方正任泽平：需求韧性供给出清 政策利好主题投资

　　来源：微信公众号  泽平宏观 任泽平

　　文：方正宏观任泽平，联系人：甘源

　　导读

　　三季度需求韧性强、市场自发出清叠加供给侧改革加码扩围和环保督查，供求缺口扩大，我们维持经济多头判断。A股市场推荐两个方向：供给出清新周期，消费、周期、金融和真成长，寻找估值和业绩能够匹配；三季度主题投资正当时，推荐混改、京津冀、雄安、一带一路、粤港澳大湾区、军民融合、人工智能、区块链、新能源汽车等。

　　摘要

　　国际经济：美国正式对中国发起“301调查”，美联储年内缩表达成共识，全球经济延续复苏。在特朗普新政推进大幅不及预期的情况下，301调查、朝鲜事件等均有转移国内视线的可能。美国贸易代表办公室18日宣布，正式对中国发起“301调查”，将调查中国政府在技术转让、知识产权、创新等领域的实践、政策和做法是否不合理或具歧视性，以及是否对美国商业造成负担或限制。所谓的“301调查”源自美国《1974年贸易法》第301条，该条款授权美国贸易代表可对他国的“不合理或不公正贸易做法”发起调查，并可在调查结束后建议美国总统实施单边制裁，包括撤销贸易优惠、征收报复性关税等。根据法律程序，在正式发起调查后，美国将首先与中国政府进行磋商，调查程序可能长达一年。美联储7月FOMC会议纪要公布，缩表已达成共识，并宣布将“相对迅速地”启动缩表，但加息路径争议较大，联储整体对此持谨慎态度。美国7月零售销售环比远超预期，标志着三季度消费的强势开局。本周股市美跌欧涨，美欧债券收益率上涨，商品上涨，黄金原油下跌，美元走强。

　　国内经济：需求韧性强，供给出清加快，供需缺口扩大。7月工业生产回落，4-5月基本持平，可能受高温、洪水、环保等短期影响， 秋季开工旺季正在来临。土地购置连续两个月回升、出口延续复苏、库存仍低、消费平稳、信贷社融超预期等预示三季度需求韧性强。在需求侧基本平稳的情况下，2012年以来市场自发出清，叠加2016年以来的供给侧改革和环保压力，以及2017年2-3季度第四批中央环保督查和供给侧改革加码扩围，供求缺口扩大，这是导致周期品价格大涨、企业盈利持续改善、资产负债表修复时间超预期的根本原因。近期有一些前期对经济乐观的观点开始转空，但我们维持经济多头判断。7月社会融资规模增量 12200亿元人民币，新增人民币贷款 8255亿元人民币，双双超预期，融资表现出明显的韧性，中长期企业贷款和债券融资加速明显，与产能出清带来的ROA及毛利率的回升息息相关。M2的下降与去杠杆政策和地方政府债天量发行有关。8月下游地产销售降幅收窄，一线城市土地供应大增，汽车销售较强，集装箱运价指数同比放缓，货运价格和BDI指数环比上升。中游发电耗煤同比加快，钢价微跌水泥稳定机械销售火热，化工品市场继续维持升势。上游有色价格持续上涨，铜价、铝价、锌价皆创下近两年新高。菜价回落猪价筑底，药价同比放缓。

　　货币：人民币升值，货币不松不紧，央行削峰填谷。8月以来，人民币延续升值势头，考虑到美联储仍处于加息周期及中国经济L型韧性较强，预计人民币汇率将呈以稳为主、双向波动。央行公开市场本周净投放1100亿元，上周净回笼300亿元。本周MLF到期量2875亿元，操作量3995亿元。8月央行仍将维持稳健中性的货币政策，整体资金面预计将保持稳定状态。本周R007利率为3.9393%，较上周上升87.04个BP；DR007利率为2.9132%，较上周上升7.59个BP；1年期国债收益率为3.3350%，较上周下降0.63个BP；10年期国债收益率为3.5988%，较上周下降1.75个BP。

