自新特区设立以来，召开大大小小会议，发布各种文件，从4月1日的冻结房产过户，到7月10日环保部将白洋淀纳入“新三湖”，明确提出污染防治，一直在马不停蹄推进规划。4月26日，新区30平方公里启动区设计全球招标，据中国城市百人论坛2017年会上，京津冀协同发展委员会组长、中国工程院名誉主席徐匡迪介绍，起步区30平方公里内将基本没有工厂和建筑物，所以起步区的动拆迁问题很小。展望未来，9月底前雄安规划方案出炉、配套支持文件公布以及雄安建设正式施工等将成为重大催化剂。