　　政策：国企混改、雄安规划、粤港澳大湾区规划、环保督查、租赁房等政策积极加快推进。财联社报导经由发改委牵头审批的最新一批央企混改试点相关企业，已经进入最后的攻坚阶段，混改正明显提速。中国联通混改方案公布，包括中国人寿、BATJ四大互联网巨头在内的10多家战略投资者，35.19%的社会资本入股比例。“中国雄安建设投资集团有限公司”7月18日正式成立，注册资本为100亿元人民币。国家发展改革委18日称，目前雄安新区规划编制工作加紧推进，相关配套政策正同步研究。17日北京市代市长陈吉宁与河北省省长许勤签署《北京市人民政府河北省人民政府关于共同推进河北雄安新区规划建设战略合作协议》。根据协议，北京市将在协同创新、公共服务等七个方面与河北省开展战略合作，集中优势资源全力支持雄安新区建设开局起步。18日发改委表示，粤港澳大湾区规划将尽快上报。新任环保部长表示，要将从严治理“散乱污”企业作为强化督查的重点内容之一，对要关停的企业必须实现“两断三清”，即断水、断电、清原料、清设备、清场地，推行“五步法”环保督查，即督查、交办、巡查、约谈、专项督察。北京住建委会同多部门起草了《关于加快发展和规范管理本市住房租赁市场的通知（征求意见稿）》并就其向社会征求意见，旨在进一步维护租赁市场发展，引导居民形成先租后买的梯次消费模式。银监会表示“三三四”自查基本完成，下一步开展问题整改、弥补监管短板，重点治理同业、理财、表外业务。

　　市场：股市供给出清新周期，主题投资正当时，债市配置价值凸显。我们在2014年提出“新5%比旧8%好”，2015年提出“经济L型”，预判2016年中国经济会见底。2017年2月我们提出“新周期”（《新常态 新周期 新牛市》），4月初步论证并提出相关现实证据（《站在新周期的起点上——来自产能周期的多维证据》），6月以来加码推荐（《新周期宣言》），在市场上引起了一些讨论，在争议中消费、金融、周期股走出结构性牛市，商品开启波澜壮阔的大涨。2017年A股的核心逻辑是新周期和估值重构。三季度需求韧性强、市场自发出清叠加供给侧改革加码扩围和环保督查，供求缺口扩大，我们维持经济多头判断。A股市场推荐两个方向：供给出清新周期，无论是消费、周期、金融还是真成长，寻找估值和业绩能够匹配；三季度主题投资正当时，推荐混改、京津冀、雄安、一带一路、粤港澳大湾区、军民融合、人工智能、区块链、新能源汽车等。前期我们基于滞涨和去杠杆一直提示债券市场的风险，在2017年5月下旬开始调整观点：“经济通胀回调提供了基本面支撑，债市配置价值凸显”。随着经济二次探底，从再通胀到再通缩，6月我们对债券市场的观点转向积极，建议哑铃型配置。

　　风险提示：美联储加息缩表超预期；货币和监管收紧超预期；房地产调控超预期；改革低于预期；债务风险。

　　正文

　　1  国际经济：美国正式对中国发起“301调查”，美联储年内缩表达成共识，全球经济延续复苏 

　　在特朗普新政推进大幅不及预期的情况下，301调查、朝鲜事件等均有转移国内视线的可能。美国贸易代表办公室18日宣布，正式对中国发起“301调查”，将调查中国政府在技术转让、知识产权、创新等领域的实践、政策和做法是否不合理或具歧视性，以及是否对美国商业造成负担或限制。所谓的“301调查”源自美国《1974年贸易法》第301条，该条款授权美国贸易代表可对他国的“不合理或不公正贸易做法”发起调查，并可在调查结束后建议美国总统实施单边制裁，包括撤销贸易优惠、征收报复性关税等。根据法律程序，在正式发起调查后，美国将首先与中国政府进行磋商，调查程序可能长达一年。美联储7月FOMC会议纪要公布，缩表已达成共识，并宣布将“相对迅速地”启动缩表，但加息路径争议较大，联储整体对此持谨慎态度。美国7月零售销售环比远超预期，标志着三季度消费的强势开局。本周股市美跌欧涨，美欧债券收益率上涨，商品上涨，黄金原油下跌，美元走强。

　　1.1  美国正式对中国发起“301调查”

　　在特朗普新政推进大幅不及预期的情况下，301调查、朝鲜事件等均有转移国内视线的可能。美国贸易代表办公室18日宣布，正式对中国发起“301调查”，将调查中国政府在技术转让、知识产权、创新等领域的实践、政策和做法是否不合理或具歧视性，以及是否对美国商业造成负担或限制。所谓的“301调查”源自美国《1974年贸易法》第301条，该条款授权美国贸易代表可对他国的“不合理或不公正贸易做法”发起调查，并可在调查结束后建议美国总统实施单边制裁，包括撤销贸易优惠、征收报复性关税等。根据法律程序，在正式发起调查后，美国将首先与中国政府进行磋商，调查程序可能长达一年。

　　1.2   美联储年内缩表达成共识

　　7月FOMC会议纪要显示，美联储官员就年内开启缩表基本达成共识，并宣布将“相对迅速地”启动缩表，但具体时间尚未确定。市场主流预期缩表将在9月宣布，并于10月开始实施。

　　加息方面，因为官员对未来通胀看法不一，导致就年底前是否再次加息存在较大分歧。部分联储官员认为通胀风险偏下行，建议等通胀向2%目标回升时再采取措施。更偏鹰牌官员则表示当前4.3%的失业率已低于联储设定的长期自然失业率4.6%。过热的劳动力市场会影响金融稳定。同时，风险资产的高价格也可能推高通胀，如果不尽快行动，未来将更加难以控制。

　　1.3   美国7月消费强劲，零售销售远超预期

　　本周公布的7月零售销售数据显示美国三季度消费开局强势。从分项看，消费增长分布较为广泛，其中汽车经销和非店面零售创下全年最大增长，而在线购物零售销售受大型电商网站活动影响上升显著。

　　具体数据为，美国7月零售销售环比为0.6%，创2016年12月来最大涨幅，预期0.3%，前值由-0.2%修正为0.3%，7月零售销售额为4789亿美元，前值4735亿美元。美国7月核心零售销售环比为0.5%，预期0.3%，前值从-0.2%修正为0.1%，7月核心零售销售3788亿美元，前值3756亿美元。

　　1.4   美元走强美股黄金跌，美欧债券收益率上涨

　　股市美跌欧涨，上证创业板上涨。本周标普500指数下跌0.46%，纳斯达克综合指数下跌0.55%，道琼斯指数下跌0.49%，德国DAX指数上升1.58%，法国CAC40指数上升1.70%，英国富时100指数上升1.07%，日经225指数下跌1.36%，恒生指数上升0.61%，上证综指上涨1.88%，创业板指数上涨4.57%。

　　本周美欧债券收益率上涨。本周10年期美债收益率上行0.1个BP；德债收益率上升了2.6个BP，日债收益率下行 2.1个BP。

　　黄金原油价格下跌。本周伦敦黄金现货价格下跌0.07%，收于1285.15美元/盎司。WTI原油下跌3.54%至47.09美元/桶，Brent原油下跌2.72%至50.10美元/桶。

　　美元走强。本周美元指数上升0.6个点，欧元兑美元下降0.83%至1.1723，美元兑日元上涨0.34%至109.5700，英镑兑美元下降1.10%至1.2868，澳元兑美元下降0.10%至0.7886。

　　2   国内经济：需求韧性强，供给出清加快，供需缺口扩大

　　7月工业生产回落，4-5月基本持平，可能受高温、洪水、环保等短期影响，秋季开工旺季正在来临。土地购置连续两个月回升、出口延续复苏、库存仍低、消费平稳、信贷社融超预期等预示三季度需求韧性强。在需求侧基本平稳的情况下，2012年以来市场自发出清，叠加2016年以来的供给侧改革和环保压力，以及2017年2-3季度第四批中央环保督查和供给侧改革加码扩围，供求缺口扩大，这是导致周期品价格大涨、企业盈利持续改善、资产负债表修复时间超预期的根本原因。近期有一些前期对经济乐观的观点开始转空，但我们维持经济多头判断。7月社会融资规模增量 12200亿元人民币，新增人民币贷款 8255亿元人民币，双双超预期，融资表现出明显的韧性，中长期企业贷款和债券融资加速明显，与产能出清带来的ROA及毛利率的回升息息相关。M2的下降与去杠杆政策和地方政府债天量发行有关。8月下游地产销售降幅收窄，一线城市土地供应大增，汽车销售较强，集装箱运价指数同比放缓，货运价格和BDI指数环比上升。中游发电耗煤同比加快，钢价微跌水泥稳定机械销售火热，化工品市场继续维持升势。上游有色价格持续上涨，铜价、铝价、锌价皆创下近两年新高。菜价回落猪价筑底，药价同比放缓。

　　2.1  供求缺口扩大，坚定新周期

　　中国7月规上工业增加值同比6.4%，预期7.2%，前值7.6%。1-7月城镇固定资产投资同比8.3%，预期8.6%，前值8.6%。7月社会消费品零售总额同比10.4%，预期10.8%，前值11%。

　　7月工业生产回落，但与1-2月、4-5月基本持平，表明生产平稳。值得注意的是，环保督查和供给侧改革压制生产以及新增产能，在粗钢产量、发电量、乙烯、焦炭等增长加快的态势，有色金属产量增速从6月的6.1%断崖式下滑至7月的0%，另一个可以佐证的证据来自制造业投资，在企业盈利持续改善、出口持续复苏的背景下，7月制造业投资同比增速从6月的6.6%跳水式的下滑至7月的1.3%。而反观需求侧较为平稳，棚改扰动房地产销售回落，但7月土地购置大幅回升至24.3%，比6月上升了4.6个点，连续两个月回升，预计在房企资金充裕、土地购置回升以及库存去化充分的带动下，年内房地产投资仍强。出口交货值略降但仍在相对高位，7月出口先导指数、PMI出口新订单预示出口继续在复苏通道中。基建维持15.8%的高增。消费保持平稳，7月同比增长10.4%。库存仍在低位。

　　当前宏观形势最关键的问题是供求缺口扩大，在需求侧基本平稳的情况下，2012年以来市场自发出清，叠加2016年以来的供给侧改革和环保压力，以及2017年2-3季度第四批中央环保督查和供给侧改革加码扩围，供求缺口扩大，这是导致周期品价格大涨、企业盈利持续改善、资产负债表修复时间超预期的根本原因。近期有一些前期对经济乐观的观点开始转空，但我们维持经济多头判断。

　　2.2  企业融资需求回升，验证新周期

　　7月社会融资规模增量 12200亿元人民币，预期 10000亿元人民币，前值17762亿元人民币。新增人民币贷款 8255亿元人民币，预期 8000亿元人民币，前值 15400亿元人民币。M2同比 9.2%，再创历史新低，预期 9.5%，前值 9.4%。M1同比 15.3%，预期 14%，前值 15%。 

　　7月融资表现出明显的韧性，中长期企业贷款和债券融资加速明显，与产能出清带来的ROA及毛利率的回升息息相关，验证供给出清新周期。流动性及预期出现了边际好转，新增贷款的期限明显拉长，债券融资出现了明显改善。7月贷款增速加快，剔除基数效应干扰，实际规模增速偏稳，而社融加快与信贷和直接融资加快有关。受银行对“两高一剩”行业限贷以及货币条件偏紧影响，未来社融和贷款难以显著回升，这将进一步压制新增产能，并放大供求缺口，拉长企业盈利改善和资产负债表修复的时间。M2的下降与去杠杆政策和地方政府债天量发行有关，M1加速显示风险偏好短时回升。但受货币条件紧张和去杠杆的影响，预计后期M2仍会稳中趋降，货币政策可能会进入稳健观望阶段，不会很快降准。

　　2.3  地产销售降幅收窄，大宗商品价格大涨

　　下游：地产销售降幅收窄一线供地上升，汽车销售较强。本周30大中城市地产销售环比下降6.8%。截至8月14日，30大中城市地产销售同比-36.70%，高于7月同比-39.8%；8月初土地成交面积同比回落。8月100大中城市土地成交同比-7.59%，低于7月同比0.9%。土地成交面积同比回落主要来自二线城市的拿地规模下降。8月初100大中城市土地供应同比增34.64%，显著高于7月同比-11.7%。

　　8月车市开局较强。零售方面，今年的8月同比增速约5.8%，前两周同比增速分别为49%和14%。另外，根据全国乘联会本周公布的最新数据，狭义乘用车合计产量7月环比减少4.6%，同比增加2%，车市总体情况良好。

　　8月15日捷孚凯（GfK）发布的《2017上半年中国数码家电趋势报告》显示，2017年中国家电及消费电子市场线上份额占比将达到29%，天猫已成为引领家电产品结构升级的第一平台。

　　集装箱运价指数同比放缓，货运价格和BDI指数环比上升。上周上海出口集装箱运价指数（SCFI）环比下降2.1%，8月同比41.5%，高于7月同比26.4%。中国出口集装箱运价指数（CCFI）环比下降1%，8月同比22.1%，低于7月同比28.2%。国内外货运价格环比均有所上升。本周波罗的海干散货指数（BDI）环比上升2.7%，8月同比58.1%，高于7月同比28.1%。上周中国沿海干散货运价指数（CCBFI）环比上升0.6%，8月同比11.4%，低于7月同比19.9%。

　　中游：发电耗煤量增速上涨，钢价微跌水泥稳定机械火热。本周发电耗煤同比上升。6大发电集团日均耗煤量环比上升2.7%，高于前值3.5个百分点。截至8月17日，本月6大发电日均耗煤79.6万吨，高于上周的78.2万吨和7月的72.1万吨。8月发电耗煤量同比增加11.5%，高于7月同比10.6%。8月以来各地气温均有所下降，生活用电下降凸显工业用电增长，钢铁、煤炭、有色等部分大宗商品价格走势较强。

　　国内钢厂盈利比率已连续四周持平在85.89%，为2017年4月以来的最高值。上周全国高炉开工率为77.5%，高于前值0.4个百分点。据国家统计局测算，7月全国粗钢产量7402万吨，日均产量238.8万吨，环比下降2.2%，同比增长6.7%，高于6月同比3.4%。本周螺纹钢价格小幅回落，均价环比下滑0.6%。8月螺纹钢价格同比上升59.9%，高于7月同比58.3%。

　　全国水泥价格稳定，后市有望回暖。本周水泥价格环比下降0.1%，8月同比增长27.1%，低于7月同比31.7%。上周全国水泥库容比达66.6%，低于前值68.0%。随着水泥淡季步入尾声，供求改善下未来价格有望上涨。

　　7月工程机械销售同比大幅上涨。根据中国工程机械工业协会挖掘机械分会行业统计数据，7月，共计销售各类挖掘机械产品7656台，同比涨108.9%。国内市场销量6993台，同比涨126.0%。出口销量659台，同比涨15.4%。

　　上游：油价仍低，有色走强。8月CRB工业原材料指数同比11.4%，高于7月10.3%。南华工业品指数8月同比38.1%，高于7月同比34.2%；南华农产品指数8月同比2.1%，高于7月同比0.2%。

　　加息概率继续下滑，美元指数继续疲软。本周美元指数基本保持平稳，8月同比-2.1%，低于7月同比-1.6%。受美元刺激，黄金小幅上涨，但需求减弱无法支撑黄金继续大幅上涨，本周伦敦现货黄金环比增加0.1%，8月同比0.0%，高于7月同比-7.6%。

　　本周WTI原油价格环比下降-5.6%，8月同比上涨9.2%，高于7月同比4.2%。有色价格持续上涨，铜价、铝价、锌价皆创下近两年新高。环保力度不断加码，供给收缩带动有色持续上涨。LME铜本周环比增长0.45%，8月同比33.7%，高于7月同比23.1%。LME铝价格周环比增长0.76%，8月同比20.4%，高于7月同比16.8%。LME锌价格周环比增长1.80%，8月同比25.7%，低于7月同比27.5%。

　　价格：菜价回落猪价筑底，油价和药价持续回落。本周农业部28种重点监测蔬菜平均批发价环比下降1.0%，前海蔬菜批发价格指数环比上升1.8%，山东地区高温天气对供给影响减弱，蔬菜批发价格指数环比下降6.1%。农业部28种重点监测蔬菜平均批发价、前海蔬菜批发价格指数和山东地区的蔬菜批发价格指数8月同比分别为4.9%、1.1%和20.7%，分别高于7月的2.8%、低于2.7%和高于20.1%。

　　下半年猪肉供应可能会进一步增加，猪价整体仍会呈下降趋势。本周农业部猪肉平均批发价环比上升0.9%，8月同比下跌20.2%，高于7月的-22.8%。36个城市猪肉平均零售价环比上涨0.2%，8月同比-10.0%，高于7月同比-11.3%与6月同比-11.5%。

　　非食品方面，药价同比回落。中国成都中药材价格指数8月同比8.4%，较7月同比10.3%下降了1.9个百分点。

　　3  货币：人民币升值，货币不松不紧，央行削峰填谷

　　8月以来，人民币延续升值势头，考虑到美联储仍处于加息周期及中国经济L型韧性较强，预计人民币汇率将呈以稳为主、双向波动。央行公开市场本周净投放1100亿元，上周净回笼300亿元。本周MLF到期量2875亿元，操作量3995亿元。8月央行仍将维持稳健中性的货币政策，整体资金面预计将保持稳定状态。本周R007利率为3.9393%，较上周上升87.04个BP；DR007利率为2.9132%，较上周上升7.59个BP；1年期国债收益率为3.3350%，较上周下降0.63个BP；10年期国债收益率为3.5988%，较上周下降1.75个BP。

　　3.1     人民币重回强势，双向波动是主调

　　2017年以来，人民币兑美元汇率逐步升值，进入8月份，依然延续升值势头。考虑到美联储仍处于加息周期以及中国经济韧性较强的背景，人民币汇率将得到改善，同时国内经济基本面平稳、逆周期因子引入等也将利好人民币汇率。预计下半年人民币兑美元汇率将以双向波动为主基调。

　　3.2   货币：货币政策“紧平衡”，短端利率全面上升

　　本周央行公开市场共有6000亿逆回购到期，周一至周五分别到期2100亿、1400亿、1000亿、500亿和1000亿。此外，周二和周五分别还有2875亿MLF和800亿国库现金定存到期。自周一至本周五，央行逆回购金额分别为2100亿、0亿、2800亿、1000亿和1200亿。央行公开市场本周净投放1100亿元，上周净回笼300亿元。本周MLF到期量2875亿元，操作量3995亿元。8月央行仍将维持稳健中性的货币政策，整体资金面预计将保持稳定状态。

　　截至8月18日，1天期银行间回购加权利率为3.0802%，较上周上升25.93个BP；7天期银行间回购加权利率为3.9393%，较上周上升87.04个BP。1天期存款类机构回购加权利率为2.8627%，较上周上升9.95个BP；7天期存款类机构回购加权利率为2.9132%，较上周上升7.59个BP。1年期国债收益率为3.3350%，较上周下降0.63个BP；10年期国债收益率为3.5988%，较上周下降1.75个BP。

　　美元指数回升，人民币汇率下跌。本周美元兑人民币中间价升值0.21%，美元兑人民币即期汇率升值0.43%，离岸人民币贬值0.33%。在岸和离岸人民币汇率价差由上周的-0.0077缩小至-0.0191。美元兑人民币1年期外汇远期买报价下降9个BP，远期贬值压力减小。

　　4   政策：国企混改、雄安规划、粤港澳大湾区规划、环保督查、租赁房等政策积极加快推进

　　财联社报导经由发改委牵头审批的最新一批央企混改试点相关企业，已经进入最后的攻坚阶段，混改正明显提速。中国联通混改方案公布，包括中国人寿、BATJ四大互联网巨头在内的10多家战略投资者，35.19%的社会资本入股比例。“中国雄安建设投资集团有限公司”7月18日正式成立，注册资本为100亿元人民币。国家发展改革委18日称，目前雄安新区规划编制工作加紧推进，相关配套政策正同步研究。17日北京市代市长陈吉宁与河北省省长许勤签署《北京市人民政府河北省人民政府关于共同推进河北雄安新区规划建设战略合作协议》。根据协议，北京市将在协同创新、公共服务等七个方面与河北省开展战略合作，集中优势资源全力支持雄安新区建设开局起步。18日发改委表示，粤港澳大湾区规划将尽快上报。新任环保部长表示，要将从严治理“散乱污”企业作为强化督查的重点内容之一，对要关停的企业必须实现“两断三清”，即断水、断电、清原料、清设备、清场地，推行“五步法”环保督查，即督查、交办、巡查、约谈、专项督察。北京住建委会同多部门起早了《关于加快发展和规范管理本市住房租赁市场的通知（征求意见稿）》并就其向社会征求意见，旨在进一步维护租赁市场发展，引导居民形成先租后买的梯次消费模式。银监会表示“三三四”自查基本完成，下一步开展问题整改、开展问题整改、弥补监管短板，重点治理同业、理财、表外业务。

　　4.1  混改试点加速，联通方案已公布

　　2017年8月11日，央行发布2017年第二季度中国货币政策执行报告。

　　据经济观察报获悉，经由国家发展和改革委员会牵头审批的最新一批央企混改试点相关企业，已经进入最后的攻坚阶段。截至目前，被纳入发改委最新一批试点考量企业的数量为8家，最终能拿到发改委“通行证”的企业数量≤8家（包括8家）。中粮资本和中金珠宝等企业均位列其中。

　　联通混改方案目前已经公布。中国联通将通过定增+转让+员工持股的方式进行混改，共涉及近780亿元。其中，将发行90亿并转让19亿股股票共占总股本的35%来引入腾讯、百度、阿里、京东四大实力雄厚的互联网企业和苏宁云商等垂直行业公司及产业基金作为战略投资者。此外，联通还将授予部分员工共8.5亿股限售股份作为股权激励。

　　4.2  雄安新区规划编制工作加紧推进，相关配套政策正研究

　　“中国雄安建设投资集团有限公司”7月18日正式成立，注册资本为100亿元人民币。17日北京市代市长陈吉宁与河北省省长许勤签署《北京市人民政府河北省人民政府关于共同推进河北雄安新区规划建设战略合作协议》。根据协议，北京市将在协同创新、公共服务等七个方面与河北省开展战略合作，集中优势资源全力支持雄安新区建设开局起步。

　　国家发展改革委18日称，目前雄安新区规划编制工作加紧推进，相关配套政策正同步研究。国家发改委有关负责人说，下一步将在确保安定稳定的前提下，以疏解北京非首都功能为重点，着力推进河北雄安新区规划建设，着力推进北京城市副中心规划建设，着力推进北京非首都功能控增量、疏存量相关政策意见的组织实施，持续加大交通、生态、产业三个重点领域率先突破力度，进一步强化创新驱动、体制改革、试点示范三个关键支撑，大力促进基本公共服务共建共享，不断取得京津冀协同发展新的更大进展。

　　4.3  发改委表示，粤港澳大湾区规划将尽快上报

　　发改委于8月18日召开新闻发布会。新闻发言人孟玮表示，在推进粤港澳大湾区建设上，下一步，发改委将研究推动设立粤港澳大湾区建设协调机制，会同粤港澳三地和国务院有关部门编制粤港澳大湾区城市群发展规划，尽快按程序上报。会同有关方面启动国际科技创新中心建设，着手研究编制实施方案。孟玮指出，国家发改委将结合自身职能重点在建机制、编规划、定重点、做方案、抓示范五方面做好工作。进一步发挥广州南沙、深圳前海、珠海横琴等重大合作平台在深化内地与港澳合作方面的试点示范作用，确保大湾区建设早出成果、快出成果。

　　4.4   环保部强调将从严治理“散乱污”企业，推行“五步法”

　　环保部近日通报，要将从严治理“散乱污”企业作为强化督查的重点内容之一，对无法升级改造达标排放的企业，2017年9月底前一律关闭。

　　田为勇介绍说，环保部执行非常严格的销账制度，以“散乱污”企业整治为例，对要关停的企业必须实现“两断三清”，即断水、断电、清原料、清设备、清场地。此前，对于强化督查覆盖面过大，“环保督查影响地方经济”的说法引发了广泛关注。对此，田为勇回应，对环境违法企业采取高压态势，并不会影响社会经济正常发展。“没有手续，没有治理设施，没有达标排放的‘散乱污’三无企业在哪里都不应该存在。在史上最严“环保法”发威的同时，确保督查风暴“五步法”见效，即督查、交办、巡查、约谈、专项督察，使企业守法逐步成为常态。　　

　　4.5   北京租赁新政旨在引导居民形成先租后买的梯次消费模式

　　8月17日，北京市住建委会同多部门联合起草了《关于加快发展和规范管理本市住房租赁市场的通知（征求意见稿）》并就其向社会征求意见。北京市房地产法学会副会长兼秘书长赵秀池认为，近期新政对于抑制投机、平抑房价发挥明显作用。政策实施后将引导居民形成先租后买的梯次消费模式，逐渐实现北京房地产市场调控的长效机制。

　　住建委表示，《通知》主要从强化住房租赁管理服务、增加租赁住房供应，建立住房租赁监管平台、提供便捷公共服务，明确住房租赁行为规范、维护当事人合法权益，加强市场主体监管、提升住房租赁服务水平等四个方面提出加快发展和规范管理本市住房租赁市场的具体措施和要求。其目的在于完善购租并举的住房体系，建立健全出租住房合法、主体权责明晰、市场行为规范、租赁关系稳定、权益得到有效保障的住房租赁管理服务制度；多渠道增加租赁住房供应，培育机构化、规模化住房租赁企业，引导居民形成先租后买的梯次消费模式，促进房地产市场平稳健康发展。

　　4.6  银监会表示“三三四”自查基本完成

　　8月18日，银监会审慎规制局局长肖远企在“银监会近期重点工作通报”通气会上表示，目前银行业金融机构“三三四”专项治理已经完成自查，将对屡查屡犯的机构依法从严、从重采取监管措施。

　　下一步将继续开展问题整改，督促银行业机构立查立改，边查边改，同时依法从严监管，坚持违法必究、纠查必严。另外还将弥补监管短板，强化制度的执行力和约束力。肖远企同时提到，治乱象主要是抓住银行业乱象最突出的领域：同业、理财、表外业务这三个领域。肖远企认为，从同业、通道、理财、委外等业务数据来看，治乱象成效初显。但是也要认识到，乱象整治不可能一蹴而就，不能期望马上就完全解决。

　　5   市场：股市供给出清新周期，主题投资正当时，债市配置价值凸显

　　我们在2014年提出“新5%比旧8%好”，2015年提出“经济L型”，预判2016年中国经济会见底。2017年2月我们提出“新周期”（《新常态 新周期 新牛市》），4月初步论证并提出相关现实证据（《站在新周期的起点上——来自产能周期的多维证据》），6月以来加码推荐（《新周期宣言》），在市场上引起了一些讨论，在争议中消费、金融、周期股走出结构性牛市，商品开启波澜壮阔的大涨。2017年A股的核心逻辑是新周期和估值重构。三季度需求韧性强、市场自发出清叠加供给侧改革加码扩围和环保督查，供求缺口扩大，我们维持经济多头判断。A股市场推荐两个方向：供给出清新周期，无论是消费、周期、金融还是真成长，寻找估值和业绩能够匹配；三季度主题投资正当时，推荐混改、京津冀、雄安、一带一路、粤港澳大湾区、军民融合、人工智能、区块链、新能源汽车等。

　　前期我们基于滞涨和去杠杆一直提示债券市场的风险，在2017年5月下旬开始调整观点：“经济通胀回调提供了基本面支撑，债市配置价值凸显”。随着经济二次探底，从再通胀到再通缩，6月我们对债券市场的观点转向积极，建议哑铃型配置。

　　风险提示：美联储加息缩表超预期；货币和监管收紧超预期；房地产调控超预期；改革低于预期；债务风险。

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